前 言：
最近一直在读散户乙关于投资的所有发言。
学习了散户乙从2013年至2023年长达10年对泸州老窖的整个投资过程。
逐渐解开我个人对于长期投资的几点迷惑。还没有学完，准备以学习笔记的方式分享出来。
目的一：作为自己学习过程中的记录，写下来才能理解更深刻。
目的二：也希望能对长期投资感兴趣的朋友有一点帮助。
2019年2月18日 49.88元
为什么我不太在意股市的牛熊和企业短期业绩了?
如果我早年看到有人这么说，我会无法理解，进而断定他只是让自己显得与众不同而已，也就是装逼。现在回头看，那是因为我当时所处的维度决定了我看问题的角度。如果你现在也不理解我说的话，希望你能仔细看看我是怎么想的，如果我有盲区，希望你指出来讨论。
目前泸州老窖依然是我的主要持股，我估计在雪球上持有老窖的散户中，我持有的数量应该算比较大的了。但我近年基本在泸州老窖论坛里很少说话，也很少谈泸州老窖。
为什么?因为说句实在话，我谈不出什么新东西。大家最关心的2019年老窖的增速是多少(这个直接关系到老窖近段时间股价的强弱)? 我不知道。老窖到2020年，究竟能实现多少销售收入和利润(这关系到老窖长期股价走势)?我也不知道。当然，我也关注有关老窖的所有信息(市场的，销售商的，华东华南进展等)，但这些信息都是碎片化的，很难有具体量化的定论，我也就懒得写了。
如果投资，既不关心牛熊，又不关心企业短期业绩，那你关心什么?
这个就牵扯到每个人所处的维度了，你所处维度不同，看出去的角度就不同。如果你是三五年的持股，股市的牛熊和企业短期业绩就是投资的首要大事。
对我来说，“买股票就是买企业的一部分”，这一投资观点已经越来越深入我心。另外一点很重要的是:如果你持有的资产长期产生的平均收益率远高于社会平均回报率(美国是7%)，那么时间越久，你的资产给你带来的收益就会越大。我是铁了心的打算长期持股了。
学习笔记：决定个人投资维度的几个重要问题：持股成本、对企业生意的理解程度。
2019年3月20日 股价60.91元
如果你把账户短期波动作为你投资的盈利或亏损，你就一定会千方百计的留住盈利，避免亏损。都说投资没有门槛，其实，这种心态就是长期投资无形的门槛之一。没跨过这道门槛，就会觉得长期投资违反人性，是孤独的，苦闷的。你没跨过这道门槛，你的情绪就会被股价波动左右，快乐投资就是一句空话。
2019年3月28日 股价64.39元
老窖前途是光明的，道路是曲折的。你可以时时刻刻关注着他的曲曲折折，心情随着他的曲折而波动。也可以放心的任由其发展。
我当初研究白酒的时候，就得出一个结论:有底蕴的白酒是一个长期的生意，他的生命周期远远长过我们的生命。这个不仅在中国，在世界范围内，凡是古老的企业大多是酿酒的。这就说明，他是个允许犯错的行业。我2013年就说过，如果是其他行业，像水井坊和酒鬼酒这样的企业，这次就死翘翘了。但白酒行业，水井坊和酒鬼酒即使停业一年，再一开业，又是条好汉，就是死不了。
2019年8月31日 股价96.88元
没想到老窖的股价涨这么高了。突然很想念13年14年时在雪球老窖论坛的老球友了，不知当时的股友还有几人持有老窖。
依稀记得当时表态长期持股的有唐朝、水龙头、青城山中鸟，清水湾，还有我等几个(感觉当时杯酒人生还没出现)。目前我知道的只剩我和清水湾了，其他人都在几年前相继换股撤离了。
实话讲，我在老窖上赚了点钱，但我并没有什么成就感，说到底我个人并没做什么。
在此要真诚的感谢老窖的全体职工，没有他们的辛勤工作和努力的开拓市场，老窖的业绩就不会有如此增长，市值也不会有如此增长。
学习笔记：截止这一天，散户乙其实已经快用分红收回成本了，按他自己的话说到2022年就完全靠分红收回成本。虽然并不关注股价的涨跌，但是市值的回归也带来了近4倍的收益。说明只要逻辑正确，长期，企业成长估值回归，市值最终体现企业的真正价值。收益也是自然而然的结果了。
2019年12月9日 股价82元
什么是确定性?
