$景旺电子(SH603228)$ 业绩符合预期，充分准备向中高端市场升级

　　景旺电子(603228)
　　投资要点
　　事件：公司发布19年年报，19年实现营收63.3亿，YoY+27%，归母净利润8.3亿，YoY+4.29%，经营活动产生的现金流量净额8.7亿元，YoY+8.68%。Q4预计实现营收17.98亿元，同比增长33.74%，归母净利润2.06亿元，同比增长18.52%。
　　全年业务向好经营稳健，全年毛利率受珠海双赢整合与提高员工待遇拖累，今年有望好转。公司业绩良好，达成各项经营目标，保持了稳定经营发展，符合预期。19年毛利率下滑4.6pct，主要系珠海双赢产线整合亏损拖累与提高员工待遇，公司精益管理与盈利能力行业领先，预计今年有望随着双赢1季度的扭亏，迎来毛利率的修复。
　　技术改造和高端产品产能建设持续进行，聚焦目标市场开拓新客户成绩显著。产品公司产品有硬板、软板、金属基板三大类，下游应用覆盖手机、汽车、通信、工业、医疗等。硬板方面，公司在通信板已从网通向无线逐步切入，已经成为华为5G核心供应商之一，珠海高多层项目为迎接汽车电子订单做好准备，有望跟随华为等大客户成长；软板方面，珠海双赢整合完毕，预计20年Q1实现扭亏，同时帮助公司打开软板产能瓶颈并与立讯精密战略合作切入北美大客户供应，应用多元化和客户国际化不断进展，转移终端竞争加剧价格下行的压力，打开市场空间；HDI方面，公司积极布局产能，在建珠海一期60万平HDI项目有望帮助公司提升高附加值产品的比重。
　　拟发行可转债募集资金，投入珠海一期项目拟扩产高多层和HDI为产品升级做足准备。去年12月，公司拟发行可转债募集资金17.8亿元和拟使用自有资金26.89亿元，分别投入景旺电子科技（珠海）有限公司一期工程——年产120万平方米多层印刷电路板项目和年产60万平方米高密度互连印刷电路板项目。高多层PCB工厂主要产品为5G通信设备、服务器、汽车用多层印制电路板，建设期为3.5年。募投项目建成并达产后，预计实现不含税年销售收入21.9亿元，高密度互连印刷电路板项目规划建设期4.5年，计划2024年第一季度全部建成，有望助力公司实现智能手机软板硬板全覆盖。
　　疫情影响上半年下游需求，行业长期驱动因素不变，公司有望受益。疫情影响上半年下游需求趋弱，公司已全面开工，疫情管理工作好，今年Q1疫情影响可控，抢回疫情影响的产值，Q1预计实现正增长。经济影响疫情，国内外比较明显。公司户群比较分散比较全面。长期看，5G基建+手机渗透、汽车电子化趋势不改，驱动PCB行业增长，公司产品升级积极扩张高端产能，有望在中高端客户进一步扩大份额。
　　投资建议：考虑到公司产品进阶，产能规模投放，中高端客户有序开发，我们预测公司2020-2021年净利润分别为9.50亿元、12.8亿元，对应PE27.3x/20.7x，首次覆盖给予“买入-B”评级。

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