这是屠夫的第 347 篇原创，全文 4600 字
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*原文首发于2019年5月，有修改
我们很难认为股市是理性的。
事实上，股市价格经常是不可理喻的。
——沃伦·巴菲特
金钱永不眠，屠夫问候各位早安。
「上车」这个流行词，是近几年互联网最有意思的隐喻。
房价可能涨，比特币可能涨，股市也可能涨，所以大家都急忙“上车”，生怕错过了就没这一趟了。
顺着这个隐喻，主动型公募基金就好比一辆公交车：
→ 上车门槛极低：小到10块钱都能投，人人都能上去
→ 司机负责驾驶：基金经理替你开车，上车坐着就行
→ 乘客无需驾照：也不需要经验，因为开车的不是你
2021开年大涨以来，有很多没有“驾照”投资新手上了主动型基金的“车”。
对于刚入市的新手来说，上一趟有老司机驾驶的车，总比自己直接冲进去瞎炒个股要好得多。
但是对于车上的其他人来说，这可能是一场「无妄之灾」，因为 ——
你的车，被劫持了。
01 从“韭菜”到“韭菜盒子”
缺乏投资经验，又热衷跟风的散户，被称为“韭菜”。
那么，许多韭菜打包在一起的是什么呢？
韭菜盒子。
主动型基金，就是一种韭菜盒子。
今年1月股市行情持续走牛，吸引了很多毫无投资经验的新手入场。
和往年不一样的是，这次有更多人选择了「基金」这项投资工具。
过去几年表现优异的主动型基金尤其受到青睐，一些基金经理甚至有了自己的“粉丝后援会”，年轻的嫩韭把饭圈那一套也搬到投资里来了。
可惜，年初的行情到了春节戛然而止。
节前大涨的股票纷纷回调，重仓这些股票的主动型基金也跟着大幅下跌。
今年以来最受热捧的主动型基金经理，其基金产品也在年后出现了巨大回撤：
（图片来源：天天基金）
上涨叫人小甜甜，下跌叫人牛夫人。
基金经理的“粉丝”们也是变得够快 ——
春节还“某总”、“i某”地叫，年后就骂“某狗”、“退钱”了。
看着他们气急败坏的样子，屠夫不禁感慨：
好一个填满新鲜韭菜的韭菜盒子呀……
02 为什么主动型基金也会“追涨杀跌”
“低买高卖”的原理大家都懂：便宜的时候最该买入，贵的时候最该卖出，这样才能赚钱。
然而，散户占主导的A股，一直都有着明显的“高买低卖”现象，这源于追涨杀跌的倾向。
按理来说，作为机构投资者，主动型基金拥有比散户更多的信息，更专业的研究，更少的“韭菜味儿”。
实际上却不是这样。
仔细观察国内基金市场，追涨杀跌的主动型基金并不罕见。
他们会在行情上涨时期买入估值更高的品种（高买），也会在行情低迷时期割肉卖出估值便宜的品种（低卖），把自己活成了一个“韭菜盒子”。
大多数人会以一句“基金经理水平不行”作为主动型基金追涨杀跌的解释。
可这远不是全部真相。
投资需要博弈，主动型基金经理们与市场博弈，这很正常。
很多人没想到的是，主动型基金还会被迫与自己的投资者进行博弈。
绝大部分基金经理，都是这种博弈中的弱势方：
→ 行情好时，大量的申购让基金经理不得不买入已经“变贵”的品种；
→ 行情不好，大量的赎回减少了他们“买便宜货”的机会，甚至被迫割肉。
如果把基金比作一辆车，那么主动型基金，就是随时会被人劫持的那一辆。
03 上涨阶段的劫持
股市上涨阶段，乐观情绪弥漫着市场，羊群纷纷涌入投资市场。
这些来自场外的羊群，既没有投资经验，也无意学习投资。
他们只想“搞钱”，说白点就是不劳而获。
个股太复杂，指数太难懂，最好选什么呢？
当然是“有专人打理”、看起来最像理财产品的「主动型基金」了。
主动型基金在牛市中往往会迎来超大量的净申购，就是这么来的。
净申购带来了现金，超大量的净申购却带来了一个问题：
如果什么都不做，上升的现金仓位，会自动拉低基金收益。
