深圳私募大佬投资理念总结文字版
共总结50条语录，括号里面都是我的注解，理解和感悟。
1.过去的经验可能反而成为未来成功的障碍。就是所谓的路径依赖。我们看到很多过去银行地产投资取得巨大成功的投资者，反而最近几年陷入银行地产的所谓价值投资中，收益平平。（最典型的例子就是几个基金经理。比如李驰，从过去8年60倍（主要是2005年投资了万科，招商银行，中信证券），2008年到2012年投资平安14年赚1倍，2022年高位换股宁德时代到现在市值腰斩，等于从8年60倍到15年0收益。还有一个就是基金经理云蒙，从过去5年几十倍（通过杠杆投资招商银行）到最近10年基金净值做到0.2附近亏损80%，主要还是通过投资民生银行，中国华融+上杠杆导致的几次亏损所致。）所以投资者要不断学习，不断进步，过去的都是历史，未来每天都是新的起点。
2.现在是未来赚钱最好的时点。市场本身有很强的向上动力。
3.过去7，8年股市一个周期。股市叠加了经济，人性，产业，估值，企业成长几个周期。把握好周期事半功倍。目前百业待兴。我们的利率很低。监管的周期也很友好。比如贵州茅台12月份发特别股息。
4.悲观者正确，乐观者赚钱。怯者无功，勇者先往。海日生残夜，江春入旧年。（残夜还没有消退，海上已升起一轮红日；旧岁尚未过去，江上的春意已经来临）。类似巴菲特的那句话，等到知更鸟报春的时候，春天早过去了。
5.永远满仓。只有2007年和2015年曾经清仓。
6.股票市场经常有让你匪夷所思的投资机会。我们和别人看待股票市场是同一个世界，不同的时空，不同的纬度（投资者和投机者的区别）。
7.选股票的四个标准。低估值，高现金流，高分红，盈利可持续（护城河）。还有第五个，有梦想。
8.投资要有梦想的意思是说，索罗斯说过，当一个事实发生改变的时候，而大众完全不理解或者漠视他，这个时候会带来巨大的股票上涨的幅度。比如煤炭，2019年的时候我们就知道，这个行业已经供不应求了。2021年的时候，煤炭期货涨的很厉害。但是股票还没涨。我们先看到了煤炭供不应求的事实。（有点类似2019年非洲猪瘟消灭了40%的能繁母猪，而当时猪肉股还没怎么涨。当时是投资猪肉股的最佳时点）。
9.如果希望有平庸的收益，就应该去买债券而不是股票。来股票市场的人都是希望能赚大钱的。所以要有梦想。我们买的股票要有特质，将来市场认可的时候要有大的升幅。一般的投资者期待年收益15-20%，其实我们远远不止，超额收益可能就是梦想带来的。（王文投资过去28年赚了1万倍）。
10.过去2年，煤炭股低估值，低到不可思议的地步。2019年的时候，有一只煤炭股，市值才200亿人民币。但是2022年，公司分红2021年的利润，就分了差不多100亿。等于你2019年买入100万，2022年分红就50万了。（说的应该是兖州煤业，现在叫兖矿能源。2019年A股市值400亿，港股市值200亿，利润80亿。市盈率分别是5倍和不到3倍。2021年利润162.6亿，2022年分红百亿，市值A股从2020年400亿到2022年2700亿。涨了7倍（不算分红）。港股从5块涨到18， 市值从200亿涨到1200亿，但是如果分红再买入复权价是从1.8涨到18.标准的3年10倍股。现在的港股仍然便宜，300亿利润1200亿市值分红200亿。近20%。不过2023年前三季度利润下滑42%到155亿。2023年大概率200亿利润？）
