投资十年略获话语权

         随着投资经历的增长，越来越认同最初不太服气的一个观点“具有5年经验的投资者说话才有参考价值，具有10年经验的投资者发言才值得重视”。因此，在最近一两个月也不断的在思考自己在这10年内到底有哪些收获？从最初的闽发、新浪博客、MACD、淘股吧到现在的雪球一路走来，经历3轮牛熊轮回确实有很多东西值得总结，一方面作为自己的阶段回顾，另一方面从网络中获益良多，也希望能对后来的投资者能起到微末的帮助。

一、近五年投资业绩回顾

       由于前5年积累太少，能够投入的资金也不多，记录不全，这里仅回顾近5年的成绩：   

           从5年投资业绩来看，跑赢HS300指数，略输创业板指数，算不上太好。比较满意的是连续5年盈利，比较稳定，以常说的10年10倍来衡量，也算是刚好完成一半的任务，从这两个角度看勉强能给自己一个优良的评级。简单分析获得这种业绩的原因就是敢于下跌时买入，但是往往买入过早，卖出时机把握也算不上很好，所以能够获得收益，但难以获得优秀的成绩。

二、关于投资的认识

          在各种投资方法上，图表、趋势、价值、成长、量化都有成功案例，相对来说价投的成功可能性要高的多，因为只要保持理性、尊重常识，不需要掌握太高深的理论就能战胜80%以上的投资者。个人的认识也主要在价投方面。

      （1）认错

         记得几个月前雪球发了一个帖子征求投资最重要的事是什么，获得支持最多的答案是“获得第一桶金”。但是根据我的经历，投资最重要的事是能够及时认错。看看自己的帐户，再看看雪球大V的操作，很容易判断那些宣称自己从不犯错的人十之八九是骗子。为什么很多其他领域的成功人士在投资领域折戟？一个非常重要的原因是想到投资市场赚钱人的都认为自己是聪明人，聪明人不仅要赚钱，还在潜在意识中想证明自己很聪明，所以往往不愿意承认自己的错误。比如雪球第一才子毛巨师，在房事和股市中获得双丰收，也只轻描淡写的把电广传媒上犯的错误归咎于证监会取消注册制，很少提及（@释老毛 表拉黑我）。而对于价投来说认错的另一个障碍是越跌越买的理念，并非说越跌越买思维有问题，而是标的错误的情况下越跌越买未必有好结果，更坏的情况是跌到后来终于忍受不住割肉了。所以老巴说“不愿意持有十年，不要考虑持有那怕十分钟”是有道理的，不用持有十年，关键是不能等亏损扛不住的时候再认赔卖出。 如果不能尽早认错，像@小小辛巴 那样每次买一点，留下足够的现金，达到错了也要赢的结果也是可以的。

       （2）心理

          范 K.撒普博士在《通向财务自由之路》一书中认为心理因素（情绪控制）在投资重要性中大约占据60%的权重。上面的认错其实也属于心理因素范畴，只是由于重要且容易被忽视所以单独拿出来。除此之外，心理用老巴的话来说就是“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧”，用更简单的话来说就是做到“低买高卖”。每个有经验的投资者都知道这句简单的话做起来有多难，除了高低很难判断之外，人的心理在很大程度上受到外界的干扰，在熊市中往往听到的、看到的都是悲观言论，牛市则相反，这就很容易误导投资者做出错误的决定。一个非常典型的案例就是这轮茅台的投资上，原来坚定的看好者但斌在大幅下跌之后卖出，并非不看好，而是觉得可以等到跌更多时买回来，结果不得不在上涨后追高买回，号称重仓茅台的私募在茅台上涨几倍的情况下个个困损。虽然很多人嘲笑但总，但是无数的人在重复这种错误：1664点的时候，很多人说要跌到1000点；1849点的时候，很多人说要跌破1664；2638点的时候，很多人说要跌破1849点，至于人民日报4000点牛市刚起步的言论就更不用多说了。如何解决知行合一这个问题，查理.芒格用“理性”作为答案，我深以为然。其实投资很多时候不需要高深的理论，能够看清常识、保持清醒的认知在绝大多数时刻就足够了。在日常生活中，熊市关注多头文章，牛市关注空头发言，总是有所帮助的。

