财务分析
营收：2017年至2022年共6年，从38.05亿增长到111.18亿，年化增长率19.57％。
净利润：从5.92亿增长到10.87亿，6年年化增长率10.66％。
这是典型的增收不增利，见图：
市值：2017-04-27首发上市，总股本4.78亿，上市首日收盘价28.68元，市值137.09亿，市盈率30.61。2023年1月3日收盘价为14.37元，总股本10.96亿，市值157.50亿元，市值市盈率13.70倍。近6年市值增长1.15倍，归母净利增长1.84倍，市盈率下降对市值的增长起到了副作用。
费用率：毛利率于2020年到达最高41.03%，后一直滑落到22年的20.78%。企业一直试图压缩费用率来稳定净利率。
费用率里，主要是销售费用率占大头，即企业压缩销售费用率来降低总费用率。
含金量：近6年营收含金量在107%左右，基本稳定。净利润含金量在72%左右，成色不足，而且波动较大。
探究原因，主要是存货和应收项目占用了资金。
负债率：负债率一般在20%左右，近几年一直在降低。
资产负债表：
总资产76亿：类现金17.35亿（占比22.81%），投资类资产1.64亿（占比2.16%）；经营类资产57.06亿（占比75.01%），公司还是聚焦于销售黄金和钻石的主业。
类现金分析：货币资金17.35亿元，收益率约1.87%，公司近几年存货和应收占比资金较多，而应付占用上游的资金下降，导致营运现金不充足。
经营类分析：1.存货（33.42亿）占比43.94%，是最大的资产。其中，80%是库存商品，其中镶嵌类和黄金差不多各占一半。原材料占比17%，大部分为钻石。周转率从20年的最低1.2，上升到22年的2.9，周转提升的同时库存增加，这是零售行业的常见模式，但如果对上下游的话语权不强，很容易造成现金流紧张，而且一旦周转变慢，库存的减值压力很大。2.应收账款（8.17亿）占比10.74%。计提0.64亿准备，周转率从19年的最高69下降到22年的14.8，收款的速度越来越慢，说明加盟商销售不是很理想，现金流紧张。3.公司采用轻资产模式，固定资产+使用权资产+无形资产一共才占比6.73%。4.在建工程5个亿，占比6.64%，主要是深圳慧峰廷珠宝产业厂区项目和周和庄企业总部大厦项目。
“深圳慧峰廷珠宝产业厂区”项目的用途包括：①拟建设周大生直营管理中心总部；②新建生产制造中心，实现对产业链上下游的示范带动作用；③拟建立珠宝研发创意中心，确立周大生国际化的品牌基因；④拟建设供应链管理服务中心，建设行业领先的信息化管理系统；⑤员工宿舍及后勤保障。“周和庄总部企业大厦”即公司建设周大生总部大厦。
投资类分析：公司基本都是投资珠宝行业中的相关企业，用来加强伙伴关系或分享收益，但投后发展不乐观。其他权益工具中，公司持有恒信玺利（IDO钻石）16.6%的股份，是当年天津风创接手红杉中国名下所持股份，对价约为4.04亿元，全部亏完。另外一家钻石企业投资也全部亏完。
总负债：有息负债6.26亿，大部分是租赁负债，即公司租用的物业，有个0.18亿的10年3.6%利率长期借款；经营类负债9.33亿，应付账款逐年降低，公司对上游的话语权更弱了。
有息负债分析：2021 年以土地使用权抵押向交通银行取得人民币0.18亿的长期借款，期限为 10 年，借款利率为 3.60%，一边是7个亿的理财，一边是0.18亿的10年借款，发扬公司学雷锋做好事的高尚情操。
业务分析
行业概况：2022 年国内珠宝市场规模约为 7190 亿元，其中黄金产品市场规模约为 4100 亿元，占比57.02%；钻石产品市场规模约为 820 亿元，占比 11.40%；玉石市场规模约为 1470 亿元，占比 20.45%。珠宝首饰行业格局以线下渠道为主。国内市场大致形成以下四类：一是品牌高、渠道广的，如品牌市场占有率较高的周大福、老凤祥、周大生等大众化珠宝首饰市场领先企业；二是知名度高、渠道少、价格贵，如 Cartier、 Tiffany 等国际一线高端珠宝品牌；三是知名度低、渠道少的品牌；四是施华洛世奇、潘多拉、 APM 等定位以年轻人为主的轻奢饰品品牌。品牌势能的驱动依靠渠道规模和品牌精细化运营能力。
竞争力：品牌管理优势，连锁网络优势 ，产品优势，供应链整合优势 ，标准化优势。
产品分类：黄金为主力产品，钻石为核心产品。黄金产品销售84.68亿，占比76.17%；钻石产品销售13亿，占比11.69%。
地区分类：华东地区约28亿，占比（25.15%）最高，但毛利率只有16.90%。华北地区约22亿，占比（19.97%）第二，毛利率也不高只有17.59%。华南地区约19亿，占比（17.33%）排第三，毛利率还不错30.78%。
产品特征：1.中国相较西方更偏好黄金、黄金消费历史较长。2.产品消费特点为低频、高客单。3.黄金产品的消费场景为婚庆、投资、悦己自戴，产品同质化严重，模仿成本低，行业进入壁垒低。4.钻石产品的消费场景主要是婚庆，上游钻矿基本都在国外，需要进口，近几年人造钻石流行，动摇着行业的认知。
经营效率分析：
2022年人均创收中，周大福、周大生、老凤祥分别为348.37万港元、318.48万元、2,855.01万元。老凤祥的人效最高，周大生还是有差距。相比较而言，周大福和周大生还是靠扩店增加渠道来提高营收，各家的门店数量近几年一直在增长。
人员分析
前十大股东：
实控人：
管理层
员工：
薪资占比：支付给职工以及为职工支付的现金占销售收现比例基本维持在4%左右。
分红率
近10年累计归母净利润75.62亿，现金分红35.09亿，分红率46.40%，马马虎虎吧。比较公司的现金流并不算很强劲，需要保留现金应对存货和应收的周转。
总结：周大生基本面中规中矩，自21年省代模式和经典店转型后，逐渐走低毛利率快周转的路子，也就是通路零售商的商业模式。这种模式过于依赖企业的经营管理和产品周转能力，企业存货和应收会占用大量的现金，导致公司自由现金流下降，虽有账面利润，但都是纸上富贵，存货减值和信用坏账如高悬头顶之上的达摩克利斯之剑，让人因常年警惕而心生疲惫。另外，这个行业的天花板是海外的蒂芙尼、卡地亚等百年珠宝企业，彼等因几百年沉淀下来的历史底蕴造就了强大的品牌力。国内的珠宝企业相对来说，品牌力还是稍弱，所以业内只能辛苦的拼杀，同质化博弈严重，不是个性价比高的投资标的。$周大生(SZ002867)$