完全说错了——

     造就过去十年美股慢牛的根基是什么？除了传统意义上的盈利增长和因为利率下行带来的估值提升以外，一个重要的因素就是美国上市公司大量的股份回购。
      股票收益可以分解为股利回购收益和市值变动，市值变动又受到盈利和估值的影响，从长期投资的角度来看，股票收益率可以分解为股利回购收益、股票估值和企业盈利这三个部分的影响。
       回购促进股票价格上涨的机制主要有两个，一是直接增加公司股票的需求提高股价，二是回购注销公司股票后，可以提高每股的EPS和公司整体的ROE。所以，我们看到，最近十年里，美国上市公司的股票回购金额大幅飙升，上市公司回购股票的金额可以占到全部净利润的一半以上。
       这一次的“不断回购”是又一个案例，把“不断回购”和“十年慢牛”这两个众所周知的事情搁一块，就破坏了第三个众所周知的事情，“MM定理”，即“公司的资本结构与公司的市场价值无关”。疯狂的美股回购、失效的MM定理，教科书中的逻辑再次被打破。
      过去十年，在全球低利率环境中，大量的美股上市公司发债回购股票推高股价，把财务杠杆用到极致，很多世界著名公司的资产负债率甚至超过100%，以至于股本为负ROE为负。一旦某个外力使得利率趋势性上行，前述逻辑链条就会彻底逆转，变成融资困难、股价下跌、融资更困难、股价进一步下跌。所以，美股最大的风险在利率和财务杠杆，而不在企业盈利恶化，这就是为什么过去一两年美股似乎对经济衰退也无动于衷的原因。只要低利率能够维系，发债回购就能够继续，从这个角度看，美联储降息会成为美股有力的支撑。通胀不起来、利率不起来，很难说美股行情就趋势性终结了。
       不过话说回来，很多东西短期可能还能扛，但早晚可能还是要还的。所有教科书中没有“估值溢价”和“股价上涨”逻辑。不论是当年的“盈利稳定性，漂亮50”，还是“新经济，互联网泡沫”，包括A股市场之前还提到过的什么对研发支出估值，等等，按历史经验看，最后统统都会回来。
      这次新冠疫情很可能造成全球供应链断裂，短期通胀飙升，美股能不能熬过去，要看美国政府的能力了。