陕西的一家煤炭股，我们买的时候7块钱，账上有400亿现金，（应该是陕西煤业），当时扣掉现金就3倍市盈率。当时年利润100亿。公司700亿市值。现在公司账上已经有1000亿人民币现金。我们买入持有煤炭股的平均市盈率在3-5倍之间。（类似我们现在买入的老凤祥B和中国飞鹤，比如老凤祥B我们买入的时候市值大概110亿，净现金90亿，扣除现金就1倍市盈率。中国飞鹤市值330亿，净现金近200亿，年利润40-50亿，扣除现金也是3倍市盈率）。如今陕西煤业市值从700多亿干到了2500亿，加分红涨了4倍。利润从当时100亿干到2022年350亿。不过2023年前三季度也是下滑42.85%。和兖州煤业类似。
11.我们做投资以来一直在寻找低估值，高现金流，高分红，然后实际上还是高成长的机会。
12.分红渡一切苦恶。第一，公司利润表赚到了钱，而且赚的是真金实银。不能赚表面数字。第二，这个钱必须是自由现金流，这个钱不能再投资下去。很多工业企业，我们今年赚了100亿，但是竞争对手在投资，所以我们也必须投资，要投资200亿，所以股东还要再给我100亿（从市场再融资或者配股）。这种公司也不是我们的投资对象。有了自由现金流，而且老板愿意分给你，说明老板把你当作股东来尊重。如果他赚钱不愿意分给你，也不行。（这个就是我从白云山换股到中国飞鹤和老凤祥以及卫龙的逻辑。前者只愿意把每年利润30%分红，而后者是60%）。所以分红穿透了3张表，和人性。我们当年买贵州茅台也是这个逻辑。在我们的组合里，茅台是一个特别的存在。当时茅台是10倍市盈率左右。历史上茅台的估值是8-25倍。但是我认为茅台估值值35倍。所以不同行业，不同商业模式对应不同估值。估值是给到商业模式的。在不同商业模式里再找高估值和低估值。（这个就是我敢于也乐于10倍市盈率买卫龙美味的逻辑，他的赚钱模式很像茅台，自主提价权，嘴巴+上瘾，运营资本很少，每年利润几乎都可以给股东分红，有不少在建产能，新建工厂需要资本10亿，但是年利润就可以达到3亿+）。茅台2022年几乎把利润全部分红了（加上特别分红）。
13.我们买股票的标准，在过往就是分红7%。（和我买入三只股票时候的股息率几乎一样）。今天虽然涨了很多，但是我们的组合分红率有10%。（应该是2022年对应陕西煤业和兖州煤业350亿的利润高点的股息率，2023年因为利润下滑40%而且股价又大涨，应该没有那么高了）。恒生大盘指数基本跌到股息率4%，就是底部区域了。
14.我们没有配置新能源的股票。在基金成立的头两年，每天有朋友找我喝茶，和我说，你应该买新能源，或者医药股。我对成长股的定义，是用会计的语言解释现实的世界。会计报表第一栏是收入=销售量✖价格。只有价格涨的东西，才是成长股。（说得是自主提价权，巴菲特买股票也更关注自主提价权而不是行业未来增量，参考巴菲特买喜事糖果和可口可乐，吉列，苹果等案例，当时可乐，吉列，苹果几乎都占全球市场的60%，量的成长空间已经有限，尤其喜事糖果，巴菲特买入之后的十年，销售量只增长50%，但是通过提价利润涨了5.5倍）。会计报表最后一行是净利润=净资产✖净资产收益率。只有净资产增加同时净资产收益率能提升或者不下降才叫成长股。所以新能源不符合买入标准，因为他们的量是增长的，但是价格是向下走的。同时新能源公司的净资产收益率很低。而且他的净资产不是他挣来的，是从市场不断融资融来的。融资会扩大总股本，所以我们看到的是总股本的牛市，不是小股东的牛市。所以我们不参与。虽然新能源是国家倡导方向，但是我们不擅长这类投资。我们会关注永恒的东西，比如新能源的运营商。（净资产收益率非常重要，越高越好，这个也是我把白云山和中粮家佳康换股其他三个股票的原因，前两者净资产收益率12-13%，后三者20%以上）。
