成长期规模增势获机构看好 “AI+教育”龙头流利说后市可期

近日，天风证券针对美股上市公司流利说（NYSE：LAIX）出具深度研究报告。报告指出，目前中国新兴市场发展迅速，随着人均 GDP增加，消费升级的带动，未来教育领域股票值得关注。作为AI教育的龙头企业，此时是投资流利说的黄金期。

1、充分发挥技术优势，产品有效性通过权威机构验证

报告指出，与其他教育公司相比，流利说的管理团队拥有强大的技术背景，在此支撑下， 公司深耕人工智能领域，在英语口语评测引擎，精准写作打分引擎、深度自适应学习系统、 AI 老师等各方面均已形成完善的体系。

2019 年 4 月 2 日， 流利说宣布旗下 AI 英语老师提供的“定级测试”完成与中国英语能力等级量表对接，是目前国内第一家与其对接的企业；同年，英国大使馆文化教育处官方发布的联合研究相关成果进一步证明：流利说自研的AI 英语老师对学习者的英语水平提升效果明显，全体测试者跟随流利说 AI 老师进行平均 36.88 小时的学习后，约40%的学习者提升了至少一个 CEFR（欧洲语言共同参考框架）等级，而通常情况下，英语初学者需要花费 95 到 480 小时的有效学习时间才能升到欧标英语等级的 A1，更高级别的等级提升所需要的时间更长。报告认为，来自权威机构的肯定更加验证了流利说的产品可以帮助用户在相对更短的时间内提升学习效果。

2、成人英语为主营 潜在付费用户规模广阔

当下，人工智能与信息化发展为成人英语教育创造了更多机会，通过互联网与教育的融合，能够降低传统教育重资产运行的软硬件成本，而对于成人用户的时间成本来说，在线教育是性价比更高的学习渠道。

报告分析，流利说产品主要分为三大版块，分别为“成人版块”、“少儿版块”、“应试版块”。其中，“成人版块”作为主营，包括“系统性学习”、“兴趣型学习”和“能力型学习”。流利说在拥有在线英语学习需求的职场人士市场中渗透率极高，其中 82.8%下载了英语流利说 APP，拥有在线英语学习需求的大学生中，下载了英语流利说 APP的用户占比42.1%，付费用户主要包括有一定动力和经济实力学习英语的成年人。

而从注册用户数维度观察，2012 年至 2017H1 流利说处于用户培育期，2017 年下半年起注册用户数开始激增，流利说进入成长期。伴随英语成为成人通用能力越来越被强调，市场需求还在进一步扩大，未来市场还有很大的成长空间。

面对广阔的市场规模和发展空间，报告认为，提供触发付费意愿的产品是真正关键。流利说在成长阶段做出了转型调整，包括控制销售费用，注重产品本身优化和提高内部运营效率，同时以2019年流利说升级“地道发音”和“懂你英语”，新上线懂你英语的兄弟版“达尔文”，把学习颗粒度砸到更细，提升用户粘性和吸引力为例，产品升级和出新，拓展用户群体，提高客单价也不失为转型之举。

3、发力少儿英语市场 布局第二增长曲线

除了市场成长规模，报告也从产品纬度对流利说未来发展做出了预期。

顺应产品多元化矩阵，流利说在占据成人英语学习市场的同时，相信少儿市场会是公司的第二增长曲线，所以少儿英语是公司接下来的发展重点。

流利说2019年推出了少儿英语，是一款主打自然拼读的产品，2020 年计划推出懂你英语少儿版， 是一款覆盖全英语能力的针对少儿市场的产品，之后公司还会考虑探索英语以外的学科和海外非英语母语国家的市场。 报告认为，流利说在少儿英语市场的竞争优势首先是 AI 技术驱动少儿英语产品，和市场上常见的真人考试模式相比不但边际成本为零，而且能积累 K12 年龄段语音数据。其次是公司在成人英语市场的品牌沉淀可以实现成人用户低成本引流少儿客户，可以大幅度降低少儿英语市场的获客成本。

财务方面，报告分析，伴随AI 教学规模经济属性显著，流利说经营规模扩张，推动营收持续上涨，公司近年期间费用率持续下降，主要随着公司经营规模的增大和付费用户的增多，客单价的提升，规模效益显现，公司未来的定价能力会更强，有望实现未来逐渐提升产品定价的预期。

最后，从整个AI+教育的市场普及和行业周期来看，报告认为，目前公司仍在成长期，未来是否能盈利，主要取决于销售费用率是否能够下降。建议未来市场可持续关注因规模成本所带来的成本降低、用户生命周期价值增加、客单价提升，人工成本降低等方面。

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