目前，白酒市场的共识是，高端白酒市场已微弱复苏，更保守的说法是高端白酒市场经过3年多的深度调整，最坏的时候已经过去了。白酒行业的龙头茅台和五粮液等股价调整已经比较充分，目前是投资的好时机。那么，是买行业老大茅台好呢？还是买老二五粮液？笔者的观点如下：
1.     从历史上看，一般来说行业老大保持竞争优势的概率要远高于被老二超过的概率，除非出现行业基础的重大改变或者出现重大颠覆性技术，传统行业尤其如此。笔者认为，如不出现重大变故，老二五粮液要超过老大茅台是小概率事件。
2.     高端白酒本质上是精神产品，具有凡勃伦效应，行业竞争是董宝珍所说的“猴群模式”——老大吃完老二再吃，行业老大茅台比老二五粮液的优势要远超出一般行业中老大老二的差距。
3.     从产品战略来看，在供不应求的卖方市场中，五粮液的全品类模式可能有些许小优势，但在更“常态化”的供需平衡甚至供过于求状态下，贵州茅台少品种大单品的模式，更有利于集中资源打造品牌。目前，五粮液的“复苏”或“见底”更可能是源于渠道库存的自然出清，而其产品战略上的深层“弱势”并没有得到彻底的改变。
4.     从最近十多年来白酒行业的历史上看，茅台是从行业老二超越五粮液成为行业老大的，在最近三年白酒行业的深度调整中，茅台更是扩大了对五粮液的领先优势，总体来说可以得出大致的结论：茅台的管理层对白酒行业的理解要远远比五粮液的管理层深刻。没有迹象表明这一趋势会在短时间内得到逆转。
5.     有人认为茅台已经很好了，所以“改善空间有限”，而五粮液正因为落后了，所以“改善空间更大”。这个逻辑很容易理解，但绝对是误导。假如换成是对同学的投资，财务上已经成功的同学收入已经增加，而不成功的同学未来增加的空间仍大，这样的说法可能相当愚蠢。
6.     以今日的收盘价计算，茅台和五粮液的动态市盈率分别为16.72和15.12，似乎五粮液更便宜。笔者认为，对于长期投资来说，些许的价格优势与企业的长期竞争优势相比，根本不值一提。在笔者看来，茅台与五粮液的竞争优势更接近其市值的比例，而非市盈率的比例。
综上所述，笔者认为，尽管五粮液在中国A股市场中也算是不错的公司，具备一定的长期投资价值，但是相对来说，贵州茅台更具备难以撼动的超级竞争优势，此时投资茅台无论从价格安全边际还是经营拐点时机来说，均是难得的好时机。

云顶空空儿
2016年1月25日