昨天晚上$建设银行(SH601939)$ 的年报出来，第一感觉不是很喜欢。今天一早赶火车，路上想了一会儿，还是不太喜欢。早上在6.91清仓了。
不喜欢的原因主要是rorwa下滑到了1.49%，RWA增速13.3%，同时核充率从13.69%下滑到了13.15%。
早上做了一点点测算。假定情景一，未来RWA增速为13%，核充率13%，那么不分红不融资的临界RORWA是1.69%，高于1.49%，也就是说在不分红的前提下还要融资才能维持扩张。
假定情景二，RWA增速13%，核充率10.5%，那么不分红不融资的临界RORWA是1.365%，和现在1.49%比，潜在分红率是8.5%。
要想维持30%的分红率，光降低核充率是不行了，至少要在降低RWA增速和提高rorwa之间选一个。我拍一个8.5%的RWA增速和10.5%的核充率情景三。这种情况下临届rorwa是0.9%，这种情况下潜在分红率可以去到40%。
今年建行的业绩我不持乐观态度。由于息差降低的因素还没完全消解，一季度净利润或许会有两个点以内的负增长，全年应该不会超过2%的正增长。净利润没有增长或一点点增长，但RWA的增速却未必能降下来。早几年大环境还可以的时候，建行RWA增速在8%到9%之间，这两年政治任务重，大环境不佳的情况下建行还逆势扩张去到了13.3%。今年也许不会那么高，但我不认为会一下次降到8.5%，也许12%？那么核充率必然还会下降。
以目前13.15%的核充率来说，在再融资之前还可以浪三四年，现在卖出也许是有点太早了。不过快速的逆势扩张会除了再融资风险还有资产质量的隐忧，虽然现在看不出来。
总的来说，建行仍然不错，但我没有那么喜欢了，暂时清仓换入其他标的，后面等一季报出来再看。
其实RORWA和RWA的数据在去年的中报和三季报里面也可以做一些预判，不过当时疏忽了没有识别出来。有趣的是银行投资似乎需要一点钝感力，如果我在去年中报之后清仓反而会错过最近的红利行情。太敏感了也不行。
持有建行33个月，盈利只有一点点，扣除融资还亏了一点。虽然没赚到钱，但也收获了很多知识，不枉我在沪深付费学习平台这些年的持续投入。
