问:在您看来,美股市场是否仍在牛市中?有哪些潜在风险?在资产配置方面,您有什么建议?
马克斯:市场不能预测,只能事后判断。最近三周的小幅调整到底是大趋势的开端还是短时内的波动,我无法预测。美股正在经历近十年的一个大牛市,尽管如此,在这十年期间我们也看到了大幅下滑。如2011年8月,美国信用等级遭遇降级;2013年5月,美联储开始缩表,2016年2月则经历了开局最差的一年。这些节点都在当时让我们像今天一样,感到熊市要来了,但其实不是。这是我倡导大家不要去猜测市场的变动意味着什么的原因。
我在2016年写过一篇备忘录:《市场知道什么?》,我的答案是,市场什么都不知道。市场的变动和下滑仅仅反映了市场参与者的情绪。如果今天你想知道你要买还是卖,不要问市场,而是问自己,今天的市场价格相对于内在价值而言是高是低?市场情绪是过度乐观还是过度悲观?对投资人而言,要想知道这些答案,需要刻苦学习和深入研究,对公司做调查和判断。但很多投资人很懒,不想做这些苦工,而是根据市场信号来决定自己的行动。但市场信号没有价值,因为市场什么都不知道。
我个人感觉,当今多数投资稍微偏乐观,考虑到现在经济复苏的形势和牛市进入了老龄的阶段,今后下滑的概率比较大。这时,你可以买入更高质量的债券,多买发达市场的债券、少买新兴市场的债券,避免使用杠杆等。卖掉所有的资产持有现金不是最好的对策,有很多的方法让我们的资产更加抗风险。
投资者可以观察,是否有一些基金在市场涨的时候会大涨,市场跌的时候大跌,这就是“进攻型基金”;另一些基金在市场涨时小涨,市场跌时也不会大跌,这则是“防守型基金”。投资者可以在市场下行时选择“防守型基金”,也是一种很好的防护措施。当今市场形势下,我们可以采取防守的姿态,同时也不丧失未来潜在的增长机会。今天,我留在市场上会有些担心,但是不在市场上会让我更加担心。
问:自橡树资本成立以来,您经历过几轮大的周期?橡树资本在这些波动中采取了什么动作来避风险?
马克斯:我们大致经历了2.5个大周期。首先,1989年科技股产生的泡沫到2001、2002年破灭了;然后是2007、2008年的次贷危机;之后就是复苏和大牛市。
以2005-2006年为例,我们在当时并不知道有一场大的危机即将来临。但是,我们发现当时有太多资本和闲钱在寻找机会,每天都能看到很多交易达成,这违背了一个注重风险的市场的正常情况,整个市场的风险厌恶水平偏低,因此我们确实感到全球市场上风险偏高。
我们做了四件事:第一,我们出售了大量资产;第二,我们关掉了很多封闭型的大基金,募集了一些小型基金;第三,避免杠杆最高的LBO的高收益型债券;第四,我们加强了投资审查的规则。事实证明,这几件事情做对了。
问:我们如何判断周期切换的节点?投资者如何应对?
马克斯:这真是一个“64美元的问题”(很难回答的问题)。我认为,你可以观察市场上人们都是乐观的还是悲观的;大家都在一窝蜂地拥抱风险还是都在逃离风险;你可以看看市场是过于慷慨还是不够慷慨,如果有一只新的证券或基金正推向市场,是被一扫而空还是像乞丐一样到处乞讨。有很多的经验类的指标可以让你判断市场的体温,也有一些量化的估值。如果是股票,看它的平均市盈率,看债券的收益率,房地产投资的线性回报等,你可以判断相对于历史同期,这些数值变高了还是变低了。所有这些需要我们良好的判断,没有单一的指标能斩钉截铁地告诉我们要买还是要卖,但如果你能很好的研究学习,综合以上讲到的因素,并且学习了解一些历史,你一定能做好判断。