主要内容：
一季度宏观策略表现稳定：一季度数据显示，宏观策略领跑，债券策略表现稳健。其中宏观策略本季上涨3.86%，债券策略累计收益1.71%排名第二，管理期货策略本季上涨0.33%排名第三，事件驱动、股票多空和指数增强策略的一季度业绩表现相对落后，排名垫底，跌幅分别为2.91%、3.04%和4.27%。
一季度分规模管理人备案基金数量分化：2024年一季度共新增备案超1500只私募证券类基金。整体来看，共有14家私募管理人一季度备案基金数量超过10只，其中9家为百亿私募，世纪前沿一季度备案20只处于年内领先位置。黑翼资产和宽德投资备案数量并列第二，均备案19只基金。千衍投资作为中大型机构备案15只排名前列。小型管理人中，上海杉树资产备案9只排名前列；微型管理人中，上海熙盛明诚备案7只领先于其他微型管理人。
百亿私募有人“登场”有人“谢幕”：截至一季度末百亿私募数量为95家，相较2023年底的101家减少6家，退出百亿私募的有鸣石投资、上海勤辰、广金美好、广东正圆、上海汐泰投资、北京源峰、凯丰投资、旌安投资、上海运舟以及汉和汉华资本。2月上海波克私募和北京铸锋资产新晋百亿私募，3月聚宽投资随着量化私募超额收益的回暖，凭借出色表现，重返百亿。在今年一季度有业绩更新的86家百亿私募中，一季度收益均值为-0.89%，实现正收益的仅有34家，其中海南希瓦、东方港湾、睿璞投资一季度平均收益均超过10%。
百亿私募仍是代销主力军：从券商的私募代销情况来看，百亿私募是代销机构货架产品的主力军，数量遥遥领先。但是也有小规模管理人进入代销渠道的视野，赜远是一家小型私募管理人，珠海赜远目前规模5-10亿元，同样是一家量化私募，成立于2022年9月，秉承着像做科学研究一样做量化投资的信念，合规运作、诚实守信、持续创新，为投资者谋求长期且稳定的收益。赜远资本核心投研团队曾在国际顶尖量化投资基金长期从业，并在从业期间取得了卓著的投资业绩，积累了丰富的投研经验。
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一、私募基金备案情况
1.1 各规模管理人备案基金数量分化明显
2024年一季度共新增备案超1500只私募证券类基金。整体来看，共有14家私募管理人一季度备案基金数量超过10只，9家为百亿私募，其中世纪前沿一季度备案20只处于年内领先位置。黑翼资产和宽德投资备案数量并列第二，均备案19只基金。千衍投资作为中大型机构备案15只排名前列。
小型管理人中，上海杉树资产备案9只排名前列；微型管理人中，上海熙盛明诚备案7只领先于其他微型管理人。
表：一季度证券投资基金产品备案数量排名领先的私募管理人
数据来源：云通CHFDB 统计日期：2024-3-31
1.2 市场情绪回暖，一季度券商托管数量略有降低
截至3月底，从本期托管的私募证券投资基金的托管情况来看，排名前五的券商托管机构共托管951只基金，占本期托管总量的69%。本期托管数量排名前三的机构是招商证券、国泰君安和中信证券。其中，国泰君安证券以264只的托管数量排名第一，占比为19.28%；招商证券托管663只，排名第二，约占比19.21%；中信证券托管207只，排名第三，占比15.12%。其中仅有排名前四的招商证券、国泰君安证券、中信证券以及华泰证券托管数量均超过100只。
表：2024一季度券商私募托管情况
数据来源：云通CHFDB 统计日期：2024-3-31 注：并列排名的管理人按简称首字母的汉语拼音排序
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1.3 基金代销热度待复苏，量化基金备案热潮稍退