通常来说确定性就是:未来预期可以确定。
我个人理解，确定性有两种:一种是定量的。一种是定性的。(也不知这么用词是否准确)
我个人理解，茅台就属于定量的确定。它一直供不应求，未来随着人们越来越富裕，可以预期价格会越来越高，收入也就会越来越高。
拼多多就属于定性的确定。段永平说他非常了解黄峥，他对黄峥的了解:他一定是个能成事的人。他就相信黄峥的眼光、能力。那么，现在拼多多初期的各种不足，就不是问题，他相信黄峥一定能不断发现问题解决问题，最终把拼多多做大做强。这就是定性的确定。
投资于定量确定的股票也有失败的，就是中石油。油价在中国不到一亿辆私家车的时候，都突破一百五了。未来私家车到了三亿辆，油价一定会突破300的。这种定量的确定性，就是中石油上市46元的基础。现在私家车已经三亿辆了，油价多少呢?再看股价。
投资腾讯就是定性的确定性，早期辉煌的 QQ早就没什么人用了，微信未来也一定没落，未来人类文明会进入到什么阶段也没人知道，这些都无法定量，但大家觉得这些无法定量的并不重要，他们相信，无论世界怎么变腾讯届时一定还是领头羊。
学习笔记：认同散户乙对腾讯的看法。前两天看到一个投资人说腾讯的业务太复杂，根本分析不清楚，每一个业务都是一个行业。我认同也不认同，认同他说的每一个业务都是一个行业，但是没必要我们自己亲自去搞清楚每一个行业。腾讯的业务离咱们老百姓非常近，比如、游戏、支付、小程序、短视频......其实是可以靠感觉和常识来理解的。从QQ开始到现在推出的AI,我们能看到的是腾讯有一个优秀的团队和领头人，时代在进步，腾讯具备不断迭代的能力，这是投资腾讯的主要逻辑。
2020年3月19日 股价66.51元
如何面对账户波动？
虽说我赚公司的钱，股市波动不太在意，但大跌前把钱基本买完，也是不爽的一件事。但这个不爽，是很有限的，外人绝看不出，该干嘛干嘛，不会影响正常的生活。我估计这几天巴菲特该吃2.6元的早餐了。
面对账户波动，如何做到坦然面对?把它当成不可抗力看就行了。从心底里承认，买股票是买公司的一部分，是赚公司的钱。而市场股价的演变超出我的认知，是我能力以外的事情。有了这样的态度，就会坦然面对。晚上躺在床上后悔如果当初抛出该多好，那是傻瓜干的事情，你明明不是上帝，却非要用上帝的能力要求自己，是不是和自己过不去?
日常生活中要把事情按照性质区分，而不要按大小区分。比如:账户缩水千万，看似挺多，但那是不可抗力，要坦然接受。出去吃饭争取个八折省 200 块，看似不多，但那是自己能争取到的，要开心。
另外也要有点阿Q精神，巴菲特活89岁都第一次见，凭什么我就有先见之明?
