$中粮家佳康(01610)$ $牧原股份(SZ002714)$ $新希望(SZ000876)$
家佳康到底是周期股还是消费股-----家佳康小包装盒装肉真实利润率推算
2020年家佳康小包装肉销售收入14亿，生鲜猪肉收入大概36.5亿，小包装肉占比为39%左右。
2020年全年家佳康卖出了小包装肉盒装肉3494.2万盒，平均每盒售价大概40元。平均每盒重量为330克左右。这个和报表上的总销量1万吨左右也能对得上。由此推算一公斤小包装盒肉大概卖120元。
那为什么小包装盒装肉毛利率才25%？净利润率才10%多点？原因很简单，因为这个是按照市场收购猪肉的价格算的。这些猪肉是从家佳康的生猪部门购买来的猪，再做成小包装肉，来计算利润率的。（家佳康业绩会有说明，所有小包装肉的来源都是自家养的猪）
假设现在家佳康撤销生猪销售部门，假设所有的自己养的猪都能经过自己的屠宰场都能做成小包装肉，那么小包装肉的利润率又是多少？
我们可以算一下。简单粗暴地算。一头猪出肉率是70%。商品大猪2020年销售了120万头，每头均重120公斤，那么每头出肉84公斤，120万头出肉1亿公斤，就是10万吨。这个和2020年年报中的生鲜猪肉销量10.9万吨大概能对得上。生鲜猪肉收入36.5亿。10.9万吨卖36.5亿，每公斤33.5元。这里面有一个问题，就是有些生鲜猪肉是外购猪直接屠宰销售，因为有的屠宰场旁边没有足够自家养的猪来卖，有的养猪场旁边没有自家屠宰场就直接出栏卖了生猪。那么按照这个数据推理，生鲜猪肉每公斤卖33.5元，但是做成小盒的品牌包装肉，每公斤计算出来是120元左右，为什么差这么多？ 可能小包装盒装肉有一部分是高价的亚麻籽猪肉，拉高了均价。这个就能部分解释为什么家佳康的猪卖的比友商贵那么多。因为一公斤生鲜猪肉如果卖33.5元的话，按照出肉率70%推理，一头120公斤的大猪，应该有84公斤肉能卖肉2814元，那么这头猪收购价格不会和2814元差太多，因为屠宰也有成本。就算收购价2814元，120公斤，每公斤23元。但是家佳康的大猪120公斤，去年每公斤卖到了32元。这个部分能解释上下游一体化的家佳康每头猪赚的钱比友商都多。如果家佳康把部分大猪以相对高价卖给了自己的屠宰场，拉高了每公斤平均售价，那么本来屠宰和生鲜猪肉部门的利润就变成了生猪销售部门的利润。所以我们在报表上看到的结果就是只有养猪赚钱，屠宰和生鲜猪肉销售以及小包装肉销售都不太赚钱，其实这个是一种错觉。如果没有屠宰，生鲜猪肉销售和小包装肉销售这些业务，单纯养猪，怎么可能让每头猪赚那么多钱，怎么可能让每头猪卖的比牧原双邦和新希望的大猪更贵，更多利润？如果所有的猪都外销，收购生猪的猪贩子不会傻到同样120公斤的大猪，家佳康的大猪我就3800元收购，新希望的猪我就3100元收购。但是这些大猪如果在公司内部销售，结果就不一样了。养殖屠宰生鲜销售小包装肉销售，四口大锅，利润放到哪个锅里自己可以调节。现在利润更多放到了生猪销售部门，报表数据出来后市场多数人不明就里，认为家佳康是周期股。其他业务不赚钱。对我们股东有什么好处？对股东的好处就是养猪没有增值税所得税全程免税，股东可以享受公司每年赚更多的钱和更多的分红还能同样的钱更多买入这种好生意的股份。如果把更多利润转移到生鲜猪肉销售和小包装肉这个部门，看起来就更像消费股，那样公司估值更高，利润更少，我们同样的钱只能买入更少的股份和每年更少的分红。
既然小包装肉这么赚钱，售价这么高，为什么家佳康所有的猪不都按照小包装肉来出售，那不是更赚钱？答案就是北方有养殖场没有屠宰场。还有就是线下铺货全国铺货进展缓慢，因为这几年猪肉价格很好，公司很多资源在集中养猪和扩建养殖场和屠宰场。2016年公司上市之后90%以上的融资资金都做了这两个事情，而不是开拓线下渠道。这几年公司盈利多了，开始加快了线下渠道开拓的步伐。未来线下渠道继续开拓，相信小包装肉会出现在更多城市和更多的超市货架上。目前在建的赤峰和吉林屠宰场今年和明年都投入使用。加上江苏和湖北屠宰场，总屠宰产能已经450万头。这个是8小时工作的屠宰产能。如果到时候猪多，可以仿制德国的全班倒，20甚至24小时开工，届时屠宰产能就是900万头。假设10年之后1500万头猪年出栏，屠宰产能也跟上，上下游一体化也基本匹配，匹配度80%，那么1500万头猪年出栏假设1000万头大猪，每头猪出肉84公斤，1000万头大猪出肉84万吨。84万吨如果80%都做成小包装盒装肉，就是67万吨，折合成均重330克的小包装肉，就是20亿盒，是现在4000万盒的50倍。