15.现在我们的制造业，比如钢铁，汽车，都曾经是过去的高科技。现在的高科技，未来都是普通制造业。制造业估值不会超过10倍市盈率。参考现在的美的集团，格力电器。（好可怕，这么说如果利润300亿之后不增长比亚迪会跌到3000亿市值？即使利润增长到600亿，市值也就6000亿。）TCL和京东方估值也便宜。也是这个道理。当芳华退去，当市场不再热衷追捧，工业股都是10倍市盈率。所以当一个人给我推80倍，60倍，50倍市盈率的工业股，我会躲开。（说的是当时的宁德时代和隆基绿能吗）。
16.投资最重要的是少犯错误，少犯错误就会等来赚大钱的机会。
17.我们有三不主义，不看，不听，不打听。我们只关注符合我们的标准的。就像巴菲特所说，我们打棒球，不去挥棒，只有你的球到了我最舒服的位置，我才挥棒。不到这一天，我就等。有这么一天，我就买。（类似我很喜欢茅台五粮液，但是我从2007年五粮液126倍市盈率，一直等到2014年6倍市盈率才重仓买入五粮液，今天的茅台人人说好，但是还远未到达我的买点，所以我就等着。不着急下手）。股票是汪洋大海，我们只取一瓢。不需要每个股票都买。
18.我们的组合一般10只股票，但是不均衡。比如两个行业差不多80%了。（我现在是两个股票80%）。所以我们收益率比较高，因为我们持仓比较集中。
19.风险就是你不能理解和不能把握的。你能够理解和能够把握的就叫机会。这个是一个事情的两面。如果我们非常有把握，我们就会重仓。当我们发现这个行业供求关系发生逆转，我们会买入。
20.股票的第一个50%可能要等3年，第二个50%可能只需要半年，第三个50%可能三个星期，第四个50%可能一星期。（横有多长竖有多高，或者叫十年不开张，开张吃十年，参考比亚迪，10年不涨之后2年十倍，新华制药，7年不涨之后半年5倍，贵州茅台，7年不涨之后7年25倍，最近的煤炭股，7年不涨之后2年10倍等）。股票的涨跌是不均衡的。所以我们买股票，当行业反转，我们开始买，当行业要爆发的时候，我们就会集中仓位。可能把仓位加到30%。
21.商业的原规则或者第一规则，就是供求关系。阿里巴巴股价暴跌的逻辑，就是十年前，就淘宝一家。现在，抖音，快手，拼多多，京东，说明电商的供求关系发生了变化。才导致阿里的利润和估值下降。这个趋势肯定不会回去了（阿里唯一一家电商的格局）。至于行业什么时候变好，还要观察。
22.我们在买入的时候，往往这个行业已经调整了7，8年。（类似我在2014年白酒行业调整了几年，头部企业估值调整了7年之后买入五粮液，也类似我在2021年中药行业调整了6年之后买入龙头白云山，也类似2015年我在地产行业估值调整了6年之后买入地产股，2023年在黄金珠宝行业调整了8年，老凤祥B市盈率从20跌到5以下买入等）。比如煤炭这个行业，我们2004年买入，（伊泰b,8年赚了50多倍的牛股）。我们买入的时候股价7毛美金，后来每年的分红都有1块。（这个也是我买老凤祥B 的初衷，我的成本在不到20人民币，2023年24亿利润11亿分红每股收益近5块，2024年目测27亿利润12亿分红，未来如果老凤祥搞到100亿利润全部分红，5.23亿股本也是每股分红20元。也就是说每一年都把我当年的本金分回来了。）到了2012年，煤炭价格其实在高位，但是我们看到了扩产。当时煤炭的头部企业都在扩产。扩产会导致供应的增加（因为需求是缓慢增加的）。而供给的急速增加会导致煤炭价格的下跌，所以我们2012年全部清仓了煤炭股。但是之后我们一直在观察，一直到2019年，我们觉得这个行业供求关系发生了逆转，因为最后的一个大煤矿都投产了（之后没有新的煤矿投产，供给不会再增加）。但是需求一直在增长。所以供求关系发生了变化。我是不做期货，其实做期货我可以赚更多的。所以我们知道爆发点要来了，所以开始大举买入。但是这个爆发点因为疫情推迟了，所以供需差就更大了。后面就更有可能暴涨。