上次老窖跌到35，我都没怎么样，这次还有美股跟着一起跌，最起码跌的不孤独。
学习笔记：如果把时间放在一年之间，股价从前几个月的90左右跌到现在，好像有一种亏损的感觉，如果把时间放的更长，从2013年到现在股价是最初的两倍。如何面对波动，确实是投资的第一难。
2022年9月5日 股价152.38元
很多朋友打算买某个股票的时候，都经过仔细研究并有一个看好该股的大逻辑，投资该股的回报也基本有了一个大目标。但在长期持有该股期间，由于过度关注该股的短期基基本面和盘面价格，就难免会产生出很多小逻辑，时间一久，有时小逻逻辑就会干扰到大逻辑，用句时髦的话:忘了初心。我认识的朋友中就有这样的情况。
学习笔记：短短的6个月时间，股价从66元上涨到152元 。如果有人在66元时认为短期股价会下调到50以下，先卖了等等再卖回来，结果从此没有再上车的机会，这就是用了当时的小逻辑干扰到了大逻辑。这说的也是如何面对波动，学不会这一课，就是没有踏进价值投资之门。
2020年12月28 股价224.83元
投资老窖第一阶段总结
白酒进入我的视线是2013年下半年，因为八项规定和塑化剂，导致股价大幅回落后。
研究了一下，发现白酒行业的一些特点。比如，毛利率高，负债低，先款后货，名酒门槛高，好酒不怕积压等特点。
1，八项规定和塑化剂事件下，老窖是唯一没有验出塑化剂的。老窖的高、中、低产品线最齐全，万一长期没了公务消费，中低端可以顶住。
总结:其实，最初发现酒里有塑化剂，流传是有酒厂为了挂杯效果，故意添加，牵扯到诚信的大问题。但后来发现，其实是生产、管道输送、运输等过程中不慎接触了塑料件导致，全部更换就可避免。属于无心之失，此问题也不再发酵。关于公务消费问题，我根本就意识不到民间的巨大消费，可以承接高端白酒。
2，老窖前几年的报表最漂亮，增长最稳定，分红比率最高，没发现大股东有占股份公司利益的事情，上市时间久，品牌也比较早，老窖池在行业中也最多。另外，与茅台五粮液相反的是，“泸州老窖”这四个字的品牌属于上市公司，集团如果使用每年要交费。
总结:老窖2010年开始股权激励考核，指标包括:利润增长率，净资产收益率，主营业务增长率等。要符合激励标准，财报的上述指标当然要达标，报表自然漂亮。这是我忽略的地方。到了这个阶段，我已经在20来块开始买入老窖了。随着问题的暴露股价也开始大幅下跌。
3，当问题暴露后，是继续买?还是停止?我开始集中研究问题到底有多严重。经过我的测算，老窖这几年的真实销售应该是80亿左右，真实业绩应该每股两元。20块以下的股价背后真实的市盈率不到10倍。分红不会低于每股一元，股息大于5%。于是，二十元以下开始加大买入力度，记得老窖最低点跌到15.55元，我在15.73元买入最后一笔。
总结:这时，我依然没有意识到巨大的民众消费可以承接高端白酒，依然死盯老窖。老窖80亿的真实销售我估计对了。但我猜对了开头却没猜对结尾。当老窖恢复到80亿销售额时，业绩却没有同步恢复到两块。为什么?改变销售策略后，销售费用大幅增加了。这是我当初所没想到的。否则，现在的业绩会高不少，但我相信，长期看，老窖的费用率必然恢复常态。
今年是2020年，我持有老窖也有七年了，对我来说算是第一阶段吧，先粗略总结一下。希望再过几年总结一下第二阶段。
2022年2月10日 股价216.18元
对这次白酒“周期”强弱的判断
历史上白酒的确是有周期的，这个周期表现在全国白酒的产量上。有兴趣的朋友可以自己网上搜一下中国历年白酒产量，我查到最早是从 1989 年开始的，依稀记得1990年白酒产量是400多万吨，然后逐年增长到1998年的800万吨。然后又逐年降低到2004年的300多万吨。周期性还是很明显的。当然，全国产量数字波动如此之大，就不仅是渠道库存的影响，更有大量酒厂趁周期向上外购基酒自己贴牌的产量重复计算。
按照全国产量数据变化来看，这轮白酒周期应该从2016年已经开始向下了。
你对历史上白酒周期造成的影响有记忆吗?我相信，除了2013年那次，大部分人都没什么印象。
