FOF组合策略
▍一、策略介绍
采用自上而下的方法，结合市场动态进行资产配置。首先，关注大类资产配置，通过股债估值之间的关系来反映股债的相对配置价值。基于股债利差和股息率溢价的历史标准差，决定权益仓位，并将剩余仓位配置到债券资产上。其次，进行子类资产的轮动，采用行业轮动模型，综合考虑交易行为、资金面、基本面和市场情绪四个方面的得分，以筛选出有潜力的行业。最后，构建了行业精选基金池，筛选出评级在4星及以上、成立3年以上且规模不小于5亿的行业精选基金，以实现更精准的投资配置。
（1）股债性价比策略
股债性价比也称为风险溢价，衡量股票资产相对债券资产的风险溢价，主要用来判断当前时点股票资产和债券资产哪个更值得买，对于中长期资产配置具有一定的前瞻性意义。常用衡量股债性价比的指标有两个，分别是股债利差和股息率溢价。
股债利差
股债利差来源于FED估值模型（美联储估值模型）。该模型将市盈率（PE）的倒数来代表股票的预期收益率，十年期国债收益率代表债券的预期收益率，两者之间的差值就是股债的相对收益率，也就是股债利差。
股债利差的具体公式如下：
股债利差 = 1/指数市盈率 - 十年期国债收益率
如果股债利差处于高位，则表明股市具备一定的投资价值；如果处于低位，则表明债市具备一定的投资价值。
股息率溢价
股息率溢价模型使用股息率来代表股票的预期收益率，用十年期国债收益率代表债券的预期收益率，通过两者来对比股票和债券的收益率，进而判断股债性价比。
股息率溢价的具体公式如下：
股息率溢价 = 指数股息率 - 十年期国债收益率
与股债利差一样，当股息率溢价处于高位，则表明股市具备一定的投资价值；反之，则表明债市具备一定的投资价值。
（2）行业轮动策略
行业轮动现象长期存在，行业轮动的量化研究方法归纳为宏观、中观、微观三类研究视角：宏观视角，自上而下利用宏观指标对行业轮动进行研究；中观视角，利用行业时序上的量价或财务指标构建行业轮动因子；微观视角，自下而上根据行业内截面上公司指标的分化背离进行行业轮动。
▍二、回测曲线
月度回顾
▍一、宏观择时
（1）市场回顾
3月市场横盘震荡，A股市场延续了2月的反弹趋势，反弹幅度明显放缓但扭转了去年的颓势。其中中证500下跌1.13%，中证1000上涨1.81%，创业板指上涨0.62%，沪深300上涨0.61%，中证800上涨0.15%，上证50上涨0.07%。
截止3月29日，代表大盘龙头的上证50指数PE（TTM）为10.06，处于过去五年的54.78%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）为11.64，处于过去五年的20.09%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）为21.83，处于过去五年的26.76%分位数。
▍二、经济基本面
（1）经济增长
3月制造业PMI指数为50.8%，比上月上升1.7个百分点，在连续5个月运行在50%以下后回到扩张区间。制造业景气度主要来自于出口、稳定资产价格的政策、库存见底等，具有持续性。非制造业PMI指数为53%，较上月上升1.6个百分点。从需求端来看，3月份新订单指数为53%，较上月上升4个百分点，升幅较为明显；新出口订单指数为51.3%，较上月上升5个百分点，在连续11个月运行在50%以下后回到扩张区间。随着稳经济扩内需稳外贸政策稳定发力，经济内生动力不断释放，同时外部需求也有所改善，市场需求较好增长。
（2） 通胀
2月全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，环比上涨1.0%；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.7%，环比下降0.2%。
（3）经济活动触底反弹
2月，新增社会融资规模1.56万亿，同比少增1.60万亿，社融增速录得9.0%，较上月下行0.5个百分点。M2余额同比增长8.7%，增速相较于上月环比持平；M1余额同比增长1.2%，虽有春节假期的扰动因素在，但仍体现了经济活动整体的复苏较为乏力。
▍三、择时信号
当前时点，股票资产处于较高配置价值区域，股债性价比超过十年正2倍标准差。从中长期视角来看股票资产配置性价比占优，稳健型组合中权益类仓位建议中高配权益仓位为30%（权益满仓为30%仓位）。
截止3月29日，沪深300股债利差为6.30%， 近10年均值为4.96%，当前处于过去十年较高位置，高于88.43%时刻，说明目前股市性价较高。
截止3月29日，沪深300股息率溢价0.93%， 近10年均值为-0.56%，当前处于过去十年较高位置，高于98.31%时刻，说明目前股市性价较高。
▍四、行业轮动
截止3月29日，31个申万一级行业中，23个行业实现上涨，其中有色金属、石油石化、综合3个行业领涨，涨幅均超过5%，分别上涨12.50%、6.01%和5.50%，同时，非银金融本月领跌，单月下跌6.16%。房地产和煤炭本月跌幅靠前，分别下跌3.78%和3.72%。
截止3月29日，行业估值有所分化。其中，31个申万一级行业中有10个行业的PE（TTM）近五年估值分位数超过50%；社会服务、综合、房地产、食品饮料和纺织服饰当前估值水平处于较低位置。
（1）行业性价比
截止3月29日，行业轮动模型方面，建议关注石油石化、家用电器、银行和非银金融，模型调入银行，调出通信行业。
（2）行业趋势强度
截止3月29日，从行业交易强度趋势来看，家用电器、石油石化、汽车、纺织服饰、煤炭当前交易强度较高，对投资者吸引力较强，活跃度高；而电力设备、建筑材料、商贸零售、社会服务和美容护理行业对交易强度较低，建议降低权重。
（3）行业拥挤度
截止3月29日，从行业拥挤度来看，环保、基础化工、机械设备、轻工制造和综合行业当前拥挤度较高，短期注意交易过热的风险；而食品饮料、传媒、非银金属、家用电器和银行行业当前拥挤度处于低位，建议关注。
配置结论
本月FOF策略的权益仓位为30%，债券及现金仓位为70%，与上月相同。
本月行业调出通信行业，调入银行。
根据模型信号，下月行业配置为家用电器、非银金融、银行和石油石化，板块偏好为金融地产板块。
往期回顾 ：
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