新时代证券中小盘：孙金钜、陆忆天
摘要
证监会本批共核发新股3家，总募资规模不超过42亿元。证监会本批共核发新股3家——长沙银行（区域性商业银行）、捷昌驱动（国内线性驱动领域标杆企业）、天奥电子（军用时间频率产品主要供应商），其中，金融股长沙银行募资约27亿元，抬升了本批新股的总募资规模。
长沙银行：专注于小微企业综合性金融服务，深度对接湖南地区支柱型特色产业，公司业务资质较为齐全，线下分销网络日趋完善。公司在2017年实现营业收入121.28亿元，归母净利润39.31亿元，2015-2017年营收复合增速、归母净利润复合增速分别为20.61%、19.95%。
捷昌驱动：线性驱动下游应用领域不断扩张，领先企业抓住行业上升期机会迅速抢占国内中高端市场，此外，外销规模稳步扩张是公司业绩增长的主要动力。公司在2017年实现营业收入6.95亿元，归母净利润1.58亿元，近3年营收复合增速、归母净利润复合增速分别为37.85%、26.01%。
天奥电子：军用时间频率产品主要供应商，军民品业务协同发展优化公司产品结构。公司在2017年实现营业收入8.20亿元，归母净利润0.93亿元，近3年营收复合增速、归母净利润复合增速分别为7.99%、4.98%。
8月第二周开板新股仅春光科技一家（205.9%）。2018年8月第二周首发上会审核企业3家（贝斯特股份、新农股份、博通集成），其中2家成功过会（贝斯特股份、新农股份），过会率66.7%。新股开板涨幅方面，2018年8月第二周仅春光科技一只新股开板，开板涨幅205.9%，低于2018年7月319.5%的平均开板涨幅水平。
新时代中小盘次新股重点跟踪组合。目前新股评级我们采用主观的综合评分制。项目包括：股东结构、历史沿革、业务和技术、财务会计、募投项目、投资故事等，对于业务和技术，细项包括：行业给予企业的发展空间、企业相对对手的领先概率、核心产业环节的定价能力、生命周期决定的企业空间等。各项的权重是不同的。需要特别说明两点：（1）主观的评价体系——选择基准是难题，就好像评判年复合增长多少才算牛股是一样的。（2）新股评级不包含股价评判。
新时代证券中小盘次新股重点跟踪组合，包括：锐科激光（高功率光纤激光器深度渗透高端制造领域，龙头企业抢先布局国产替代格局）、爱婴室（稀缺的母婴用品连锁零售商，成熟门店网络与增值服务造就区域龙头）、好太太（智能晾衣架行业龙头，受益家居智能化浪潮）、透景生命（肿瘤诊断龙头崛起，技术优势显著）、亿联网络（进口替代，高端SIP话机、VCS系统双轮驱动）、御家汇（“互联网+护肤品”优质企业，借力电商渠道根植本土化妆品市场沃土）、深信服（信息安全建设多领域推进，云计算业务增长可期）、基蛋生物（POCT龙头，受益分级诊断政策落地效果显著）、麦格米特（电控产品供应商，多领域收购推进电气自动化全布局）。
风险提示：宏观经济风险、新股发行制度变化
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深次新股指数累计收益率8月第二周回升0.86%
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长沙银行（601577.SH）
2.1、标的业务背景及市场地位
公司系湖南省首家区域性股份制商业银行，其金融业务主要包括本外币公司贷款、票据贴现、公司存款和中间业务产品和服务。公司在英国《银行家》杂志公布的2017年全球1000强银行中位列第340位，“2016中国服务业500强”中位列221位。
2.2、亮点解读
