$中煤能源(01898)$ 从18个方面对比了 $中国神华$ 、$中煤能源(01898)$和 $兖煤澳大利亚(03668)$ 三家企业。 主仓位在中海油，我对煤炭的认知很肤浅，抛砖引玉，供大家参考。
1. 中煤储量与神华相当，且储量中有更稀缺的焦煤，估值应该怎么估？
2. 中煤自产煤含有大约10%的焦煤，因此价格更高，毛利率更高；而兖矿澳洲的矿也同样优秀，尤其是莫拉本这种低成本矿区，与国内同行对比具有显著优势。
3. 中煤大量的煤化工业务拖累了ROE水平；神华大量的发电和现金业务拖累了ROE水平；兖煤澳洲几乎没有下游业务因此ROE最高，波动也最大。
4. 中煤能源的分红比例确实很低，仅占当年自由现金流的20%。市场对此不满意实属应该。
最近市场喜欢谈论资产荒，其实是优质资产荒。如果按照PB或是储量来估算，中煤能源差不多是神华估值的1/2甚至1/3；但如此低估的市值并未获得较高的股息补偿，其原因在于中煤能源超低的股息支付率。究其原因，我认为一方面由于中煤能源过去有大量负债，因此不能像神华一样大手笔分红，公司这几年的资产负债水平大幅改善，从净负债700亿到目前的净现金200亿水平，已是翻天覆地的变化；另一方面，中煤投资和收购了一些极具盈利性的煤炭产权，包括：大海则和里必煤矿，因此我们看到了从2018年至2023年自产煤产量的翻翻，这些投资行为也花掉了百亿的现金。如果中煤能源后续有提高分红的意愿并展示出更多的诚意，投资者的态度也会改观。
最后 提醒一句：我分析的重点是中煤能源，其它企业的有些数据是静态的，例如兖煤澳洲2024年的股息很可能会下降。不要仅凭这些数字做投资，重要的还是理解数字变化背后的原因，不可刻舟求剑。