$光大环境(00257)$ 读年报有感：
1、全方位环境综合治理服务商，三大主要板块：
1）环保能源：为公司核心业务，涵盖垃圾发电、餐厨及厨余垃圾处理等；
2）绿色环保：涵盖生物质综合利用、危固废处置、环境修复、光伏发电、风力发电等；
3）环保水务：实现原水保护、供水、污水废水处理、流域治理等全业务覆盖；
4）截至2022年，业务至国内26个省，海外市场布局德国、波兰、越南和毛里求斯，已落实投资的环保项目564个，总投资约人民币1577亿元；
2、股权结构：$中国光大绿色环保(01257)$ 、$中国光大水务(01857)$ 两大业独立在港股上市，光大环境，应占两子公司市值：19.72亿+ 26.26亿=46亿
3、生意模式：一个城市不会有多个公司去竞争，毕竟资本投入大，而且建设周期长，后来者不管是在资本和技术上都很难追上老玩家。就算是有多个，那么这些都应该算是有护城河的公司；
4、投资拐点：个人认为，判断是否能投资这类生意的拐点在于：资本开支收缩下自由现金流转正，派息股息率稳步提升；
5、截止 2022 年底， 公司垃圾焚烧在手项目产能达 14.37 万吨/日，其中运营产能 12.82 万 吨/日，在建+筹建产能仅剩 1.55 万吨/日，对应总资本开支仅剩约 100 亿元 (而 2021 年投资性现金净流出高达 266 亿港币)。
6、后续新增项目减少，公司后续资本开支将“断崖式”收缩，“运营时代”开启，现金为王，二级市场投资者才有可能重估光大环境的价值；
7、公司PE估值已由2019 年 7.38 倍回落至 2022 年 4.66 倍，PB 0.38倍；
1）2022 年实现营收 373 亿港元(同比-25%)、归母 净利润 46 亿港元(同比-32%)；
2）2022年公司融资成本约3%，资产负债比率67%；
3）公司股利支付率常年30%左右，股息率7%；
4）ROE约维持在10%左右；
8、筹资现金流出现回落，融资缺口逐步收窄。公司高速成长期已渡过，筹资现金流出2018-2021年始终保持在150亿港币左右。随着公司步入运营阶段，公司在建项目减少、投资需求降低。筹资现金流也相应回落，2022 公司筹资现金流净流出11.5亿港币，为近年来首次净流出。
结论：
1、项目投资收缩、历史包袱减值一次出清，现金流在23年有大概率会转正；
2、公司后续资本开支将“断崖式”收缩，大概率有百亿级经营性现金净流入带来的分红；
3、垃圾焚烧发电补贴政策不可预知，城市运营收费定价受政策调控；这些都是不可预知；
4、可以放心的是，每个城市垃圾废固水处理总量是稳增，收费是永续，所以就算是下降也不会是断崖式的；这是长久可期的永久行业；