我对历年白酒周期的总结是:对于普通酒，每轮周期都会涌现出几个热点广告酒，然后再消失。对于头部酒企，每次周期对他们的影响都极小，且每次周期都成为他们再上一个台阶的契机。
2013年是白酒的正常周期调整吗?回头看，当时的白酒产量依然向上走着自己的向上周期通道，并无拐点。
2013年只是白酒周期上升期时遇到的突发事件。突发事件就是:塑化剂和八项规定。它的主要冲击就是名优酒。
2013年的调整为什么会如此惨烈?你可以脑补一下:大批经销商正在享受白酒上升周期带来的红利，毫无顾忌的囤积着未来还会不断涨价的货物。然后突然不计代价的紧急清货，唯恐砸在手里，更有很多经销商金盆洗手离开白酒行业。这一切都发生在很短的时间内。
这就是为什么以往白酒周期没什么波澜而2013年惊心动魄印象深刻的原因。说到这里，还要明确一下，既然这轮白酒周期下行在2016年已经明确了，那白酒“资深”人士嘴里的周期下行，其实指的是名优白酒。我不知道名优白酒是否已经进入下行周期，也无从判断。既然曾经持有白酒的“资深”人士根据蛛丝马迹固执的认为已经进入下行了，那我就全当进入了。
那就重点讨论下名优白酒的这轮下行会否真如“资深”口中耸人听闻的惨烈呢?
历史上所有名优白酒的经销商都有囤货的行为，不仅是这一次。道理很简单:如果预期明年会涨价，今年都会尽量多进一点。这次囤货数量会是多少?没人说的清。呵呵，在我看来，这个数字其实没必要说的清。你看历史就行了，既然“囤货”行为历史上每次周期都有，而且都没什么大不了的，为什么害怕这次?
你不能用2013年那次当参照系，那次是特殊事件，这次周期并没有出现 2013年的突发事件,为什么要认为它会和2013年那次惨烈呢?
我们应该和2004年那次正常的周期调整来比较。你可能会感觉这次渠道囤货量要大的多。你也别忘了，2004年GDP才20多万亿，现在都110万亿了，整个消费的体量比GDP增长的更大。
另外，2020年新冠疫情的出现，多少也会让经销商的囤货有所顾忌。2021 年疫情会持续多久?也会让渠道留有后手。2022年面对地产、经济等风言风语也会让他们有所准备。总之，风险来自突如其来的猝不及防，比如2013年那次。而这次即使是周期也是市场有所准备下的正常周期。
所以，我觉得这次真的进入下行周期，不要用2013年吓唬自己,要用2004年那次做参考。退一万步，真如 2013年又怎么样呢?又不是没经历过。
当然，我讨论的是这轮“周期”对名优白酒本身价值的影响，而不是股市对股价的影响。名优白酒股价会不会经历双杀，我就不清楚，我也不猜测。
2022年2月26日 股价215.3元
再谈白酒周期：回看整个白酒的周期，其实非常的清晰。上一轮白酒从2004年的320万吨最低点开始，一直持续上升到2016年的1358万千升的顶点。然后开始下跌，一直到2020年的741万千升。2021年我估计这个数字可以持平，是否进入筑底阶段，还有待观察。
如果最近才通过观察白酒的整体销售并大呼小叫的得出结论:白酒已经进入下降周期。就并不是吹哨人，而是后知后觉。
我不是投资整体白酒的，我就并不关心整体白酒的周期情况。我投资的是泸州老窖，而老窖的利润大头是国窖1573，它属于名酒，那我就只关心名酒的周期。
我曾经把早年名酒和整体白酒的产量做过统计，名酒的周期基本与整体白酒同步，只是波动更小，更平滑。
而这次名酒的周期和整体白酒明显的不同步。
原因有二。一，2012~2013年名酒先后出现了塑化剂事件和八项规定。导致名优白酒的销售出现了剧烈的波动，基本上是渠道出清存货的一次彻底调整。二，随后在国家发展的大背景下，富裕阶层快速膨胀导致的消费升级。
这两个原因，导致这轮名优白酒首先是在上升周期时突然中断、出清，随后的消费升级又导致需求增大。
我看到有资深白酒人士用白酒前30年的周期变化来预判这轮周期，我觉得就并不靠谱。先不说改革开放三十年的巨大变化，就是把整体白酒与名优酒混在一起来谈也是不恰当的。你看洋河还有老白干基本是跟着整体白酒的周期在走，而茅五泸就不是。
既然名优酒是受惠于富裕人群的增长，那富裕人群的数量是周期变化的吗?还是不断增长的?
