对于未来3-4年的业绩预测,需要对一些条件做合理的假设。假设条件如下。
一.产品价格假设
1. MDI的价格。由于MDI的价格有一定波动性,涉及的原因主要受需求供应及原料成本支撑影响,为平滑这个影响还原一个较真实MDI价格,根据(吸收合并方案)取MDI近十年价格平均数做为MDI的价格。
2. TDI价格,取BC近四年的平均价。
3. C2C3产业链产品取综合平均价格。
4. 大乙烯项目产品的价格取近5年平均价格。
5. 功能材料及特种化学品取2018年上半年综合价格。
二.产能利用率假设
1.MDI产能利用率,取近4年平均利用率。
2.TDI产能利用率,取BC厂近4年平均利用率和烟台厂70%利用率综合取值。
3.聚醚产能利用率,取90%利用率。根据2018年上半年聚醚的产能利用率测算达到了97.30%。
4. C2C3产业链产品利用率,按2017年产能利用率。
5. 大乙烯项目产品产能利用率,主要参考C2C3产业链产品利用率,再偏保守一些取80%。
6. 功能材料及特种化学品,主要按近两年增速50%,取值40%。
三.单位成本价格假设
1.MDI,取近四年平均成本价格。
2.TDI,取BC厂近四年平均成本价格。
3.聚醚,取2018年预测数。
4.C2C3产业链产品,取2018年上半年预测数
5. 大乙烯项目产品,参考C2C3产业链产品成本和兴业证券研报做预测数。
6. 功能材料及特种化学品,根据2018年上半年取数。
通过上述的主要假设条件下测算一下万华未来3-4年的收入成本毛利情况如何:(见下表)
单位:万元,万吨
年度
主要产品
聚氨酯系列
C2C3产业链
LPG贸易
聚合MDI
纯MDI
TDI
聚醚
丙烯
环氧丙烷
MTBE
丙烯酸及酯
正丁醇
新戊二醇
LPG贸易
2018年
产能
184
71
55
37
20
26
75
44
10
8
210
产能利用率
57.61%
71.83%
47.27%
97.30%
88.52%
100.00%
销量
106
51
26
36
162
210
价格
15,141
22,864
21,498
11,817
6,295
3,348
收入
1,604,911
1,166,051
558,952
425,417
1,019,714
703,065
销量
106
51
26
36
162
210
单位成本
7,840
7,365
8,359
8,577
5,177
3,219
成本
831,057
375,609
217,329
308,764
838,671
676,024
毛利率
48.22%
67.79%
61.12%
27.42%
17.75%
3.85%
毛利
773,854
790,442
341,623
116,653
181,043
27,042
2019年
产能
182
71
61
75
20
26
75
44
10
8
210
产能利用率
71.77%
83.99%
75%
90%
88.52%
100.00%
销量
131
60
46
68
162
210
价格
13,059
16,332
17,503
11,817
6,295
3,348
收入
1,705,785
973,925
800,762
797,648
1,019,714
703,065
销量
131
60
46
68
162
210
单位成本
6,675
6,800
8,007
8,577
5,177
3,219
成本
871,898
405,504
366,320
578,948
838,671
676,024
毛利率
48.89%
58.36%
54.25%
27.42%
17.75%
3.85%
毛利
833,887
568,421
434,442
218,700
181,043
27,042
2020年
产能
212
84
61
75
20
26
75
44
10
8
400
产能利用率
71.77%
83.99%
75%
90%
88.52%
100.00%
销量
152
70
46
68
162
400
价格
13,059
16,332
17,503
11,817
6,295
3,348
收入
1,986,958
1,145,390
800,762
797,648
1,019,714
1,339,172
销量
152
70
46
68
162
400
单位成本
6,675
6,800
8,007
8,577
5,177
3,219
成本
1,015,617
476,895
366,320
578,948
838,671
1,287,664
毛利率
48.89%
58.36%
54.25%
27.42%
17.75%
3.85%
毛利
971,341
668,495
434,442
218,700
181,043
51,508
2021年
产能
252
84
61
75
20
26
75
44
10
8
400
产能利用率
71.77%
83.99%
75%
90%
88.52%
100.00%
销量
181
70
46
68
162
400
价格
13,059
16,332
17,503
11,817
6,295
3,348
收入
2,357,170
1,145,390
800,762
797,648
1,019,714
1,339,172
销量
181
70
46
68
162
400
单位成本
6,675
6,800
8,007
8,577
5,177
3,219
成本
1,204,848
476,895
366,320
578,948
838,671
1,287,664
毛利率
48.89%
58.36%
54.25%
27.42%
17.75%
3.85%
毛利
1,152,322
668,495
434,442
218,700
181,043
51,508
接上表
年度
主要产品
大乙烯项目
聚氯乙烯(PVC)
环氧乙烷(EO)
线性低密度聚乙烯
环氧丙烷
苯乙烯
丁二烯
2018年
产能
36.5
产能利用率
75.07%
#DIV/0!
#DIV/0!
#DIV/0!
#DIV/0!
#DIV/0!
销量
27
价格
6,761
收入
185,260
-
-
-
-
-
销量
27
单位成本
5,204
成本
142,600
-
-
-
-
-
毛利率
23.03%
#DIV/0!
#DIV/0!
#DIV/0!
#DIV/0!
#DIV/0!
