最近很多人讨论$分众传媒(SZ002027)$ 的财报以及周二的大跌，主流观点都是负面展望，现在我从一个不一样的角度去分析下这份年报和一季报。
首先一季报营收不及市场预期是大家基本公认的，所以导致了大跌。另外一季报的应收账款同比增长同时合同负债同比大幅减少，大家认为分众今年可以不用看了，很难实现两位数的增长。但年报中有个数据大家一定要看到，已签订但尚未履约的合同金额有36亿，这个数据往年的年报中也会披露，最高峰时有两次也只是在30亿左右。这个数据体现的是分众目前大客户的情况，因为大公司会在年初做全年广告预算并提前签订合同。另外应收增加合同负债减少也佐证了这个判断，因为分众相对大客户是弱势的一方。那么在大客户有所增长的情况下，一季报分众增长不及预期显然就是目前中小企业在大环境不佳的情况下倾向于减少投放广告，这与我们的直观感受也比较吻合。
综上，我认为分众大客户的基本盘是很稳定并且在增长的，中小客户由于经济复苏未达预期投放减少，这个需要等待拐点的到来。