专注小微企业综合性金融服务，深度对接湖南地区支柱型特色产业。公司坚持把小微业务置于发展重点，不断整合内外资源，走特色化经营之路。市场定位方面，公司大力支持长沙县、浏阳、宁乡、桃源等中国经济百强县及特色县发展，深度对接高科技、新材料、生物医药、工程机械、环保、陶瓷、花炮等湖南支柱型特色产业；平台构建方面，自2015年9月起，公司与央行长沙中心支行合作开发了“1+N”小微企业金融服务合作模式，通过设立产业发展基金、风险补偿基金、“贷款+保险”、“贷款+担保+风险补偿”、“互联网+产业金融”五种模式为省内100个园区、10000家小微企业提供定制服务；产品创新方面，公司先后推出“长湘贷”、“租金贷”、“快典贷”、“订单贷”、“融意通”、“创业担保贷”构成多元化产品体系，专注于解决小微企业贷款担保问题。报告期内，公司小微金融业务规模稳步扩张，小微企业贷款余额从2015年的298.30亿元迅速上升至2017年的564.88亿元，2017年末占公司贷款总额比重已达51.75%。
公司业务资质较为齐全，线下分销网络日趋完善。公司系湖南省内规模最大、综合实力最强、投行业务资质最为齐全的金融类法人企业，是湖南省唯一获得省、市、区三级主要政务业务代理资格的银行，曾先后取得湖南地方债主承销资格、非金融企业债务融资工具B类主承销资格、信贷资产证券化、银登中心信贷资产流转等重要业务资质。经营网络方面，公司持续推进线下网点布局优化，加快推进机构下沉，目前已完成65.5%的湖南省内县域市场覆盖，并计划三年内覆盖90%的县（市）、20%的乡镇和10%的行政村。公司在巩固县域固有优势的同时加强对农村金融市场的渗透，截至2018年6月30日，公司在长沙、望城、浏阳、宁乡、株洲、湘潭等地已设立127家助农取款点。
2.3、行业大观
产业链全景：公司积极巩固与政府机构、小微企业等各类客户的合作基础。公司系湖南省首家区域性股份制商业银行，目前已获许可业务包括结售汇业务、保险兼业代理业务、证券投资基金销售业务、信贷资产证券化业务等，获金融许可证、银行间市场B类清算会员资格等。作为长沙地区政务代理银行，公司在国库集中支付、非税收入、社保等政务金融领域与相关部门建立了长期深度合作关系。同时，公司长期致力于开拓小微企业及新型机构的合作渠道，覆盖行业包含水利、环境和公共设施管理业、建筑业、批发及零售业、制造业、房地产业等。
行业趋势：银行业稳健发展，城商行资本实力显著增强。当前我国银行业正健康运行，增速较为稳健。据银监会统计，截至2017年底我国银行业金融机构资产总额达252.40亿元，较年初增长20.15万亿元，同比增长8.68%；负债总额232.87万亿元，较年初增加18.05万亿元，同比增长8.40%。国内银行业由大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行和其他类金融构成，其中城商行规模占比约12%，但增速最快，其2014-2016年年复合增长率高达约25%。近年来，我国城市商业银行的资本实力显著增强。据中国银监会，2013-2017年我国城商行总资产从15.18万亿元迅猛增至31.72万亿元，年复合增长率高达20.24%。
市场容量：国民经济实力不断提高，推动融资需求稳步上升。健康的宏观经济状况是资本市场良好发展的必要前提之一。根据国家统计局数据，2017年全年我国国内生产总值约为82.71万亿元，较上年同比增长6.9%，其中第三产业比重持续提升，产业结构优化明显。银行业作为我国经济体系的重要组成部分，受益于宏观经济稳健增长得到了长足发展。央行数据显示，2013-2017年我国银行业人民币存贷款总额年复合增长率分别达11.97%和13.69%，体现出国内巨大的融资需求。
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捷昌驱动（603583.SH）
3.1、标的业务背景及市场地位
公司专注于线性驱动系统的研发、生产、销售，其经营产品按应用领域可分为智慧办公驱动系统（83%）、医疗康护驱动系统（15%）、智能家居控制系统（2%）等。2013年，公司被认定为“浙江省创新型试点企业”，多款产品已通过欧盟、北美地区出口认证，是国内线性驱动行业的标杆企业。
3.2、亮点解读
