我不是分析师系列：（十四）兖澳2023全年预测

一向追求模糊的正确，本文为精确的错误，不含主观预判。

本文所有数据与结论，仅根据公开信息推断，结合报表勾稽关系测算。2022-2023年，$兖煤澳大利亚(03668)$ $兖矿能源(SH600188)$ 产量与价格剧烈变化，此文主要是周末有点时间，为能够更加数据化的看到量价的变化，引起最终经营结果的变化程度，顺便建立一个价格与量的模型，以待验证优化。我并不熟悉兖澳的详细信息，切勿据此投资决策！

蓝色字体（雪球没有字体颜色，被微X甩十八条街传送门）为推断值与主要结论。煤价无人可以准确预测，涨跌看天吃饭，只能说是假定。

1、收入端-价格（214澳元/吨）

上半年整体实现价格同比2022年上半年下跌11%，由于合约等因素影响，平均实现价格存在滞后效应，Q3报表端平均实现价格还需要兑现跌幅，Q4情况无法预计，只能采取公司煤价横着走的假设。

如无特殊供应端突发事件影响，拍个脑袋，假设下半年动力煤价震荡为120美元区间（约186澳元），价格方面比上半年下降27%。

冶金煤近期价格有所反弹，假设下半年冶金煤价震荡为250美元区间（约388澳元），价格与上半年基本持平。

按照近年动力煤、冶金煤产量占比估算，二者基本比例为85:15。按前述估计动力煤与冶金煤预估价格变动幅度，整体价格为上半年的77%（ 85*（1-27%）+15=77 ），整体平均价格下降23%，即214澳元/吨。

2、收入端-产量及收入测算（3300万吨，4111百万澳元）

按指引在3100-3600万吨之间，按下限、常规、上限分情况，全年销量分别实现3100/3300/3600万吨，下半年产量为1660/1860/2160万吨。按照下半年整体214澳元/吨，估算下半年收入为3552/3980/4622百万澳元。产量达到指引常规水平3300万吨时，产量的增长基本抵消价格下跌的影响，是重要的平衡点，收入将与上半年持平。产量高于3300万吨时，收入将高于上半年。由于产量的提升，2023年全年有机会收窄上半年与2022年比的收入降幅。其他业务收入按上半年水平计入120百万澳元。

其他收入主要为外汇汇兑损益，主要受美元升值影响，无法判断，不予考虑。上半年稅後應占入股權益利潤16百万澳元，按价格降幅27%计入11百万澳元。下半年收入为4111万元。

3、成本端（2691百万澳元）

现金经营成本由2022下半年开始增长，到23Q2开始下降，除了无法控制的因素如通胀、劳动力价格等因素，最主要的暂时性影响因素是拉尼娜天气导致的产量下降与厂区恢复计划额外开支。Q2开始随着产量的增长，现金经营成本已经开始下降，下半年产量继续提升后，成本将进一步下降。但是，厂区恢复计划额外开支仍需贯穿2023年。因此，下半年的现金经营成本将较上半年下降，但全年的成本仍将保持相对较高水平。公司的全年指引是92-102澳元，与产量指引存在线性关系。采用指引中值97澳元/吨，结合产量数据倒推，可以看到下半年单位现金经营成本将降低至约88澳元。2024年，厂区恢复计划额外开支停止后，现金经营成本将继续降低。

按照常规产量3300万吨计算，下半年产量1860万吨，单位经营成本88澳元，对应现金经营成本1631百万澳元。将现金经营成本类项目分离后，按照上半年固定属性成本费用计入1060百万澳元。下半年合计成本费用为2691百万澳元。

4、利润表预测（全年19.67亿澳元）

按50%派息率，2023.8.18日收盘价25.3港元，对应全年股息率14.81%。