滔搏的模式就是帮阿迪耐克卖衣服鞋子。 他们一般是提前6~9个月下单（买断），然后自己赚差价。这种生意，我们怎么评价呢？其实第一个疑问是，消费者为什么不去天猫或者拼多多买？或者，如果滔搏和天猫旗舰店的价格一样，滔搏还能赚钱吗？我去查证了一下，滔搏终端销售折扣常年保持在8折左右，比网店要贵一些，这也许是它能维持40%多毛利率的原因。 为什么滔搏可以比网店要贵？ 也许是因为鞋子需要实体店试穿才知道是否合脚。零售其实是个很专业的事情。货品的搭配、折扣的控制、库存的管理和购物体验，这些细节都影响最终的运营效率。这方面，滔搏做得不错。从同行数据对比看，103天的库存周转，40%以上的毛利率（比宝胜高10个点，他们模式不太一样，一个直营一个批发），都能体现他们的运营能力。他们还带有高瓴资本旗下公司的一些特征，比如用科技赋能以提高经营效率。不过以我观察零售的经验，我觉得滔搏的天花板并不高。 下一个问题是对阿迪耐克的依赖，也有很多投资者认为滔搏更有话语权。其实他们彼此需要。滔搏在中国30个省268个城市有8372个直营终端，可以帮助耐克们更快更有效地接触消费者。反过来，滔搏也依赖这些知名的品牌和产品谋生，他们自己并没有生产能力，也不是一个品牌。这个角度看，是平手。 再下一个问题是价格。滔搏是高瓴资本从百丽私有化中拆分出来的。这个是国盛证券研究所整理的股权结构图。 2017年百丽国际私有化的价格是531亿港币，然后他们把百丽运动鞋服业务拆出来后，滔搏上市定价527亿港币。一个不恰当的比分，就相当于一个西瓜卖50块钱，一半熟好了，另一半有点生。老板剖开把熟的卖了50块，生的自己留着。所以有人就会问，滔搏到底值不值500多亿？百丽当初上市的时候突破过1500亿，但是不久之后增速就放缓，然后品牌调性、创新设计等等各种问题出现，很快一年后就开始负增长，直到被私有化。下图采编自华泰证券的研究报告，一条完美的曲线，顶点正好是上市的前后。 会不会，我们的交易对手过于聪明？ 总结一下： 1、生意模式其实不算好。主要靠自己的运营，没有品牌和资源禀赋。天花板也不高，时刻面临电商和同行的竞争。 2、即便考虑到体育运动鞋服市场的永续性和阿迪耐克的品牌效应，滔搏未来的增速也不会太高。市场稳定但它的地位并不稳定。 3、价格不便宜。