23.人性是只关注上涨的东西。比如你推荐一个股票，别人买入之后，如果第二天上涨，就会很兴奋。如果下跌，就会沮丧。人性会让我们关注近在眼前的上涨。所以我们在发现供求关系发生逆转之后，在爆发点之前我们的仓位会比较大。
24.股票市场赚钱的核心，是在估值底部，建立一个很大的仓位。底部仓位越大，你越主动，未来犯错误的可能就越少。
25.任何一个供求关系逆转的行业，都会涨。
26.股票分为认知的部分，和修行的部分。认知的部分，就是到底真实的世界是什么。到底真实的世界发生了什么。你越接近事实，你就越接近成功。大多数投资者解决不了第一个认知的问题。他要工作，上班，他所有的消息都是一些碎片化，没有逻辑的，道听途说的消息，我们作为专业机构是不断去调研的。我们和业内人士不断交流，我们知道供求关系的逆转。首先我们把事实认识清楚，才能去买。
27.很多人一买股票就跌，因为低估了周期的长度和残酷度。因为周期长，很多厂家不断退出，才会导致周期逆转。这个时间会很长。比如煤炭，调整了8年。（2012-2020）。中国移动，中国联通，从2013年开始下跌，最近跌破净资产（2021年）。这个过程中，任何时候买入你都是亏钱的。这个下跌很残酷，跌掉了70%。（说的是中国联通吗，从2015年10块多跌到2021年3.3）。很多人亏钱就是因为过早买入，低估了下跌的残酷性。（我也是一直在观察中国飞鹤，从25.7元一直到10块8块，也没有买入，直到最近下跌到4块附近，而且奶粉行业供求关系已经发生了逆转，才开始重仓买入。供求关系逆转一个数据是2023年7月份奶粉同比涨价40%，2023年下半年中国飞鹤京东销售额比上半年同比增长30%，新国标注册导致很多小厂商不断退出行业，让出了行业20%的产能空间给头部企业，这个可以从京东奶粉销售数据来验证，比如2023年1月份京东奶粉销售额20亿，环比下降19%，同比下降34%，CR10大概78%，爱他美4亿，飞鹤2.7亿，美素佳儿2.4亿，伊利1.5亿，惠氏1.5亿，到了2024年一月份这个数据，爱他美5.4亿，飞鹤4.1亿，美素佳儿3.6亿，惠氏1.9亿，伊利1.8亿。至初1.6亿，美赞臣1.3亿，雀巢1.1亿，佳贝艾特0.8亿，合生元0.7亿，整体行业销售27亿，同比增长31%，环比增长28%，CR3从2023年1月份的45.5%上升到2024年1月的48%，CR5从60.5%上升到62%，CR10从78%上升到82.6%，而中国飞鹤同比上涨幅度最大，销售额从2.7到4.1亿同比上涨52%，同时出生人口从五年前的1600万急速下滑到902万，但是2023年前两月经过群友调研和网上数据显示，很多医院出生人口同比增长20%有的甚至70%，同时孕妇建档人数也大幅增加，因为3年疫情推迟但是没有消灭的生育需求在2024年会集中爆发，这个极大概率预示了2024年人口会重新上1100万以上，在2023年人口数据没出来之前很多人说2023年只有788万人口，因为某专家推测，我当时根据很多数据推理，得出结论2023年出生人口至少在900万。结果数据902万。这些事实和数据已经出现，但是市场整体很漠视这些数据，导致中国飞鹤股价从25.7跌到3.45,但是上面提到的利好因素，尤其是2023年下半年和2024年前两个月中国飞鹤的量价齐升会反应在一个月之后出来的2023年年报和半年多之后出现的2024年半年报中，我认为当报表客观反映了这些基本面逆转的因素后，中国飞鹤因为业绩增长基本面逆转市场会对飞鹤重新评估，届时会迎来股价的反转，这个不会用7到8年，因为他的股票2年就跌到位了从高位跌去了87%，而且行业已经逆转，中国飞鹤目前已经跌到了扣除账上现金3倍市盈率的价格，这个还是对应公司从高点之后腰斩的利润，如果对应公司历史高点盈利，就是扣除现金1倍多市盈率）。