就好比你手里有100万，如果投50万到股市、留50万现金存银行，那么你在牛市里的收益，必定跑不赢100万全买沪深300的梭哈老大爷。
(图片来源：网络)
「股票仓位被动下降」的直接后果，是基金表现落后于同行（梭哈老大爷）。
在基金公司的考核机制下，基金经理是要面临很大业绩压力的。
所以对于主动型基金经理来说，他们会选择加仓。
但是别忘了，这时股市已经上涨一段时间了。
基金经理此时很难找到“便宜货”，甚至会越买越贵。
这，就是正宗的「追涨」。
行情上涨，估值升高，本来应该控制甚至降低仓位。
但是，新鲜的韭菜资金涌入，迫使主动型基金经理咬紧牙关地买入，否则业绩考核要过不去了。
最终的结果是“买贵了” ——
获取筹码的成本被抬高，未来的收益率自然就降低了。
这，就是发生在上涨阶段的劫持。
04 下跌阶段的劫持
股市下跌时，又会发生什么状况呢？
缺乏经验的羊群被吓破了胆，就像上面的例子那样，第一反应就是：
退钱！
于是，基金出现大量的净赎回。
净赎回本身没问题，任何基金都会保持一定的现金仓位（通常为5%），以应对投资者赎回。
真正的问题是“大量” —— 恐慌之下，割肉最多的往往是投资经验最浅的主动型基金投资者们。
在这种情况下，基金的现金仓位很可能不足以应对，于是乎，基金经理被迫卖出股票，应对赎回。
这，就是正宗的「杀跌」。
去年的“抱团股”在今年2月份土崩瓦解，就属于这种情况。
靠嫩韭的傻钱捧起来的高估值，在傻钱流出时，也会被毫不留情地割肉卖出。
之前，主动型基金把钱押在少数股票，让它们涨上天堂；
之后，主动型基金把钱抛售这些股票，让它们坠入地狱。
这就造成了卖出时的疯狂踩踏：
都急着卖，就看谁的卖价更“贱”。
行情下行，估值降低，本来应该稳住甚至买入加仓。
但是，无脑的韭菜资金涌出，迫使主动型基金经理咬紧牙关地卖出，否则赎回要扛不住了。
最终的结果是“贱卖了” ——
没钱捡便宜筹码，甚至还要舍弃筹码，未来反弹时基金还有多少筹码呢？
这，就是发生在下跌阶段的劫持。
05 机制驱动下的“机构散户化”
或许有同学会这么想：
假如我选到一只主动型基金，
它的投资者素质都很高，
下跌时坚持不赎回，
这个问题不就解决了吗？
很遗憾，大部分基金公司还有另一条规则：清盘线。
当基金净值下跌到一定程度时，基金公司很可能会主动出手清盘，发动强制赎回然后关闭这只基金。
这个清盘线没有明确定义，不同公司会有差异，通常来说公募基金净值接近0.3就已经很接近清盘线了（私募则为0.8）。
这种操作，很难说是“保护投资者”，更像是“保护基金公司” ——
公司旗下挂着这么一个烂业绩，影响多不好啊，新基金谁还买呀，关掉！
后面的投资者就不会看到这个业绩差的基金，产生一种“这公司的基金都还不错呀”的错觉，也就是「幸存者偏差」。
主动型基金这趟“车”被“劫持”的逻辑，可以归纳如下：
表面上，屠夫在谈主动型基金经理的困境；
实际上，屠夫在谈主动型基金投资者的困境。
无论你选择的基金经理水平如何，一旦被“羊群”盯上，就容易沦为“韭菜盒子”。
就好比：车是好车，司机也是好司机，可偏偏来了几个暴躁的人，上来就抢方向盘。
试问一句，司机还能开好这趟车吗？
除此之外，基金公司在主动型基金的内部考核中，是有止损线的。
“打折大促销”的熊市，本来正是抢便宜筹码的好时机，但基金经理却要通过“杀跌”自保，避免基金被清盘。
反过来想：血溅街头之时，谁会不计代价地放出那么多带血筹码？
主动型基金肯定有所“贡献”。
投资者劫车是外因，考核机制是内因。
两者共同促成了「机构散户化」现象：
主动型基金，也在做着大量“高买低卖”的非理性行为。
这一切，都与基金经理的水平无关，机制使然。
06 为什么偏偏是主动型基金？
有同学会问：
为什么偏偏是主动型基金？
指数基金难道就没这问题？
还真没有。
更准确的回答是：有，但几乎可以忽略。
