1神华为什么在2010年前股价较高？因为当时的净资产收益率高达20%。后来为什么低了？煤价的下跌仅是一个方面，它把盈利做了大量的投资，港口铁路发电厂煤化工等等，大量的资产投进去，收益不会立竿见影，而且电厂和煤化工的收益率也较低。尤其是近几年，好几个在建电厂接近尾声时不符合碳达峰政策而停工，我大概估算了下这几个电厂有五百亿左右的投资，这些是账面资产但没收益。另外，1000多亿的现金在账面，这也是资产，也没什么收益。这些都是严重拖低神华近年净资产收益率的因素。这两年电荒，这些停工的电厂都陆续投产发电了，也有了收益。公司也明确不会再投资发电厂和煤化工，港口铁路该建的也建了。短期也看不到新的大规模投资方向，这一块对净资产收益率的拖累就可以逐渐向好。
2之前我们算过，按照前六年分红再投如，神华长期回报率大概15%，就基本接近前六年的平均净资产收益率。未来六年神华的煤价涨了，电价涨了，投资少了，分红多了，净资产收益率一定高于前六年的平均数。有理由相信，投资神华在未来六年的回报一定高于前六年。剩下的问题就是：你是否满意年化15%以上的投资收益？
3对于价值投资来说，长期看，确定的有两条：第一条，现金一定是贬值的。第二条，一个不需要借债的企业，如果长期平均净资产收益率（而不是短期三两年的业绩）高于社会平均资产收益率，那么长期投资这个企业的回报就一定高于社会平均数。
4我目前持有白酒的感觉是这样:我本来住的房子山清水秀，安逸舒服，我每天自得其乐,打算安度晚年。突然有一天，开发商看中了我的房子，不断开出高价格购买，开始我还不为所动不理不睬。他们也不暴力拆迁，只是不断的提高价格，非要让我搬走不可。我目前就是这样的矛盾，一方面生气不断的涨价逼我走。一方面又想着:唉，也许最终要另觅住处了。去外面看看房吧，市场各路基金经理成千上万，整天像鬣狗一样撒开网的搜索好房。好房那轮得到我。
5我这几年开始，已经不把市值作为我的盈利看待了，我只把分红看做盈利。如果你是一个老牌餐厅的长期股东，你是把餐厅今年的分红当做盈利?还是把昨天有个人来办公室想买你的股权而开出的价格当做盈利
我还知道，巴菲特长期赢利20%，如果我的账户在某几年盈利大幅度超过20%，那么我就已经清醒的意识到，在随后的若干年，我的盈利一定会大幅小于 20%甚至市值出现负增长。这是理所当然和天经地义的。
6长期收益，分红再买入的比例远高于差价所得。由于资本偏好回报高的股票，而使得该股票股价上涨，而这种现象，恰恰大幅降低了长期投资者的收。
对我来说，买股票就是买企业的一部分”这一投资观点已经越来越深入我心。另外一点很重要的是:如果你持有的资产长期产生的平均收益率远高于社会平均回报率(美国是7%)，那么时间越久，你的资产给你带来的收益就会越大。我是铁了心的打算长期持股了。
7如果我们陷入短期的炒作，风险就并不来自于上市公司本身，而变成了我们对短期股价波动的判断正确率上。
如果你的潜意识里觉得优质公司的资产是最可靠的，现金长期将稀释于无形中。在你的资产里，股票就会是常态。当你有点钱时，总是找机会低价买入优质股票，把现金变成资产。至于资产能不能跑在高点你倒是无所谓，反正你认为长期来看资产是最可靠的。
8以$泸州老窖(SZ000568)$ 为例，按照2017年的业绩（1.8元左右），和2018年有可能的增长，股价在40元到80元之间的波动，都属于正常（跌倒40我可以有充分的理由，涨到80也可以理直气壮）。我们既不能因为他涨到80元就说是价值投资的胜利。也不能因为它跌倒40块就说A股不适合价值投资。股价是围绕价值波动的，而价值本身就是一个区间，再加上波动，范围就更大。当然，如果真的股价涨到100多块，或者跌倒30来块，以我对老窖的认识，我就要动作了。
40到80元，在有些朋友眼里：这不是股价腰斩吗？可以做个大波段呀。这个真没办法，正因为在我眼里都是合理的，我才没有理由买卖。
9我的中期目标是:投资十年，靠分红收回投资。