线性驱动下游应用领域不断扩张，领先企业抓住行业上升期机会迅速抢占国内中高端市场。公司所处行业为线性驱动制造业，其发展前景与下游市场密切相关。现阶段，线性驱动产品多用于医疗器械、智慧办公和智能家居行业。随着技术发展，相关产品在风力发电、轨道交通、电动汽车等新场景的应用日益增多，下游应用领域扩张趋势明显。国内线性驱动行业起步较晚，在产品设计及品牌知名度上仍有不足，但经过十余年的技术沉淀，本土产品在传感技术、同步控制技术和网络技术上已然具备了同国外领先企业相当的技术实力。受益于下游应用领域扩张及国产替代趋势的推进，国内企业终端市场正逐步扩大。作为行业标杆企业，公司已经具备了参与国际中高端市场竞争的实力，可以凭借领先的技术研发、客户资源、生产规模及销售拓展优势，逐步树立中高端品牌形象。
深度绑定海外优质客户，外销规模稳步扩张成为公司业绩增长的主要动力。公司持续加大技术投入，致力于新产品研发，2015-2017年、2018H1，公司研发费用分别为1568.85万元、2494.54万元、3101.98万元和2115.69万元，研发力度不断加大。公司以开拓海外市场为主，报告期内外销占比在75%以上。在强大的研发费用支持下，公司能够快速响应客户需求，新品研发战略稳步施行，并借助强大的创新能力迅速绑定了美国TheHuman、HATContract、韩国SAPEC等海外优质客户，外销销售收入从2015年的28783.05万元迅速增长至2017年的53895.92万元，年复合增长率高达36.84%。此外，公司在研开发项目包括非穿戴式智能化生命体征监护系统、智慧办公集成、无线分离式医疗床秤系统、智能家居驱动组件的集成等，项目达产后将继续扩大新品研发优势，不断提升公司在海外市场的核心竞争力。
3.3、行业大观
产业链全景：上游原材料价格稳中趋降，下游各应用领域需求快速增长。公司属于线性驱动细分行业，其上游主要为钣金件、电子元器件、线路板、钢材、电机、塑胶原料、丝杆等原材料生产厂家，下游为医疗康护、智慧办公、智能家居等应用场景。近年来，上游钢材、电机等主要原材料市场供给充分，价格稳中趋降，对该行业毛利率产生了一定程度的正向影响。随着国内消费环境转好，下游应用领域逐渐被开拓，市场需求呈现快速上升趋势。由于下游定价水平对产品技术含量较为敏感，相比之下，创新性较高的产品利润空间更大。
行业趋势：下游应用领域日趋广泛，技术创新成竞争焦点。作为技术含量较高的“朝阳产业”，线性驱动行业在近年来取得了长足发展，其产品能够为用户带来舒适、便捷和人性化的体验，下游应用领域日趋广泛。现阶段，线性驱动产品已经广泛应用于医疗器械、办公家具、家居、机床等传统领域，用于制作电动病床、护理床、ICU床、牙科椅、电动轮椅、美容床、按摩器具等下游产品；同时，线性驱动产品在风力发电、轨道交通、电动汽车等新领域的应用场景也逐渐增多。未来该行业将更加注重技术创新，行业竞争将集中在关键工艺技术、产品品质及产品开发和快速响应的能力。
市场容量：线性驱动产品在全球医疗康护、智慧办公、智能家居市场已达百亿级别。现阶段，线性驱动产品在全球医疗康护、智慧办公、智能家居等应用市场的总规模已达百亿级别。医疗康护方面，据Trend Force数据显示，2017年全球医疗器械市场规模达4281亿美元，预期2023年可达5607亿美元，期间保持约4.60%的年复合增长率。按照0.50%的渗透率测算，2017年全球用于医疗领域的线性驱动产品市场规模约为21.40亿美元。智慧办公方面，据中国自动化网分析显示，全球办公桌产品市场中线性驱动产品的渗透率约为5%-10%，由此算得2015年、2016年、2017年全球可升降办公桌所应用的线性驱动产品规模大约为95-190亿元、103-205亿元和108-217亿元，增长速度较为稳定。智能家居配套市场潜力较大，需求上升迅速，相应线性驱动产品的市场规模亦将不断扩大。
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天奥电子（002935.SZ）
4.1、 标的业务背景及市场地位
公司主要从事军用时间频率产品、北斗卫星应用产品的研发、设计、生产和销售，主营产品包括频率系列产品（54%）、时间同步系列产品（43%）、北斗卫星应用产品（3%）等，在国内相关领域处于技术领先地位。
