一、美债分析框架：
(1)经济。消费是美国经济的主要拉动项，占GDP比例高达70%。
消费观测指标主要有零售销售、个人消费支出等，主要驱动因素为收入、就业和信心。
住宅地产：需求端主要通过销售指标观察地产需求，包括成屋销售和新屋销售，销售背后的决定因素在于金融条件、购买力和人口结构。供给端：主要观察新建住宅与库存。
商业地产：商业地产的估值可从两方面考虑，一是净营业收入，主要由租金收入构成，受商业地产需求影响较大。二是资本化率，资本化率=无风险利率+风险溢价，与10年美债收益率具有相关性。
制造业：主要观测指标包括工业生产指数和产能利用率、PMI以及库存。
进出口：主要观测指标包括进出口金额和进出口价格。
(2) 通胀。
CPI:CPI可划分为食品、能源、核心商品、核心服务四大类。
食品价格与主要与地缘政治、气候因素有关，CRB食品指数主要衡量的是食品原料的价格，与家庭食品价格的走势具有较强相关性。
能源价格与原油和天然气的价格走势高度相关。
核心商品中交通工具占比较大，二手车价格是先行指标。
房租在核心服务中占主导地位，房租变化一般滞后于房价变化。剔除住房后的核心服务与劳动力市场关系更为紧密。
(3) 政策。
货币政策：货币政策目标是促进最大就业、物价稳定。
美联储的决策依据包括经济基本面、泰勒规则和金融稳定。
货币政策工具包括传统货币政策工具和非常规货币政策工具。
利率体系分为政策利率、货币市场利率和实体利率，传导机制为政策利率向货币市场利率传导，货币市场利率向实体利率传导。
财政政策：美国财政绝大多数年份都是支大于收。财政政策对美债的影响路径主要通过财政存款和发债节奏。
(4) 机构行为。
美债供给：美债供给主要取决于财政部发债节奏，长期来看，主要受两方面驱动，一是初级赤字，二是利息支出。
美债需求：从投资者结构来看，重点关注海外投资者和美联储。
二、市场认为当前美债利率已触顶，未来中枢下行是大趋势。
1. 基本面：尽管短期内美国经济存在一定韧性，预计后续美国将面临劳动力市场降温、超额储蓄耗尽、金融条件收紧等问题，经济增长趋缓。
2. 通胀：经济降温背景下，通胀有望继续下行。
3. 货币政策：通胀边际放缓，再度加息的必要性下降，本轮加息周期或已结束。
4. 财政政策：预计财政扩张力度边际退坡。
5. 机构行为：美债需求偏弱，一定程度上对美债形成支撑。
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