从券商的私募代销情况来看，百亿私募是代销机构货架产品的主力军，数量遥遥领先。但是也有小规模管理人进入代销渠道的视野，赜远是一家小型私募管理人，珠海赜远目前规模5-10亿元，同样是一家量化私募，成立于2022年9月，秉承着像做科学研究一样做量化投资的信念，合规运作、诚实守信、持续创新，为投资者谋求长期且稳定的收益。赜远资本核心投研团队曾在国际顶尖量化投资基金长期从业，并在从业期间取得了卓著的投资业绩，积累了丰富的投研经验。
表：一季度券商代销热门产品
数据来源：云通CHFDB 可上下滑动查看 统计日期：2024-3-31
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二、私募管理人规模变化
2.1 证券私募管理人规模变化统计
截至2024年一季度末，百亿私募共95家，较2023年底减少6家，50-100亿私募减少3家，20-50亿私募整体净减少14家，10-20亿管理人数量减少50家，5-10亿管理人增加77家，0-5亿管理人减少581家。其中百亿私募较去年年底洗牌明显，整体减少6家的同时，也有在新晋百亿私募的管理人。
表：2024年一季度管理人规模变化
数据来源：云通CHFDB 统计日期：2024-3-31
2.2 私募新规后，私募管理人创始人背景更具专业性
协会数据显示，共有34家私募机构备案登记，其中9家为私募证券类管理人，1月备案7家，2月和3月分别备案1家，这9家证券类私募管理人中，2家管理人注册地为广东，2家为海南，2家为北京，上海、四川、江苏各1家。
研究发现，多家私募管理人法人代表或高管有过公募背景或私募机构的从业背景。比如海南路远私募的法人代表路文韬先生，曾就职于华夏基金、信达证券、新华基金，历任行业研究员、投资经理助理、投资经理、基金经理，其中私募在管期间曾荣获“年度最佳私募基金投资经理”称号。此外，海南睿富私募的法定代表人，刘治国先生曾就职于金信研究所、国金证券、海富通基金、西南证券等机构。3月通过备案的广州山岳私募的法人柯声，曾任职于广东证券和安信证券。
表：2024年一季度券商私募基金托管情况
数据来源：云通CHFDB 统计日期：2024-3-31
2.2 百亿级私募机构备案情况：一季度百亿私募轮番洗牌，有人“登场”有人“谢幕”
数据显示，截至一季度末百亿私募数量为95家，相较2023年底的101家减少6家，其中退出百亿私募的有鸣石投资、上海勤辰、广金美好、广东正圆、上海汐泰投资、北京源峰、凯丰投资、旌安投资、上海运舟以及汉和汉华资本。2月上海波克私募和北京铸锋资产新晋百亿私募，3月聚宽投资随着量化私募超额收益的回暖，凭借3月的出色表现，重返百亿。
在今年一季度有业绩更新的86家百亿私募中，一季度收益均值为-0.89%，其中实现正收益的仅有34家，其中海南希瓦、东方港湾、睿璞投资一季度平均收益均超过10%。
从一季度备案产品数量来看，海南世纪前沿备案20只产品排名首位，上海黑翼资产和宽德投资均备案19只并列列第二，衍复投资今年以来备案17只产品，此外，信弘天禾、聚宽投资、因诺资产、卓识投资、启林投资一季度备案数量均超过10只。
表：百亿级私募名单及存续在管产品数量（2024.3）（剔除产品规模是股权类的私募机构）
数据来源：根据公开数据整理，如有出入请联系我们～ 可上下滑动查看 统计日期：2024-3-31
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三、私募基金市场表现
3.1 整体情况
回顾一季度A股市场，1月下旬至2月初一度连续下跌并创下2020年以来新低，大量雪球敲入给500和1000指数造成极大冲击。2月在各项利好政策推动下，市场快速反弹、收复失地，目前已趋于稳定，3月份股票市场整体表现平稳，经历了2月份的反弹行情，多体现是“3000点保卫战”。具体来看，上证指数收报3041.17点，年内上涨2.23%；深证成指收报9400.85点，年内下跌1.3%；创业板指收报1818.2点，年内下跌3.87%。总体来看，市场表现非常分化，大盘蓝筹股表现出很好的抗跌性，沪深300指数一季度收盘时不但收复失地，而且有3.1%的小幅度上涨。中小盘股票一季度受伤惨重，跑输大盘，代表小盘股的中证1000指数一季度下跌了7.6%。此外红利指数一路领跑。
