《学习笔记》理解和转述大牛观点：

1年同业存单下破2.2，4月债市“牛陡”概率偏高。此前债市担心流动性萎缩，但实际上仍有支撑。一季度货币政策例会表态宽松，但细节有变化：

1.年初两个月经济数据尚可，3月制造业PMI超预期偏强，与四季度相比，“经济运行延续回升向好态势”。但仍然是阶段性反弹，整体定调相差不大。

主要一季度地产销售未见改善，参照去年下半年，经济数据的阶段性反弹不会改变债市参与者的预期。主要还是政策和流动性推动债市。

地产转型时期较长，在此期间，经济修复的持续性预计偏弱，所以认为收益率不太会出现持续上行。

2.政策方面，“充实货币政策工具箱”，通胀方面“促进物价温和回升”，春节因素推动阶段性CPI反弹。信贷需求不足，仍需降低融资成本，所以保持宽松基调。但是当前外部原因导致，降准降息空间小，OMO操作效果差，而债券供给较强，所以政策工具必须丰富起来。在合理充裕的基调下，对债市总的来说是利好的。

3.通胀方面，2023二季度以来，开始关注CPI。一季度由“低位回升”调整为“温和回升”，春节CPI阶段抬升，况且国外有二次通胀预期，也许是调整预期的原因。但目前没有通胀大幅回暖的预期，上半年预计低位震荡为主，通胀应该是央行的焦点问题之一。扩大货币供应、推升M2增速应该仍然是主要方式。

4. “关注长期收益率的变化”，当时对债市形成利空预期，但实际偏中性。主要是长端收益率波动幅度过大。12月以来，长端收益率波动加大，单边下行，应该是主要原因。主要是地产转型中，信贷需求仍不足，所以不太会出现持续改善的经济数据。结合央行并不十分乐观的经济定调来看，应该不是担心长端收益率大幅向上，反而是担心大幅向下。总之大幅波动不是央行愿意看到的。

所以，结论是：央行认为经济修复持续性有待观察。货币政策仍不会反转。长端收益率不允许出现大幅波动（上行下行都一样）。长端利率利差继续下行空间不大。

所以认为4月“牛陡”，信贷增速偏弱下行，政策端仍有宽松空间，尤其二三季度资金中枢下行的确定性较高，预计长短端收益率整体下行。