之所以说有，是因为任何申购和赎回都会影响基金的现金仓位，从而对净值产生或大或小的影响。
“影响”本身无法规避，“或大或小”才是关键。
一方面，衡量指数基金业绩好坏的是跟踪误差，误差越小越好。
指数基金的基金经理，根本不担心、也不需要担心隔壁梭哈老大爷赚了多少钱。
对比一下，主动型基金的基金经理们要面对的是 ——
“大幅跑输指数和同行……
你怎么给客户、给渠道、给支付宝上
平均持有周期只有40天
还在相亲的用户一个交代？”
屠夫注：引用自「月风投资笔记」
另一方面，指数基金投资者的“韭菜味儿”明显低很多。
大爷大妈们最信任的银行渠道，会推荐指数基金吗？
不会，因为费率太低，捞不到什么油水……
年轻嫩韭们最喜爱的支付宝，会推荐指数基金吗？
极少，因为宣传噱头太少，外加没有油水……
贪婪的羊群们，哪看得上“代表市场平均水平”的指数基金？
指数基金的基金经理只需要专心跟踪指数，打从一开始就没有上面提到的“内因”。
而因为投资者结构更偏成熟，上面提到的“外因”在指数基金这里也十分微弱。
所以说，“劫持”效果几乎可以忽略。
或许有同学还是不甘心：
可是我还是很想买主动型基金，
有没有其他办法呢？
办法，还是有的。
07 封闭与定期开放
面对劫车，主动型基金经理们完败。
可是主动型基金毕竟能收取高额管理费，基金公司又怎么会轻易放弃呢？
有人会高买式上车、低卖式下车，我把车门锁上不就得了？
锁上车门，这就是一只「封闭式基金」。
上面提到的主动型基金，主要指最常见的开放式主动型基金。
有开放式就有封闭式，实际上我国的第一只投资基金，就是封闭式基金。
封闭式基金在合同期限内份额固定不变，不能自由申购和赎回。
这种“锁车门”的规则，让基金经理可以安心进行投资操作。
封闭期内，投资者急着用钱怎么办呢？
封闭式基金通常也会在封闭期内在二级市场挂牌上市，允许买卖交易。
注意，买卖交易不同于申购赎回，买卖是基金份额在两个投资者之间转移，并不会影响基金的净值。
封闭式基金在交易时往往会伴随折价或溢价，这是另一个话题，屠夫在此暂不展开。
封闭式基金虽然能避免“劫车”，但对投资者来说始终不方便。
2~5年封闭期倒还好，有些封闭10~15年的封基投资者，大多等不到赎回的那一天。
机智的基金公司，又推出了「定期开放式基金」。
定期开放基金首先属于开放式基金，特别之处在于，定期开放基金按照一个固定的周期开放申购赎回。
实际上，大多数私募基金，也是采用定期开放的模式。
这样的设定，让投资者对于资金的期限有比较明确的预期，基金经理也可以提前准备投资者的申购赎回：
临近开放期，基金经理提前降低仓位，预留现金以备赎回；
开放期结束，基金经理安心投资，不必担心现金流入流出。
08 写在最后
本文首次成稿于2019年5月，当时是回应粉丝“介绍定期开放基金”的需求。
万万没想到，两年后的基金圈子迎来了这么多新投资者，还出现了本文开头所写的那些怪现象，@海鸣凰 海兄也因此提到我两年前的这篇旧文。
我拿出来重读了一遍，相信对新进入的投资者依然有启发，所以做了些修改，希望能让更多人看到。
屠夫自己并不推荐购买主动型基金。
巴菲特的十年赌局，塔勒布和约翰·伯格等人的研究，都一再证明了一件事：
对普通投资者而言，
指数基金远胜于主动型基金。
对「不普通」的投资者而言，成功选出一个收益高于自己投资的主动型基金，还要化解羊群型投资者的劫持，其实比自己上场投资的难度还要大。
所以我并不推荐主动型基金，至少，它不应成为你投资的主力军。
当然，假如非买不可，希望你还能记起本文，记起“劫车”
—— 尽量挑定期开放基金，或者在场内折价买入封闭式基金吧。
祝狩猎愉快。
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