4.2、 亮点解读
军用时间频率产品主要供应商，军民品业务协同发展优化公司产品结构。时间频率是信息技术的重要支撑技术之一，在武器装备、航空航天、军事通信、卫星导航等国防科技领域意义重大，关乎国家安全。公司系国内时间频率行业主要制造商，生产产品以频率系列产品、时间同步系列产品为主，报告期内占主营业务的比重始终保持在90%以上，是公司业务收入的主要来源。公司频率系列产品以军品业务为主，包括原子钟、晶体器件和频率组件及设备三种产品，报告期内收入占比保持在60%以上。时间同步系列产品方面，公司具备“板卡—模块—设备—系统”全系列产品线，曾参加载人航天、探月等国家重大工程，以领先的技术、过硬的质量绑定了大批优质客户。为抵御军品业务波动的风险，公司大力发展民品业务，报告期内民品业务占比在30%以上。未来公司将充分利用时间频率领域的领先技术成果，在巩固军品业务优势地位的同时充分带动时频民品业务及北斗业务发展，提高公司的风险抵御能力。
4.3、 行业大观
产业链全景：上游竞争充分、产能充足，下游普及度较低。公司主要从事时间频率产品、北斗卫星应用产品的研发、设计、生产和销售，所涉及细分行业上游主要为电子元器件制造业、金属制品业和仪表仪器制造业等。上游行业供应商竞争充分，产能亦较为充足，其波动对时频、北斗相关行业影响较小。按细分行业分类，时间频率行业下游为武器装备、航空航天、军事通信、卫星导航等国防科技领域和通信、电力、交通、金融等国民经济领域，近年来各应用领域发展迅速，均能够对该行业形成推动作用；北斗卫星手表行业下游为军事等特殊应用领域、国土资源和石油物探等行业应用领域及商务休闲和户外运动等大众应用领域，现阶段下游产品普及度较低，尚具备较大发展空间；北斗应急预警通信终端系统行业下游为气象预警等防灾减灾领域专业客户，该领域目前刚刚开始发展，产品应用亟待推广。
行业趋势：时频自主化程度有待加深，北斗产业化布局雏形初现。国家大力支持下，我国时间频率相关企业在守时、授时技术等若干领域已经取得了长足进展，能够满足国防科技、国民经济的基本需求，部分领域甚至已经达到国际先进水准，国产化趋势稳步推进。然而现阶段国内对中高端产品如原子钟、中高端晶体器件的进口依赖比较严重，自主化程度仍有待加深。随着北斗芯片小型化、低功耗等核心技术逐步突破，北斗产业化进程得到了加速推进。相关企业在卫星导航芯片、设备、系统集成、运营服务等各个环节积极布局，其产品广泛应用到防灾减灾、海洋渔业等多个终端领域，推进北斗产业化布局和多领域应用已成为行业发展的必然趋势。
市场容量：下游应用场景广泛，各领域需求持续增长。时间频率行业下游涵盖国防科技、通信、电力、高速交通、广播电视等多个领域，未来军用支出的增长、基础设施建设投入的增加都将带动时间频率行业持续发展。北斗相关行业方面，按照《国家卫星导航产业中长期发展规划》，2016-2020年是我国北斗市场规模化的关键时期。北斗卫星手表是军方信息化建设、特殊行业野外作业的必需品，需求刚性较强；同时，消费升级下大众需求增速稳健，市场前景较为广阔。我国北斗应急预警系统具备覆盖范围广、全天时全天候服务、安全可靠、短报文通信同时可导航定位等优势，适用于在自然灾害场景发布预警信息、开展救援工作。2012年起，国家气象局逐步将北斗通信作为主要预警信息发布手段，据招股说明书测算，国内北斗应急预警系统市场规模达50亿元以上。
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孙金钜，新时代证券研究所所长，兼首席中小盘研究员。专注于新兴产业的投资机会挖掘以及研究策划工作。2016年、2017年连续两年带领团队获新财富最佳分析师中小市值研究第一名，自2011年新财富设立中小市值研究方向评选以来连续七年（2011-2017）上榜。同时连续多年获水晶球、金牛奖、第一财经等中小市值研究评选第一名。
任浪：021-68865595-232；
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