28.很多人股票过早买入亏钱比较多，但是底部起来赚10%就走人了。
29.天上的12个星座，我们能看到6个，另外6个在下面。人性永远认为头顶上的这个最重要。所以我们公司的对联是日出月末人初醒，（买入）当星座从地平面升上来的时候是最佳买点，因为迟早会如日中天，但是地平面出来的时候你要有先见之明，要比别人醒的早一点点，要提早买入。下联是斗转星移道难行。（卖出）。如日中天之后就是日落西山，这个时候卖出是非常难的。因为人性。但是这个时候要舍得卖。人性都是把近在眼前，如日中天的东西给很高的估值，把那些看不见的，离你远的东西给很低的估值。（比如2014年的白酒和2024年的奶粉）。这个是不客观的。人性本来就是不客观的。
30.现在基本上是满地黄金。
31.2001年的时候，我们买B股赚了很大一笔钱。当时我们买的是粤电力B.当时这个股票股价粤电力A15元，而B股2.5.我们当时把所有的钱都买了B股（因为深圳有地利，大街上到处可以换港币）。（有点类似去年我买老凤祥，A股60元B 股20元）。2001年迎来了B股对内开放，就是中国老百姓可以买B股，结果这个股票直接1年多涨了8倍。（市值从6亿多到50亿。2000年这个股票利润10亿，所以当时这个股票不到1倍市盈率。后来这个股票3年涨10倍。有点类似罗杰斯1999年买入张裕B到2007年赚100多倍。原来2008年10亿利润，20亿市值的港股长城汽车的机会，早在2001年粤电力B就有，而且才1倍市盈率。长城汽车2008到2013年5年涨了70多倍）现在港股有很多类似这样的机会。如果坚持低估值买入，一定会有意想不到的惊喜。
32.A股的煤炭，家电，银行，券商，都很便宜。各种负面因素帮助你把股票打得这么便宜，如果你还有钱就是好事。
33.很多人因为便宜而买入又赔钱，就是因为没有高现金流和高分红。很多人过去几年吃亏，房地产股票吃亏的多，包括建材，水泥，他们现金流和分红都有问题，因为他们的钱都是借来的，如果银行不借就会有麻烦。借来的钱要小心。还有就是这个现金流和分红要可持续。
34.我们日斗有好的业绩要感谢同行。大部分同行的钱都在赛道股和热门股。我当时就知道这些股票会跌。这些股票有的不赚钱，有的赚一点点钱，有的没有赚到和这么大的市值相匹配的钱。（说的是金龙鱼和当年的片仔癀，海天味业吗）。在那个高位上除非你有钱把他拉的更高，不然的话股价肯定向下走。正因为市场资金向这些热门股票走，同时把我们喜欢的公司卖出了一个匪夷所思的价格。卖的非常便宜，没有人关注，所以才给我们机会大批买入。这些公司便宜又高分红，稍微放长时间看，都会给赚大钱的机会。
35.我们作为流通股股东，应该放下自我。我们就是利用市场赚点钱。因为这些公司很便宜我们才喜欢。如果哪天，这些高大上的公司也便宜了，我们也会喜欢。我们没有偏见。我们现在不买因为太贵。（说的是现在的片仔癀，同仁堂，东阿阿胶等股票吗）。
36.现在的赛道股，科技股，新能源我们都不碰。我们持续观察等待。我们只等待低估值高分红的机会。这种机会一直都有，会反复出现。现在的热门股未来也会转变成这种标准的股票。长期来看，所有的工业股都是10倍市盈率。
37.长期持股的意思，长期是工具，赚钱是目的。如果短期价值回归了我们更高兴。
38.我们没有亏过大钱。我对风险特别敏感。我的微博经常提醒一些股票贵，很得罪人的。
39.我们犯了最大的一个错误，就是我们认购腾讯原始股90万，后来赚了10%就卖了。因为这笔钱在朋友的账户上，朋友说卖就卖了，不卖这笔钱现在值10亿。
（看到这里，我这个当年20元卖五粮液，30元卖比亚迪的人，心里舒服多了。比亚迪我是两次抄底获利7倍卖出的）。
