$鸿腾精密科技(06088)$ 【研报】FIT HON TENG(06088.HK)公司研究报告：从连接器迈至智能家居、汽车电子等广阔领域
海通证券 2019-02-18
鸿腾精密-10.42%全球连接器领先厂商，进军光模块、智能家居、汽车电子新领域。鸿海集团为公司控股股东，持有公司76.92%股权。公司是全球第四大、大中华区第一大连接器企业（按营收计）。公司通过收购Avago 光模块业务进入到光模块领域；2018 年完成对Belkin 收购进军智能家居领域；同时2018 年通过和夏普合资、收购无锡夏普等方式，进入汽车电子市场。公司从铜到光、从有线到无线、从零组件到配件以及对汽车、光通讯、智能家居领域开拓，步入增长更快、利润率更高的市场。
光模块：400G 技术领先，受益19-20 年400G 放量。10G 到40G 到100G大致周期都在3 年左右。结合交换芯片、主流厂商400G 产品研发以及云服务厂商规划，我们预计400G 产品有望在2019 下半年-2020 年爆发。鸿腾在400G 领域处于行业领先，参考100G 爆发的领先企业能够享受高毛利，我们预计400G 爆发将有望给公司带来较大利润增量。
Belkin：短期依靠成本控制，中长期智能家居大有可为。公司于2018 年9月完成对Belkin100%股权的收购，Belkin 2017 年净利润率仅0.6%，参考鸿海对夏普和台扬科技的整合，我们预计鸿腾对Belkin 的整合有望取得较好成效，短期显著改善净利润率；中长期，Belkin 在智能家居领域的布局已经比较完善，Linksys 的Mesh wifi 及xconnect 配合Wemo 系统和Belkin 的部分硬件，已经可以打造出比较完善的开放智能家居系统，未来大有可为。
汽车电子：布局未来。公司在汽车电子逐渐布局，2018 年2 月、5 月、7 月分别通过和夏普一起设立子公司、签定框架协议、收购无锡夏普等深度布局车载镜头、电子镜市场。考虑到进入汽车客户验证周期比较长，我们预计公司相关产品有望在最近两年先逐步进入到下游厂商，通过2-3 年的验证期，收获期或在2021 年左右来临。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020 年分别实现归母净利润2.32、2.84 和3.36 亿美元，同比增速分别为28.53%、22.38%和18.26%；分别实现每股收益0.034、0.042 和0.050 美元；我们给予2019 年14-16X PE，对应合理价值区间0.588-0.672 美元/股，按照1 美元=7.8 港元估算，对应合理价值区间4.59-5.24 港元/股，首次覆盖，给予优于大市评级。
风险提示。智能手机产销下滑，手机连接器使用量下降；400G 产品渗透的进度不及预期；对Belkin 整合不及预期；汽车电子业务在客户的开拓不及预期。
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