图：2024年内宽基指数年内累计收益
数据来源：云通CHFDB, iFinD 统计日期：2024-3-31
回顾一季度申万一级31个行业中，31个行业中有仅9个行业实现上涨，其中具有防御性质的行业涨幅居前，银行、石油石化、煤炭及家用电器领涨，年内分别上涨10.60%、10.58%、10.46%和10.26%，这反映出在市场回调的环境下，投资者倾向于选择业绩支撑力度较大的、低估值、高股息的板块进行投资。此外，医药生物、计算机、电子和综合跌幅较深，分别下跌12.08%、10.51%、10.45%和10.33%。
图：2024年内申万一级行业累计收益
数据来源：云通CHFDB, iFinD 统计日期：2024-3-31
3.2 分策略业绩表现：债券策略领跑，指数增强策略表现较差
股票市场方面，一季度主要指数呈现深V型态势。其中，1月份，市场情绪低迷，加之中小盘股流动性危机的压力，市场出现了大幅下挫。沪指一度跌破2700点，市场风险偏好降至低点。2月份，随着监管层政策的出台以及春节消费数据的亮眼表现，市场情绪逐渐回暖，带动了两市的大幅反弹。3月份，市场板块轮动加速，整体呈现出震荡走势，市场交易活跃度有所提升，两市成交额维持在万亿元附近。截至一季度末，上证指数收报3041.17点，年内上涨2.23%；深证成指收报9400.85点，年内下跌1.3%；创业板指收报1818.2点，年内下跌3.87%。
债市市场方面，一季度资金利率中枢明显下行，利率债收益率陡峭化下行。这一趋势主要得益于央行宽松货币政策，积极向市场注入流动性。同时，多重因素助推债券收益率持续下行：一是去年四季度我国GDP增速不及预期，市场对经济前景持悲观态度，加上货币政策宽松支持，推动了债市情绪；二是LPR下调幅度超预期，以及部分银行跟进降低存款利率，市场预期银行负债成本将进一步下降；三是机构配置债市需求强劲，银行理财资金转向债市，受股市疲软影响；四是一季度利率债供给量减少，市场供需矛盾突显。截至2024年一季度末，各期限国债收益率普遍下行。其中，1年期国债下降36bps，3年、10年期下行26-27bps，5-7年期下行20-22bps。农发债1年期下降45bps，7年期下降30bps，3年、5年和10年期下降20-25bps。国开债1年期下降36bps，其他期限下行17-27bps。
商品市场方面，一季度大宗商品市场整体呈现窄幅震荡走势，贵金属、有色板块和农产品表现较为强劲，分别上涨9.18%、3.46%和2.18%。然而，黑色建材则表现疲软，下跌幅度达到16.94%。其中，1月有色板块承压，贵金属回落，国内受需求疲软影响，宏观预期悲观，黑色板块跟随权益市场下跌，能化板块表现相对韧性。2月，美国通胀数据超预期，推迟了降息预期，贵金属回调。复工进展缓慢，铁水产量下滑，黑色板块回调。农产品板块表现领涨。3月，商品市场震荡上涨，板块间强弱分化。复工进度缓慢，两会政策强刺激预期落空，真实需求难以起色，导致黑色板块明显走弱。能源板块下方支撑强劲，有色板块受政策刺激和降息预期提振。
图：2023.12-2024.3 云通数科-私募基金综合业绩指数累计收益率
数据来源：云通CHFDB 统计日期：2024-3-31
表：云通数科-私募基金策略业绩指数（月频）
数据来源：云通CHFDB 统计日期：2024-3-31
一季度数据显示，宏观策略领跑，债券策略表现稳健。其中宏观策略本季上涨3.86%，债券策略累计收益1.71%排名第二，管理期货策略本季上涨0.33%排名第三，事件驱动、股票多空和指数增强策略的一季度业绩表现相对落后，排名垫底，跌幅分别为2.91%、3.04%和4.27%。
表：近一年以来各指数收益涨跌风向标