收入还按照每盒40元，那么收入就是800亿。其实看起来很多，也只不过是中国3亿城市家庭每年每个家庭平均7盒。那么这些猪肉的成本是多少？其实就是养1000万头大猪和屠宰场和线下零售网络推货的成本。按照一头大猪120公斤每公斤18元计算，养猪完全成本每头2160元，1000万头成本216亿，也就是说成本200亿出头不到300亿，做成小包装肉出售可以卖到800亿。中间的500亿有多少是毛利率，多少是净利润？400亿净利润有没有？但是如果家佳康这1000万头猪出栏之后都外销，就算每公斤卖到35元，成本18元，每头猪赚2000元，1000万头猪利润也不过200亿。还是没有做全产业链赚钱。
既然这么厉害，小包装肉净利润率这么高，为什么现在小包装肉净利润率才10%多点，毛利率才25%？因为现在小包装肉的成本是按照市场猪价来计算的，不是按照家佳康养猪成本来算的。假如撤销养猪部门，所有的养的猪都免费给屠宰场屠宰再按照出栏成本来卖给生鲜猪肉部门，那么生鲜猪肉小包装盒装肉的净利润率会超过50%。去年生鲜肉销售收入36.5亿元，但是家佳康养猪销售利润就做到了近40亿元。扣除仔猪的利润，大猪利润也是近30亿元。都基本上抵得上生鲜猪肉的销售收入了。
这个就是家佳康头均利润如此之高的原因，因为上下游一体化和终端小包装肉的销售溢价。未来即使猪肉下行到23元，下行到全行业成本价，在其他很多猪企亏损的时候，养猪成本16.5元的家佳康每头猪仍然有780元的相对于全行业的溢价，1000万头猪就是78亿的利润。这部分超出行业平均成本的78亿的利润，是小包装猪肉带来的，应该给予消费股估值。按照消费股估值20倍市盈率，这部分就值近2000亿港元市值。
当然前提条件是将来家佳康能够有条不紊地发展，一直到5到10年之后年出栏量1000万头甚至1500万头猪。要实现这个目标，其实可行性很大。家佳康现在没有投资养猪大跃进，没有借很多钱，产能扩张的钱一个是2016年上市融资，还有一个就是近3年非洲猪瘟导致的行业暴利所赚下的利润。这些利润除了40%分红之外基本上都能用于产能扩张和上下游产能匹配以及开拓零售网络，比如开新的专卖店。10年之后，现在的养猪7大龙头，一定会有的没落，有的崛起，有几个也会做全产业链开拓终端市场，未来我们会看到牧原，新希望，正邦猪肉也不断出现在各个超市货架上。但是家佳康，中粮有先发优势和品牌优势，已经树立了高端品牌的形象，在这个赛道未来的竞争中已经领跑多年。
当然，除了供给端的未来寡头垄断格局，养猪前十大公司从现在市占率20%到未来可能的70%的扩张给家佳康提供的巨大机会之外，需求端也是有保证的。中国人每年消费全球一半的猪肉，大概7亿头，家佳康1500万头只不过占其中的2%。那么10年之后中国人是不是每年仍然会消费7亿头猪？会不会突然吃猪肉的量和人数都下降一半？答案是否定的。人类的生理结构进化非常缓慢，过去1万年人类的身体结构都没有什么变化，我们所吃的和猪肉相关的菜，也都几百年上千年没有变化。这个不像西方欧美国家，他们的猪肉主要做猪排，汉堡，但是我们的猪肉呢？红烧肉，东坡肉，粉蒸肉，咕咾肉，梅菜扣肉，回锅肉，排骨炖酸菜，红烧排骨，糖醋排骨，猪肉炖粉条，京酱肉丝，宫保肉丁，锅包肉，青椒肉丝，芹菜肉丝，土豆肉丝，各种肉丝。。。。。我们能推理出来再过10年20年中国人仍然会喜欢而且每天吃这些菜。这个需求端稳定，是一个巨大的投资优势，已经排除了90%的其他公司和行业。因为很多公司甚至行业，他们的产品再过10年20年很可能会被替代或者需求萎缩。只有和嘴巴相关的消费需求，10年20年之后会非常稳定，可预测性强。但是这种消费股，如果搞投资大跃进高负债扩张，也是危险的，因为一个强周期或者投资失误就可能让公司资金链断裂甚至破产，所以最好的投资机会就是和嘴巴相关的消费垄断+低负债甚至无负债内生性增长扩张+上下游一体化全产业链超高毛利率，符合这些条件的就是茅台五粮液伊利蒙牛海天金龙鱼农夫山泉等消费股，当然在这些公司里面如果有3倍市盈率买入的机会就更完美了。
所以我的结论是，家佳康这个股票，从报表上看是养猪利润最多，其他部门不赚钱，是周期股，从利润结构和公司业务剖析，家佳康应该是上下游一体化全产业链的消费股，养猪的目的是为了给他最终的小包装肉提供内容，就类似茅台五粮液的基酒只是给茅台五粮液的酒瓶提供里面的内容一样，真正值钱的，是茅台五粮液这个品牌。同样内容的酒，贴上茅台就能卖3000元，如果没有牌子或者贴上赖茅的牌子，只能卖300元。这个就是品牌溢价，品牌垄断，家佳康现在做的事情，就是走在正确的道路上。