药明合联是中国最大的ADC药物CRDMO，由药明生物和药明康德联合成立。借鉴药明生物在港股的走势，24年港股起死回生情绪好，合联可以炒到100倍PE也不为过。
还是按照老哥药明生物当时的待遇，算一算2030年空间如何？
假设100亿美金左右ADC类药物外包市场，药明20-25%份额，那就是20-25亿美金收入，中性30%净利润，6-7.5亿美金利润，保守给个25倍（2030年左右增速20-30%），150-180亿美金，是不是可以看到人民币1000-1200亿空间对比现在320亿，空间在牛市翻个倍是不是还是可以的；
不要觉得离谱，不要认为港股的料性不可能。要敢想。因为这是ADC的showtime！$药明合联(02268)$ $药明生物(02269)$ $药明康德(SH603259)$
一句话：药明合联的优秀不需要深入研究。看一眼就能明白的那种。
1. ADC的CDMO还在起步阶段，相当于5-10年前的大分子；
● ADC外包率比大分子更高，对大多数中小公司，外包是唯一选择。现有十几款上市品种几乎全部外包（只有辉瑞早期品种自己做）。ADC有抗体，连接体和毒素三个成分，自建产能工艺研发和产能投入成本极高；
● 中国是全球ADC药物最大原研地，中国CDMO是最大受益者。20年以来，中国药企在ADC分子上license out数量占据全球一半以上，药明合联是国内公司的合作首选；
根据弗若斯特沙列文数据，22年全球ADC药物市场规模79亿美元（2018-22 CAGR 40%），未来保守将以30%复合增长在2030年达到647亿美元。这种估计偏保守，基本没有计入ADC爆款的预期；
如果未来5年出现ADC领域的 K药级别的品种，不管是单药和联用，30年左右ADC用药市场大概率超过千亿美金。
沙利文预计2030年ADC CDMO市场规模达110亿美元,vs.2022年市场规模15亿美元（预测2022-2030 CAGR：28.4%）。一方面，得益于ADC药物终端市场快速放量及扩容，全球市场预计从100亿+美金增长至600亿+美金；另一方面，ADC药物研发的高难度至外包渗透率达70%，远高于其他生物药的34%。
2. 公司药明合联是ADC的CDMO全球第二，具备冲击第一位置，长期占据20%+份额。
● 药明合联目前还没有商业化项目，漏斗效应将在未来3-5年内释放。主要项目在临床前和I/II期，23年H1收入增速200%，24/25年复合收入增速翻倍，利润端逐渐跟上收入增速；
● 22年起，10家有ADC管线海外license-out的中国公司，8家为药明合联客户；
3.行业壁垒高，外包是ADC中小厂必选：
ADC外包率比大分子更高，对大多数中小公司，外包是唯一选择。现有十几款上市品种几乎全部外包（辉瑞早期一款品种自己做）。ADC有抗体，连接体和毒素三个成分，自建产能工艺研发和产能投入成本极高；
✓ ADC设计及偶联发现及组合的挑战性（具有偶然性，组合设计复杂性，多种部件排列组合）
✓ CMC制剂开发：普遍好于其他分子难度（基于结构的复杂性），还包括偶联过程优化
✓ 高活化合物（毒素）处理
✓ 供应链管理复杂性。一个Biotech企业可能会依赖多多个外包服务提供商，完成不同部分的开发或生产
4.至今上午商业化产品，未来商业化漏斗效应是巨大增量，和牛市的药明生物相比，更有爆发力；
● 截止23年5月底，Wuxi XDC有102个综合服务项目，其中包括44个IND获批的项目和14个II/III期临床试验的项目；
● 临床后占比明显提升。临床前占比从20年55%下降为23年的37%。
