上证综指重回14年前的3000点后继续向下，大幅波动让很多“自动敲入敲出期权产品”都触及了敲入线。那么，产品敲入后投资者就只能“躺平”？如果你购买的产品敲入线是期初价格的80%或75%且最近发生了敲入，但发行方告诉你敲入线可以变换到70%甚至65%变成未敲入状态，但期限变长和票息变低，那你会不会选择呢？
敲入后不意味着一定亏损
首先我们要理解敲入是不是意味着一定亏损？在之前《卖出看跌期权是投资者和券商的对赌？》一文中给大家回顾了“自动敲入敲出期权产品”的海外演变过程，这样我们可以从期权角度对产品进行深入理解。投资者购买“自动敲入敲出期权产品”相当于卖出了一个有敲入和敲出的看跌期权，触及敲入意味着期权被激活，如果之后在观察日到达敲出线，那期权还是可以失效，卖期权的人依然拿到本金+票息（可以理解为期权费）。如果产品到期一直没有敲出，那需要拿到期价格对比期初价格（一般产品的执行价也是期初价格），如果到期价格不低于期初价格，那期权购买方不会行权，投资者不会发生亏损。相反如果到期价格低于期初价格，那投资者才会发生亏损。而且现在敲入的中证500指数“自动敲入敲出期权产品”大多是2021年9月之后开始的产品，距离产品到期预计还有16个月左右的时间，还有比较多次机会去观察敲出。
因此，敲入之后不意味着一定亏损，但是有了亏损的概率。当然“理性人”的假设就是我们都是风险厌恶型的。这时候产品的重置，给了投资者另外一个选择-从敲入变回未敲入。有的证券公司已经在积极制定雪球的重置方案，其实2018年“自动敲入敲出期权产品”敲入的时候有些证券公司就进行过相关操作。
什么是雪球产品的重置？
从图中可以看到，和原产品的要素对比，重置后的条款在三方面进行了改变，最核心的是从80敲入线变成了70敲入线（敲入点位从5680变成了4970），以2022年4月25日中证500指数的收盘价5369.72观察，产品发生了敲入，但重置后并没有发生敲入。另外两个变化的地方是产品期限从2年变成了4年，敲出票息降低到了8%。
产品的敲入线下移是如何做到的
其实这是国内证券公司学习借鉴了海外结构化产品的switch（置换）操作。海外结构化产品发行方可以根据客户要求，把一个结构化产品转变为另一个价值相等的结构化产品。本质上相当于旧的产品卖回给发行方，用卖的金额再买个新的产品，不过对客户来说没有现金活动，好像是把一个旧产品转化成了另外一个新产品。新产品的所有参数都可以重置或者变更，连挂钩资产和结构都可以和原产品不一样。不过对于同一个挂钩标的和类似结构的产品置换价格会更好，因为发行方已经有了现有挂钩资产的对冲仓位，不用承担全部平仓和再次建仓所引发的相关成本，只需要调整对冲模型参数，国内雪球产品的重置就是相同标的和类似结构的置换。海外结构化市场比较成熟，投资者往往只要发一封置换指令邮件，就可以完成相关的置换操作。
但敲入的产品和重置后的未敲入产品怎么会是一个价值？国内券商承担了投资者的亏损？投资者比较了解敲出和到期收益情形，但对产品的期间估值相对陌生，而期间估值则是发行方（券商）比较关注的。“自动敲入敲出期权产品”产品具有路径依赖特征，所以无法用布莱克-斯科尔斯（BSM）期权定价模型计算出解析解，其估值是由蒙特卡洛或有限差分模型计算而来的。估值模型中除了雪球的产品参数-挂钩标的、敲入线、敲出线、期限和票息外，还需要设置另外3个参数-无风险利率，挂钩标的波动率，分红率（中证500“自动敲入敲出期权产品”用的是中证500股指期货贴水）。可以看出“自动敲入敲出期权产品”的估值是由多种因素所共同作用的，拥有非线性的特征，所以我们重置举例中的新旧合约价值一致，指的是从券商的估值角度一致。了解了估值一致就可以回答另一个问题：如果能重置那为什么不在最后一个月的时候重置，而刚刚敲入就要重置？因为越早重置时间价值越高，之后的挂钩标的走势还有各种可能性，那重置的新合约票息就会更好。就像深度虚值期权也有较高的时间价值一样。如果马上到期亏损基本已经确定，那估值一定较低，相对的置换后的新合约票息一定较低。
重置操作存在诸多难点
“自动敲入敲出期权产品”产品的重置操作也有诸多难点。专业投资机构定制的产品操作起来相对简单，与专业机构一对一协商就可。但对合格个人客户销售的零售类“自动敲入敲出期权产品”，操作起来难度相对较大。雪球产品重置属于合约条款的变更，涉及到众多投资者意见征询，需要所有投资者一致同意签署补充协议才能实施。对于投资者众多的“自动敲入敲出期权产品”实施起来难度大，如何才能让其中想要重置的投资者完成重置？可以让想要重置产品的投资者追加资金购买新的“自动敲入敲出期权产品”B，把产品B和原产品A进行捆绑形成一个产品组合，在B上进行各种条款的设计，从而起到让A重置的效果。
随着国内结构化产品市场与海外成熟市场接轨，结构化产品会朝着更好的方向发展。当然这也越来越考验发行方（券商）的能力与责任担当。我相信未来的结构化产品能更加满足投资者的需求，让投资者有更好的投资体验，以实现结构化产品更好地为投资者服务的目的。