         （3）资金管理

       资金管理和仓位配置是除心理外最重要的因素。从大的方面来讲，资金配置包括在股市、债市、不动产等多方面的配置，涉及的因素很多。这里仅仅考虑股市中持仓比例和股票配置两方面。

          较高的仓位可能获得更高的收益，也更可能面临下跌和错失机会的风险，所以很多投资者采用股债动态平衡的投资方法，或者在根据这种方法改进，仓位在0-100%（加杠杠则更多）之间变动。这当中没有一个正确的标准，重要的是选择首先要跟自己的性格相匹配，其次要保证底部加仓，高位减仓的思维，而不是相反。对此一个非常好的衡量指标是保持现有持仓比例能够安心睡眠，否则就必须改变。

           关于股票的配置，集中和分散一直是讨论的话题，同样没有标准答案。由于个人在投资第2个月，就碰到当时重仓股沧州大化发生车间大爆炸的黑天鹅，吃到3个跌停板割肉；第二年投资的伊利发生三聚氰胺事故，再次吃到3个跌停板割肉，更严重的是自此错过30倍涨幅；第五年中恒步长签订委托营销合同，有约定销售额且有1亿赔款保证，本来以为板上钉地的事半年就解约了，而且1分钱不赔，这次最后虽然盈利了10%但是耽误了宝贵的时间；其他还经历了白酒塑化剂、獐子岛扇贝游走等多个黑天鹅事件，所以对风险有着比较清醒的认识，能够从内心认同分散的理念。当然这两年又出现了一些持股占比过低影响盈利的情况，感觉持股应该相对集中一些。总的来看，对多数人来说持有3-8个股票比较合适，一方面规避风险，另一方面也有助于在上涨或下跌时保持良好的心态，毕竟看别人赚钱比自己亏损更难受。

        （4）选股

           在选股方面，自己独立做的作业比较少，抄作业的时候比较多，好在能够有效分辨别人推荐标的的好坏，自我安慰会抄作业也是一种能力。在常用的选股估值指标中我现在越来越多地采用市销率，对于每一个关注的标的，首先看看当前的市值和营收是什么情况，营收是一个企业获得利润的前提，市销率能够有效地把注意力从每股收益转移到公司经营现状、经营空间和与经营有关的成本结构，更具战略思维。教科书往往把市销率当作困境反转企业的一个衡量指标，事实上市销率的应用远不止于此。市销率的推崇者小费雪详细阐述了市销率用于识别成长股的方法和优势，虽然没能像对困境企业一样提出0.75的参考标准，但足以引导后来投资者使用这一指标，看茅台堪比毒品的生意也在10倍PS，再看看蓝色光标、网宿科技、乐视网等大部分成长股刚启动时PS往往小于5，甚至小于3，可以很快过滤一些PS过高的标的，达到一眼看胖瘦。

        另外，采用格式公式（PB*PE<22.5）、双5指标（PE<5，分红率>5%）都能快速初步判断好的标的，特别是当三5指标出现时（PE<5，分红率>5%，PB<0.5），就是入场用桶接金子的时候。

三、感谢

        十年以来，在闽发、新浪博客、淘股吧、雪球上从众多投资者那里受益匪浅。最初学习的对象是laoba1@荔慎投资梁军儒 、@陶博士 和茅台03，laoba1在应用巴菲特思想分析企业方面功底深厚，陶博士在CANLISM基础上投资成长股成绩斐然，茅台03在结合企业逻辑和市场逻辑分析方面无出其右，可惜这几位都已经发行或加盟私募，现在少有发言。

        @sosme 、@岗仁波齐 、@水晶苍蝇拍 、@财智力量 、@岁月无声 、@小小辛巴 @东博老股民  、@steeven 、@舒颜 、@丹书铁券 等人都是关注七八年以上，他们现在在雪球上仍然比较活跃，就不再一一点评。

        完全到雪球才关注的好像只有@释老毛 和@管我财 。释老毛是雪球公认第一才子，从他那学习的投资经验不多，但在增长知识和开拓眼界方面收获颇丰；管我财的研究和分享精神是我辈楷模，也是港股抄作业的重要对象，在此深表感谢！

