大消费是A股投资的永远的主题，前几年以茅台为首的大消费一路上扬，到了今年春节后因为估值太高而调整了半年多，最近大消费又有走强的迹象，而且面临元旦春节消费旺季，大消费是否会有更多的机会？带着关于大消费的一些问题，我日前走访了华宝基金消费升级混合基金（007308）的基金经理薄玉，就大消费及消费升级的问题展开了一系列对话，供大家参考。
1、 今年消费的下跌，是不是可以说基本面没有什么改变，只不过年初估值太高导致的？未来我们的主动基金遇到类似的情况会不会择时降低仓位？
这个分成两个层面来看，确实有部分细分子行业的大景气度没有出问题，连续5年消费行业牛市之后带来的估值太高，随后随着连续的季报业绩超预期，部分公司的股价还创了新高。部分细分子行业是稳健增速甚至增速明显放缓，过高的估值没有办法支撑的时候，股价就没有再回去。所以我们认为更重要的因素还是子行业的景气度和对应的估值水平的匹配。未来我们主动基金遇到类似的情况，一定会对持仓资产的景气度及业绩增速有更加深刻和前瞻的认识，在调整过程中调整持仓结构，会降低景气度不能持续的子行业仓位。
2、 接下来的春节消费旺季，A股的消费行情会不会提前？
从当下股价来看，A股的消费行业已经略有启动。但是站在22年全年维度，我们还是非常看好大消费板块的比较优势。当下经济进入衰退阶段，国家把经济建设的重心提到前所未有的重点，展望明年全年，基建、出口、消费的经济三驾马车，只有消费环比21年将明显改善。大宗商品在美联储缩表背景下，流动性推动的价格上涨不能持续，周期行业今年在极高基数上增速不会排名靠前。基建地产等这类资产在地产不再成为支柱产业之后，不可能再有更大的成长空间。出口板块在20-21年显著受益于国内外疫情防控的差异，但在今年出口增速屡次超预期的背景下，明年增速环比会降速。消费板块在今年疫情、消费信心不足的背景下，不断承压，明年在低基数背景下，国家稳经济的措施将不断落地，从而带来大消费增速环比改善。
接下来的春节消费旺季，对于白酒等春节消费占比30-40%的背景下，白酒行业更多体现春节习俗下的消费刚性。我们还是对整个大消费的旺季行情报乐观的预期。
3、 大宗商品今年暴涨，对于原材料成本占比较高的消费品，如家电等，成本提升的压力怎么消化？
我们跟踪到较多的大众消费品比如调味品，休闲食品等通过提高出厂价来下滑上涨的原材料。家电行业也是通过提高出厂价、产品结构调整（推更多的高毛利率产品）来消化成本的上涨，从上市公司层面，我们也能跟踪到Q3单季度的毛利率相对Q2环比有提升。展望未来，大宗商品价格持平或环比下降，对家电行业的成本压力都有缓解。
4、 白酒等高端消费税始终像一把达摩克利斯之剑悬在头上，万一实时，会不会通过涨价等手段消化？
目前白酒行业是在生产端按照出厂价格打6折，征收20%的消费税，在生产端代扣代缴。借鉴欧美发达国家，消费税可能会后延到消费者终端征收。但中国地域辽阔，零售终端类型复杂（现代化商超、传统烟酒店、经销商团购渠道、电商等），零售终端数量高达几百万个，在零售终端征收存在漏征的可能性。退一万步讲，上市的白酒企业品牌力强，即使将来消费税征收从生产端后移到零售端，存在消费税基或者税率提升的可能性，白酒企业的渠道价差空间较厚，会在白酒企业和经销商及零售终端之间重新进行价差空间分配。我们倾向于认为即使白酒消费税新政落地，不改变白酒行业的结构升级及市占率提升的核心驱动因素，强势白酒龙头能够将增加的消费税税赋转嫁出去。
5、 消费升级是一个趋势，我们在A股投资中有哪些比较好的消费升级机会？
现在不少细分消费品的增速比较快，比如集成灶，扫地机器人，护肤品等。我们也会寻找一些细分消费品行业，行业处于起步阶段，渗透率低，行业成长空间大，增速快，其中能具备行业成长驱动因素的优质小龙头，他本身能比行业增速更快，就会带来更大的弹性回报。比如我们看到扫地机器人行业通过本身的产品迭代，体现出来更好的路径规划，自动洗抹布，自动集灰等来解决消费者痛点的新产品出来，我们认为在品类渗透率很低的时候，产品本身的优质功能将不断吸引消费者的持续关注，反应在投资上，我们就能看到优秀公司的规模做大。
6、 和中证消费指数（000932）相比，我们的主动基金有哪些优势？
相对于被动指数型基金，我们深耕大消费板块多年，对消费子行业的景气度对比、公司竞争优势比较，市场预期，公司真实的基本面演绎等认知得会更深刻。我们认为大消费板块经过2017-2020年连续5年牛市之后，通过买一篮子成分股不见得都能赚到收益率，我们会做行业比较、行业景气度趋势比较、核心龙头公司的竞争优劣势比较等，从中挑选出来能跑出阿尔法的公司来，从而获得跑赢benchmark的收益率。
最近大消费走强叠加元旦、春节消费旺季，关注的人又多起来了，上述基金经理观点供大家参考。