40.最可怕的是股票跌下来之后你觉得自己买错了要割肉。我们的煤炭股经常调整30%向下。改过必生智慧，护短心内非贤。正确的投资是从改过开始的。只有从错误中出来才能走向正确。所以要多问自己，我是不是错了。要反复考证。股票市场永远都是如履薄冰。慎终如始。股票这个行业其实不是一个很愉快的行业。
41.今年私募冠军，其实不是我们刻意追求的。意义不大。最重要的是盯紧你的企业。我们期待的是复合收益率。其实这个是从当下开始。每一天都是新的开始。如果整天盯着股价，涨了会焦虑，跌了会痛苦。没有一天好日子。如果你的认知是，这个企业特别好，你才会每天真正踏实和喜悦（说的是卫龙美味和中国飞鹤吗）。
42.股票就是股权+彩票。你能够把握的是股权的部分。彩票的部分别人决定。
43.我们买股票没有年度的概念。年度总结意义不大。我们做投资是连续的。我们今年虽然拿了冠军，但是很正常。是我们过去收益率的延续。
44.个人和基金的区别，就是你个人投资买了100万的股票，涨到200万，又跌了30%，你还是赚40%，只赔了60万从高点。但是基金，你100万涨到200万，这个时候市值是1000万，因为大家不断申购。然后回撤30%，你是赔了300万，压力会更大。个人投资可以更集中。基金要控制回撤。要分散。我们买了完全不相关的行业的组合。有些人全买了新能源或者电动汽车，波动就会大。
45.我从煤炭上赚了很多钱，可能和山西人有关系吧。（类似林园当医生出身所以偏爱医药股）。
46.我们调研的时候，把行业的人，券商的人，同行都请过来，彼此没有隶属关系，都可以各抒己见。如果带下属调研会不客观。因为大家都听老板的。如果和董事长和董秘交流意义不大，因为他们的说法必须和公告一致，所以他们有的时候是合法的说谎者。生意好不好，问门卫就行。拉货的车多不多。技术方面问工程师就行。
47.认知的基础是调研。百闻不如一见。读万卷书不如行万里路。
48.把股票当作企业。要有初心，初心就是投资才行。就类似把你领到森林中，指着中间的大路，说只要坚持走下去，到终点就行，不要进两边的森林。不要羡慕嫉妒别人。这样散户也会成功。我们很多都是散户出身。但是做到这一点非常难。
49.很多人在投资过程中，会进两边的森林，因为好奇，不甘寂寞。两边的森林就是投机的场所，进去，就会被狮子老虎吃掉，在股市中，大户，庄家，机构就是狮子老虎，散户玩不过他们的。特别容易中埋伏。特别容易追高买错。
50.我们白天管理组合，晚上管理情绪。情绪的管理就是修行的部分。很难。这个行业成功的人比较少。
以上是总结了28年赚了1万倍的投资大佬王文的投资理念。用文字总结下来，同时带了我个人对这些理念的理解，用里面的数据来相互印证中国飞鹤，老凤祥B等股票的相关数据。我过去投资十几年，也走过弯路的，当时投资理念还没有进化升华到更高的境界。比如过去投资主要关注低市盈率，大行业龙头，高增长，朝阳增量行业，但是却容忍高负债，融资配股，公司运营需要资本再投入，无自主提价权等瑕疵。但是最近2年不断学习之后，发现其实公司运营不需要资本再投入，自主提价权，低负债，高分红这些因素也是投资赚大钱的重要甚至必要条件，再辅助以扣除现金3-5倍市盈率，就无敌了。其实现在卫龙美味也符合这个标准了，因为120亿市值扣除现金70亿市值，未来5年利润从目前10亿到20亿，也是扣除现金不到5年回本。以卫龙的赚钱模式，提价权和行业成长空间，这个价格已经比老凤祥B还要便宜了。（老凤祥B利润翻倍的时间大概率比卫龙时间要长）。最近卫龙不断下跌是因为被调出msci中国指数很多基金被动卖出因为流动性不符合要求很多机构强制卖出的。而不是卫龙基本面变化。美的集团几年前也曾经被调出这个指数。