数据来源：云通CHFDB 统计日期：2024-3-31
关于各策略基金的收益分布情况，我们选取满足以下四个条件的私募基金作为有效基金样本来观察各策略累计收益的分位数水平。选取有效样本的条件：(1) 成立半年以上：即基金在2023年9月1号以前有净值数据；(2) 当月有净值披露：基金在2024年3月份有净值披露；(3) 非结构化基金；(4) 非单账户。
表：私募基金各策略一季度收益分位数情况
数据来源：云通CHFDB 统计日期：2024-3-31
3.3 重点策略点评
1、管理期货策略
一季度大宗商品市场整体呈现窄幅震荡走势。其中，1月有色板块承压，贵金属回落，国内受需求疲软影响，宏观预期悲观，黑色板块跟随权益市场下跌，能化板块表现相对韧性。2月，美国通胀数据超预期，推迟了降息预期，贵金属回调。复工进展缓慢，铁水产量下滑，黑色板块回调。农产品板块表现领涨。3月，商品市场震荡上涨，板块间强弱分化。复工进度缓慢，两会政策强刺激预期落空，真实需求难以起色，导致黑色板块明显走弱。能源板块下方支撑强劲，有色板块受政策刺激和降息预期提振。从各南华综合指数来看，南华贵金属涨幅最高，涨幅为9.18%，南华有色金属上涨3.46%，南华农产品上涨2.18%，南华能化上涨1.49%，南华商品上涨0.24%，南华黑色下跌16.84%。
数据来源：云通CHFDB, iFinD 统计日期：2024-3-31
一季度，管理期货策略领跑，累计收益为0.33%。其中从商品成交额来看，一季度主要呈现“先抑后扬”式的变化。其中，11月南华商品指数的成交量回暖，而进入12月份以后成交额出现加速下跌现象。3月，南华商品成交额相较于去年同期下降，共计41.63万亿元。其中，南华工业品成交额为16.15万亿元，南华能化成交额为10.00万亿元，南华农产品成交额为7.95万亿元，南华金属成交额为7.54万亿元。
图：管理期货策略累计收益率
数据来源：云通CHFDB 统计日期：2024-3-31
一季度，指数增强策略有效样本数共计2193，总体平均收益率0.39%，中位数收益率为0.28%。由表4可以看出，管理期货策略产品的收益率多集中在[-2.72%,2.84%]，正收益比例为52.76%。
图：一季度管理期货策略产品收益分布
数据来源：云通CHFDB 统计日期：2024-3-31
表：一季度管理期货策略基金产品收益情况
数据来源：云通CHFDB 统计日期：2024-3-31
云通私募精选池—管理期货策略业绩表现情况
从云通基金精选池业绩表现来看，1-3月平均收益分别为-1.70%、-0.21%、2.43%。目前商品市场仍处于长期的震荡调整阶段，但近期波动与趋势有所恢复，且海外流动性年内转向几乎已经确定，CTA环境在中长期具有改善的趋势，值得逐渐增加关注。
表：2024年年内云通精选池管理期货策略基金收益情况
数据来源：云通CHFDB 统计日期：2024-3-31
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2、指数增强策略
2024年一季度，上证50上涨3.82%，沪深300涨幅为3.10%，而中证500和中证1000分别下跌了2.64%和7.58%。整体而言，大盘表现强劲，而中小盘股则出现了下跌。特别是在1月底至2月初，市场迅速下挫，微盘股指数一个月内下跌近50%，引发了一轮小型股灾。尽管随后救市资金不断涌入市场并带来了反弹，但小盘股年初的大幅跌幅尚未完全修复。
数据来源：云通CHFDB 统计日期：2024-3-31
近一月来看，成长风格优于价值风格，所有国证风格指数均为上涨，其中，成长指数表现较好，大盘成长上涨幅度为5.52%，国证成长上涨4.02%，中盘价值上涨3.93%，中盘成长上涨2.02%。虽然近一月内成长指数表现超过价值指数，但是从近三月以及今年以来的涨跌幅来看，成长指数多为负增长，远低于价值指数的正增长，也表明了过去几个月内市场情绪还是更为保守。
