招行2021年报

一如既往地优秀

营收增长14%，净利润增长23.2%，ROE近17%，净息差2.48，拨备覆盖率484%，核充12.66%。简单说几个关注的点。

一是净利息收入。以前一直担心号召降低融资成本，适度扩大流动性会导致净息收入下滑，目前看不完全是这样。融资成本确实在下降，这是国家大方向--支持实体经济尤其是小微企业历史阶段所决定，我们看到，贷款和垫款收益率4.67%，同比下降22ppm，但是通过提高高收益资产占比，生息资产平均收益率仅下降15ppm；同时，国家为了照顾银行，一直在控制存款成本，扼制高息揽储，所以计息负债平均成本率也在同步下降，2021年同比下降14ppm。综合下来，净息差下降1ppm，相当不容易。

有利的是，融资规模扩大了，贷款和垫款同比多增5400亿元，增长了11.2%；总生息资产增长是10.4%。我们都知道，净息收入=生息资产规模*净息差，资产规模扩张是10%以上，净息差下降是0.01%，级别上明显规模占优，所以实现净利息收入是同比增长10.21%。年报上也印证了：净利息收入变动中，规模因素导致增加224亿元，利率因素导致降低35.58亿元。这样看来，降低综合融资成本，让利，也不怕，只要社融规模能保持一定的增量，银行就能以量补价。

二是大财富管理。非息收入这一块最大的看点。说实话以前我根本没看懂财富管理到底是什么意思。去年田行提出概念后，曾经研究过一阵，好像就是内部业务条线交叉销售，外部引入友商产品销售，总之就是发挥渠道优势，把更多更类型多样能满足客户不同需求的产品销售出去。例如，招银国际保荐企业ipo上市，其高管个人进入私行客户，企业结算账户在招行开立，提供活期存款，企业代发工资使用鑫福通，员工也进入招行客户名单，想保值增值的推销招行或其他行的理财、基金产品......灵活多样的服务，让财富在招行体系内部循环流动。这种做法其实招行以前就在运行、探索，只不过大财富管理更加凸显、确立了这一方向，以后资源也会进一步倾斜。

所以现阶段更多的是能力具备后，销售出去，但销售又是很容易走歪的。所以年报董事长、行长反复强调价值观，强调以客户为中心、为客户创造价值。听着有点哲学化，偏向意识形态，但细想下来，确实这么回事。以往更多是模式化操作，揽存款放贷款都有规范，流程，每个员工当好螺丝钉，履行本职岗位职责就行。但在大财富管理上，每个人都有很大的灵活性和自由度，上千种的理财、基金，到底把哪个推销给客户呢？是返点多的，还是收益稳健的？是波动大的，还是波动小的？市场过热客户哭着喊着要入市，是拦一把冷静一下还是挣了眼前的利再说？不同的价值观造就不同的选择，我看好招行的理念。

因此，一季度市场下跌会阶段性降低财富管理收入，但长期来看，稳健增长仍旧可期。

三是信用减值损失。初看诧异，年报其他类别资产信用减值损失合计289.42亿，而三季报数据为450.33亿元，业绩发布会上解释了，随着去年四季度风险形势的明朗，基于实际风险情况，做了相应的拨备冲回。相应的，贷款减值损失从三季报112亿元大幅增至年报的370亿元。减值总量659亿元与去年648亿元相差不大。但是，投资者的心理预期可是走了一个大大的过山车，当三季报贷款减值同比减少72%时我相信所有人都是欢欣鼓舞的，这意味着资产质量不是一般的好转，而是大大的好转。目前看有点过度乐观了。也许这就是“形势复杂严峻”吧。不过瑕不掩瑜，资产质量依旧干净、稳健。

四是分红未超过预期。经济形势不好，应当加大分红力度，既可提振市场信心和估值，也能满足投资者的生活和再投入需要。我记得连续两年业绩发布会上都有投资者提问能否加大分红力度，但回答都是分红不能过高，不利于资本内生增长。我能理解管理层塑造招行稳健经营、内生增长形象的努力，但是经过测算，不是没有空间。2021年，风险加权资产55637亿元，2020年为49645亿元，净增5000亿元左右，按照10%核充率，仅需要补充净资产500亿元就够了，再高点，600亿元，也就是全年净利润的50%，还剩下50%可供分红。完全可以在33%的基础上加到35%还有大把富余，也不枉陪着走了一年的过山车了。。

跳个大神，按照年报预测贷款和垫款计划新增11%左右，净息差估计会下降2ppm，非息收入大约增长12%左右，减值损失预计持平，综合下来，预计22年净利增长大约10-15%。