$中国中免(SH601888)$ 首发于“牛投人投研”公众号，聚焦上市公司深度研究和行业分析。
核心逻辑：
1、疫情下，公司营收逆势增长，离岛免税业务贡献良多。
1月29号，中国中免发布2020年业绩预告，预计2020年收入526亿，同比增长8.24%，离岛免税业务对业绩增长带来较大贡献。随着国内疫情下半年开始好转，公司抓住离岛免税新政红利并发力线上业务，下半年实现较快增长。其中Q4实现收入175亿，同比增长40%，Q4业绩增长超预期。
2、上海机场免税店签订补充协议，进一步提升公司盈利能力。
受疫情不可抗力影响，中免与上海机场就2018年的免税合同签署了补充协议，协议规定在机场出入境客流小于2019年客流的80%时，月实际销售提成＝人均贡献×月实际国际客流×客流调节系数×面积调节系数，上海机场2019年出入境人数为3851.2万，上海机场2019年收取中免销售提成52.1亿，据此计算2019年人均贡献水平135.28元。当机场客流大于2019年客流的80%时，按客流所属区间收取保底销售提成。
疫情影响下以及未来市内店的预期，导致中免产业链地位提升，机场租金由过去的下有保底，上不封顶转变为以客流量为基础动态调整，不直接与销售额挂钩。未来疫情结束，市内免税店开业，中免在发展机场店上仍有十足动力。
3、一体三翼深化免税布局，规模优势渐成。
1）离岛免税：限额放宽后离岛免税客单价天花板打开，进店率/转化率/客单价均有大幅提升空间，公司未来有望凭借线上推出离岛补购政策+线下多业态综合店布局，卡位三亚和海口最有潜力的免税城，再度提升竞争力；
2）机场免税：中免系已包揽北上广核心机场的免税经营权，在全国有免税店运营的65家机场中占有58家。疫情影响下机场店线下客流量大幅下滑，公司推出日上直邮有税业务，充分发挥协同采购的规模优势，有效弥补了线下客流不足的损失；
3）市内免税：20年公司重启5家市内免税店抢先布局市内免税，形成了对口岸出境免税店的有效补充，并在全国重点布局城市开展选址调研，尽管公司目前在市内已有的免税门店布局未占有明显优势，但已开始加速扩张步伐，市内免税业务仍具备较大想象空间。
风险提示：
疫情影响扩大使海南过夜旅客数量下滑的风险；行业竞争加剧的风险；海外疫情加剧的风险；出境游减少使机场免税店收入恢复不及预期的风险。
$王府井(SH600859)$ $上海机场(SH600009)$ #中国中免创历史新高市值突破6300亿# #港股新经济板块全线飙涨# #长安汽车1月销量大增股价走高# #上海机场连续两日一字跌停#