$心动公司(02400)$ 在评估心动公司价值时，很多人急着去套数据、套行业估值。首先，你要做的是定性，这公司有没有前景，管理层是否可信，其次才是定量。心动有三块收入Taptap/自研/代理，对应的毛利率是高/较高/一般。同时，心动有三大块可变费用，销售费用/研发费用/财务费用。可以通过这几年公司的经营看到以下趋势：收入端1.Taptap稳定增长，去年已占到公司4成（今年游戏爆发会降低比例），并通过服务器费用优化，维持着高毛利率。2.自研收入占比增加，麦芬小镇之前，成功率不高，规模低。代理收入逐年下滑，相应的分成降低。如果把游戏业务看作整体，如昨天CR所说，即使规模没有增长，但内部结构变化，也会提升毛利，盈亏平衡线可以更低。小结：心动正处于自研逐步替代代理；游戏与信息服务双轮正向驱动的趋势里（出了麦芬后，小镇还不能算）；公司毛利率稳步提升。费用端1.研发人员和研发费用减少，过了多管线摊大饼的阶段。未来保持稳定产能，提升成功率，长线运营。2.财务费用随着可转债全部偿还，今年开始不会再有相关成本。3.销售费用保持增长，但因为国内有自己的渠道，销售费用增长比例小于收入增长。自研海外上市这块费用不好预估，底线是不会亏损。小结：研发和财务费用下降到更低的一个平台。销售费用增长但会低于收入增速，海外是一块费用增量，等有连续数据再评估。收入和费用结合，我们看到的是一家经营结构在良性变化的企业。而这背后有管理层思路和公司薪资结构变化支撑，有发行团队补上短板的支撑，不是一次偶然事件。从去年放开版号及纠偏A4纸后，心动恰好既赶上了广告收入爆发的红利，又撞上了自研爆款，在新的结构中会释放更大的利润空间。未来的心动可能不会年年有爆款，但因为营收和费用结构变化，我们将看到一家大年大赚，小年小赚，下限抬高的企业。定性清楚了，我们看到企业有前景，再去算他的数字，横向参考估值才有意义。如果看不到企业内在的变化，就像我昨天说的，只能干助理的活，投资决策是做不明白的。