我的长期目标是:投资二十年，一年分红是当初投资额的一半。而分红再买入，会加速这一目标的实现，这就意味着股价越高分红买入的股数就越少。
10疫情发生，对消费产生了影响，老窖跌到六十多，不少朋友就逢高在老窖七八十块抛出了，他们不是长期不看好老窖，而是想等公布不理想的业绩后股价下跌再买回来。但这种情况并没发生。以上抛出的理由，其实都是小逻辑，并不是长期看好的大逻辑发生改变。但被干扰了，所以没拿住。
11总有人问我，老窖跌成这样，你买不买老窖?其实老窖目前的价格，对我来说可买可不买，因为我还持有相当比例的老窖，压在箱底。什么是压箱底?就是没什么大事基本就不翻腾出来看了。
当然，如果老窖出了大事，股价跌到100甚至之下，那时，就会用神华逐步再换回老窖。当然，不是简单的坐电梯，老窖再跌回一百，我老窖的股数会增加为当初的一倍。
12再看白酒的周期，每次周期，优质白酒企业本身都不伤筋动骨，只是股价波动较大。且每次周期都是让优质白酒变得更大更强的契机。
我觉得这种周期如果不能准确预判，那就跟着走也无妨。白酒周期对优质白酒企业来说，并不是危墙。
既然优质白酒是个不怕犯错的行业，为什么要怕周期?
13我真正大手笔操作，这十年里大概两次。
50%的概率是指:要操作100次，大约会有50次好运。但不能约分成1/2，不是说操作两次就一定有一次怀孕(坏运)。不知我说明白没有。
我是明白的，所以，你们看我很少乱动，就是怕踩到霉运。
14、2008 股灾前，我清空了股票，转入银行理财，一晃就是五年。
这期间我依然还在关注股市，也在不停的理解巴菲特。最初，我还为自己能逃顶而沾沾自喜。几年后我发现，指数虽然远离6000点，但期间已经有大量优质股股价创了新高。
15目前（2021.09）老窖仓位多少，我集中回答一下。
本来老窖陆续抛了60%，还剩40%(如意算盘是涨到400再跑20%，涨到500清仓)。后来在不断买入煤炭的过程中，老窖也跌了，经过考虑，就又将老窖加回50%。这样，就是一半一半。
然后又经过这半年，股价此消彼长，老窖的市值和神华的市值也是在变化的。目前老窖的舱位按市值已经降到1/3
16虽然我倾向名牌白酒消费还没见顶，但我也不肯定。如果未来周期向下了，白酒的估值肯定也会降低。
我选择继续持有的原因有二。
第一，即使到了周期顶，老窖的销售量也会相对平滑，不会像2014年波动那么大。
第二，我又持有了神华，他稳定且分红高，它也是我的储备资金，真的白酒大跌，我会慢慢的买回，大跌我就大买。我会耐心等待白酒几年后的下一次向上周期。
17如果在2015年，以14.75元净资产价格买入一万股神华，到2021年，共分红:
8.15 元。
2015~2020年平均净资产收益率大概是11%。按照这个回报率，这些年大约回报 1.87 倍。
也就是说当初一万股投入14.75万X1.87=27.58 万。
实际上现在抛出这一万股，可以得到20万，再加8万的分红，与按照净资产收益率计算的收益差不多。
18当经济整体上行有压力的情况下，适当宽松的货币政策也是一定的。这种情况下，优质资产就显得尤其稀缺。人们权衡利弊以后，宁可为值得溢价的资产付高价。未来，为了保持经济合理增速，更低的利率，甚至零利率也是完全可能的。今天很多人觉得神华太稳是个缺点，有一天，这就是优点。神华对于我来说，就是给我带来现金流的，就像保险公司对于巴菲特一样。
19底层逻辑基于底层数据。
2016 年前后，中国白酒产量达到1300万千升，名酒产量不到13万千升，大约占1%。
这就是底层数据。
由此得到的结论是:如果有一百人次喝酒，只有一人次喝名酒。
有了底层数据，你才可以用你的格局去判断未来社会的发展前景，并得出底层逻辑:未来喝酒人数有可能减少到90人，那喝名酒的人有没有可能变成2个?再过若干年，喝酒的总人数降到80人，喝名酒的人数会不会增加到三个人?
其实，投资神华大概也是这个思路。