        其他还在众多博友、球友那学习投资知识，就不再一一罗列，在此一并表示感谢！

        学习和交流是每一个投资者进步的必然路径，对这一环节，我个人的经验是关注适合自己的对象，首先是投资理念和方法一致，上面提到的几乎都是价投，但是在投资方法差别很大：比如laoba1是严格的巴菲特理论实践者；sosme致力于动态平衡理论应用；岗仁波齐理性、耐心、集中重仓；岁月无声战略持有空间明确企业不太重视当前估值水平。对于学习者来说，选择适合自己的关注对象才是有价值的；其次，现在网络氛围并不算太好，总有一些人喜欢质疑甚至恶语相加，如最近一段时间受非议比较多的小小辛巴、东博的老股民，小小辛巴确实是他所说的价值投机，主要选择低负债、有行业优势的企业结合技术分析越跌越买等风气，因为今年业绩一般被质疑，拉长周期看就知道这种方法在前几年业绩非常好，很适合A股的炒作风；东博的老股民也确实是他宣传的周期股投资者，而不仅仅是银行股投资者，虽然他投资的吉艾科技看不懂，但不得不佩服！ 我并非力推这两位，也轮不到我来推荐，实际因为投资理念差异这两年对他们发言的重视程度有所降低，我想说的是学习时在网络中也要保持理性，不能人云亦云；第三建议适当关注一些理念相反的人，比如对市场看法偏乐观，就去关注两个经常发悲观言论的投资者，虽然有时感觉不太好，但是去看看他们看空逻辑，兼听则明，能够在一定程度上提醒自己少犯错误。

四、推荐书籍

    在投资书籍上，这些年也看了一两百本了，现在能留下深刻印象的不多，有些经常被推荐的书籍《证券分析》、《怎样选择成长股》可读性并不好，个人认为以下几本书最值得阅读：

       《股票做手回忆录》

 一本各类投资者共同认可的投资经验记录；

          《聪明的投资者》

有史以来，有关投资者的最佳著作——沃伦.巴菲特

容易读，也好理解，非常适合初学者

          《金融炼金术》

可读性也不太好，好在读过之后能加深对反身性的认识

           《大投机家》

         科斯托拉尼眼中的大投机家非常接近战略视角的价值投资

          《水晶球》

           虽然一些人批评财经作者把罗杰斯这本授权自传写成小说，专业性不够，但是从中可以看到罗杰斯从5岁开始做的努力，成功没有捷径；高手也会犯错、重要的是他能及时改正。

            《穷查理宝典》

            放在最后是因为这是我最近几年看过最有价值的投资书籍，很遗憾一个不太符合中国人习惯的名字让我很晚才看到这本书，借用一句评语“智者的经验与前人的智慧被传承下去，这是人类的一大幸事！”

@今日话题 

附：2016年度总结

            截止12月31号，不考虑打新，2016年收益为11.07%。

          总体而言，A股上2016年重仓股基本延续了去年保留的配置，一年来表现不佳，兴业、浦发、招商3个银行股略亏；$中国平安(SH601318)$ 底部加仓后略盈；科力远大幅下跌有加仓，总体利润回撤20%；$科伦药业(SZ002422)$ 加仓后基本打平；新建仓的两投也只获得了微利；只有茅台和神华获得了40%的收益。好在下半年价值投机的中国中铁、铁建、中车盈利25%，$中国石化(SH600028)$ 盈利10%，其他还有阿胶、以岭药业、京东方、国泰君安分别获得10%、30%、15%、8%左右的收益。

          此外，在熔断下跌2900以下用融资帐户加大概15%杠杠，熔断反弹之后就逐步卖出，对总盈利贡献不大。

        港股方面，算上EFT总体仓位30%左右，其中510900底部加仓后盈利20%；建滔化工大约盈利50%就出了；上海实业控股仅盈利11%；SOHO盈利50%出了一半；中信银行盈利10%；北京控股大约亏损20%；北辰实业亏5%；下半年买入的融创盈利40%；中集安瑞科盈利13%；中广核和东风集团分别亏损10%和6%。

        今年能盈利最关键的因素是年初熔断前减仓35%，一方面是觉得估值偏高，另一方面也是因为当时提前准备一些资金备用，有幸运因素在里面， 今后要更多地靠资金管理应对类似的情况。

         重仓股中除了茅台外收益都很不太好，值得反思；熔断期间还是犯了买入或加仓过早的错误，这也是导致几个重仓股收益不佳的原因。所以前段时间看到@冈仁波齐 说的话“买入不是因为下跌过多，而是人们对利好视而不见”印象很深，可以指导未来判断更好的买入时机。