想清楚这个问题，我们就会得出结论:名优酒的销量短期内有可能会受一些因素的影响，比如疫情、比如局部经济冷热交替等等短期因素扰动，会有一些同比或环比的波动，但绝不可能再次出现什么所谓的大周期。我个人认为，即使有周期，也比洋河的这轮周期调整幅度小。
从目前多地的经销商报告都很明确可以看到，受疫情影响，厂家不压货，渠道囤货也很谨慎，其实变相的也降低了周期风险。
另外，大家普遍担心的茅台巨量囤货会在周期出现拐点时倾销，
导致价格崩塌，进而影响其他白酒。呵呵，白酒的囤货很大部分在私人手里收藏无法对当期的销售造成冲击。另外，即使是囤积在渠道的茅台，他们也都很清楚，这是一个越放越好喝、越放越贵的东西，并不同于股市里融资买入的热门股，不需要有点风吹草动就夺路而逃，更不存在强制平仓。
2022年9月1日 股价225.5元
如今，我每年的股票分红是2013年时投资总额的1.5倍，而且看架势还有不断增长的趋势。
有句话叫:你只能赚你认知内的钱。
人的认知不是天生就有的。而是随着自己的成长慢慢形成的。在不同年龄段，不同的财富阶段，认知是不同的。
很多朋友看我写的东西，总感觉关键的地方还是没说透。要反驳吧，面对一个确实赚了钱的人，反驳又显得苍白。赞同吧，又感觉我的观点不适合自己，也没办法学。也许，你感觉没说透的地方就是我们的认知差别。
这个不奇怪，我自己的认知也是一路走过来慢慢改变的。
一个投资额只能买一万股的朋友，分红对他的意义就没有十年十倍来的诱惑大。而持有500万股的朋友对分红的重视程度就要高得多。
我早期买股票赚钱的目的是很明确的:买好车，买大房子，给家庭好的生活。总之，我投资在股市的钱最终是要从股市拿出来消费掉的。我投进去100万最好过几年能拿出1000万买房买车。这时，市值比较重要，因为要变现。
现在，当我的账户有了几个亿的时候，我知道，我的投资永远也不需要拿出来了。即使想买车买房，分红就够了。这时，我重视的不是我投资股票的市值有多大，而是我的投资每年能产生出多少现金流。
一个人的股票账户有五亿市值。另一个人的股票账户有十亿市值。第一个人可以每年得到分红3000万。第二个人每年得到分红1000万。这两个人谁更富有?如果两人把股票卖掉把钱拿出来，当然第二个人富有。如果两个人永远不把资金取出来。我觉得就是第一个人更富有。
你的认知还没有达到没关系，我在这里以过来人的经历现身说法，给你一个借鉴，你能清楚将来自己究竟想要什么。
至此，关于散户乙十年投资老窖的重要观点分享结束，散户乙用这十年的亲身经历不断分享投资心得，对我们来说是非常珍贵的学习资料，值得我们不断学习，深入思考。$泸州老窖(SZ000568)$ $贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$