毛利
42,660
-
-
-
-
-
2019年
产能
产能利用率
销量
价格
收入
销量
-
-
-
-
-
-
单位成本
成本
-
-
-
-
-
-
毛利率
#DIV/0!
#DIV/0!
#DIV/0!
#DIV/0!
#DIV/0!
#DIV/0!
毛利
-
-
-
-
-
-
2020年
产能
77
15
45
30
65
5
产能利用率
60.78%
25%
25%
25%
25%
25%
销量
46
4
11
8
16
1
价格
6,748
9,837
10,810
10,000
10,199
11,919
收入
313,760
36,889
121,613
75,000
165,734
14,899
销量
46
4
11
8
16
1
单位成本
5,263.44
7,672.86
8,431.80
7,800.00
7,955.22
9,296.82
成本
244,733
28,773
94,858
58,500
129,272
11,621
毛利率
22.00%
22.00%
22.00%
22.00%
22.00%
22.00%
毛利
69,027
8,116
26,755
16,500
36,461
3,278
2021年
产能
77
15
45
30
65
5
产能利用率
80.00%
80%
80%
80%
80%
80%
销量
61
12
36
24
52
4
价格
6,748
9,837
10,810
10,000
10,199
11,919
收入
412,978
118,044
389,160
240,000
530,348
47,676
销量
61
12
36
24
52
4
单位成本
5,263.44
7,672.86
8,431.80
7,800.00
7,955.22
9,296.82
成本
322,123
92,074
303,545
187,200
413,671
37,187
毛利率
22.00%
22.00%
22.00%
22.00%
22.00%
22.00%
毛利
90,855
25,970
85,615
52,800
116,677
10,489
接上表
年度
主要产品
功能性材料及特种化学品
其他
水性涂料树脂
TPU
PC
SAP
MMA
PMMA
HDI
H12MDA
H12MDI
IPDI
其他
2018年
产能
26
12
7
6
8
8
5
1
1
1.5
产能利用率
36.28%
销量
28
价格
19,097
收入
537,008
394,854
销量
28
单位成本
12,711
成本
357,432
276,398
毛利率
33.44%
30.00%
毛利
179,575
118,456
2019年
产能
46
15
20
6
8
8
10
2
2
3
产能利用率
50.80%
销量
39
价格
19,097
收入
751,811
434,339
销量
39
单位成本
12,711
成本
500,405
304,038
毛利率
33.44%
30.00%
毛利
251,405
130,302
2020年
产能
66
15
20
6
8
8
10
2
2
3
产能利用率
71.12%
销量
55
价格
19,097
收入
1,052,588
477,773
销量
55
单位成本
12,711
成本
700,603
334,441
毛利率
33.44%
30.00%
毛利
351,986
143,332
2021年
产能
66
15
20
6
8
8
10
2
2
3
产能利用率
92.46%
销量
72
-
价格
19,097
收入
1,368,415
573,328
销量
72
单位成本
12,711
成本
910,817
401,329
毛利率
33.44%
30.00%
毛利
457,598
171,998
看了以上让人眼花的表格,接下来最重要的就是未来的业绩会是如何呢。见表。
单位:万元,万股
报表日期
2021年
2020年
2019年
2018年
单位:万元
一、营业总收入
11,139,803
9,347,899
7,187,048
6,595,233
营业收入
11,139,803
9,347,899
7,187,048
6,595,233
二、营业总成本
营业成本
7,421,292
6,166,916
4,541,806
4,023,885
营业税金及附加
99,144
83,196
63,965
58,698
销售费用
297,433
249,589
191,894
176,093
管理费用
427,618
357,320
252,540
221,474
财务费用
42,063
84,126
84,126
84,126
资产减值损失
20,000
20,000
15,000
15,000
公允价值变动收益
投资收益
其中:对联营企业和合营企业的投资收益
补贴收入
其他业务利润
80,000
80,000
80,000
120,000
三、营业利润
2,912,253
2,466,752
2,117,717
2,135,957
营业外收入
营业外支出
非流动资产处置损失
利润总额
2,912,253
2,466,752
2,117,717
2,135,957
所得税费用
495,083
468,683
402,366
405,832
四、净利润
2,417,170
1,998,069
1,715,351
1,730,126
归属于母公司所有者的净利润
少数股东损益
股本
313,975
313,975
313,975
313,975
五、每股收益
7.70
6.36
5.46
5.51
对利润表的补充说明:
1.2018年数据主要是根据2018年上半年合并报表数据加2018年下半年预测数据。2018年下半年预测数据就按历史的MDI平均价格来取数了。希望那些一心想着6-7元预期者注意一下。
2.从2019年至2021年预测主要是就是根据上述预测条件来估算业绩了。
3.营业费用,管理费用,财务费用。主要根据历年这些费用占收入比做参考,其中研发费用主要考虑近几年会有较大开支,做测算时2019年取50%,2020年取30%增长,2021年取20%增长。财务费用随着大乙烯项目投产后应该会下降,因此2021年财务费用下降近半。
4.所得税费用,根据原万华化工合并报表约19%综合税率取值。2021下降到17%,主要考虑了宁波那时候的所得税优惠条件应该可以达到了。
5.再次重申一下,以上业绩预测主要基于万华历年平均价格做业绩预测,从而发现在正常情况下万华业绩大概在什么位置。
接下来谈谈根据上面的业绩预测做判断万华是不是值得持股。