图：指数增强策略累计收益率
数据来源：云通CHFDB 统计日期：2024-3-31
有效样本中指数增强策略一季度平均收益率-4.67%，中位数收益率-3.24%。由表5可以看出，指数增强策略产品的收益率主要集中在[-9.18%,-1.06%]。
图：一季度指数增强策略基金产品收益分布
数据来源：云通CHFDB 统计日期：2024-3-31
表：一季度指数增强策略基金产品收益情况
数据来源：云通CHFDB 统计日期：2024-3-31
受市场指数影响，300、500、1000指增基金在一季度的表现存在明显差异。其中，300指数增强策略基金一季度均值为-0.96%，正收益比例为65.22%。500指数增强策略基金一季度均值为-5.94%，正收益比例仅为15.88%。1000指数增强策略基金一季度均值为-8.16%，正收益比例仅为6.12%
表：300、500、1000指数增强策略基金产品收益情况
数据来源：云通CHFDB 统计日期：2024-3-31
图：2024年以来私募沪深300指增概况
数据来源：云通CHFDB 统计日期：2024-3-31
图：2024年以来私募中证500指增概况
数据来源：云通CHFDB 统计日期：2024-3-31
图：2024年以来私募中证1000指增概况
数据来源：云通CHFDB 统计日期：2024-3-31
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四、投资观点
1.星石投资首席投资官：政策积极有为，经济底部夯实
进入二季度，市场驱动因素正在变得更加积极：（1）基本面来看，总量政策继续加码，货币财政双宽有助于进一步强化物价回暖趋势，企业盈利在政策呵护下逐步走出底部；（2）流动性层面，美联储降息周期临近，流动性约束也将好转；（3）股市供求方面，监管导向更加强调“以投资者为本”，资本市场供需两端都将扶优限劣，有利于营造更理性的投资环境，有助于A股市场风险偏好提振。
经历长时间的调整，A股核心资产估值已经充分压缩，国际比较来看也已显著低估，未来有望估值回归。结构上看，过去3年大盘成长股持续调整，大盘成长与大盘价值股的比价已经跌至2018年的低位，核心成长性价比更佳。方向上，重点关注需求恢复的价值成长股，和技术突破的科技成长股等。
2.中欧瑞博吴伟志：熊市结束！结构性牛市开启条件充分
这一轮熊市，整体来说是从2021年2月开始的，那个时间点是核心资产的高光时刻。到2024年2月初，这一轮熊市下跌的时间已经持续了1087天。从持续时间和下跌幅度、财富毁灭程度、投资者信心、政府入市的态度与行为来看，2月份探出来的底，出清程度已经非常充分。
市场的加速下跌从长期角度看，并不是风险的增大，恰恰是风险的加速释放。不过，虽然系统性下跌的熊市结束了，但熊市的结束与大牛市的开启还不是同一概念。吴志伟不认为接下来市场会走出全面系统性上涨的泡沫牛，至少现在还没有看到这种让多数人充满期待的场面出现的充分条件。
对于估值依然很贵，基本面欠佳的公司，吴伟志称，即便市场系统性的熊市结束，但是个股的熊市未必结束，继续新低甚至退市的风险依然存在。结构性的牛市开启的条件应该是比较充分了。基于这种判断，吴伟志称其仓位已从中性水平提升到偏进攻的水平。除了之前看好的高股息资产外，他认为这一轮深跌下来估值很便宜的优质公司，这两年很不受待见的成长股，都到了可以长线布局的阶段了。
3.进化论资产王一平：相信中国经济，不需要过于悲伤
我们当前明确的观点就是大家一定要相信中国经济的韧性和当下的高赔率。沪深300指数当下的风险溢价率是6.39%，在过去10年，在风险溢价率为6.4%时，未来一年最高的回报率是40%，最低的回报率是-11%。如果市场越下跌，我们应该对未来一年的收益越有信心。在现阶段，没必要过多的悲观或者恐慌。
对于房地产行业，房地产的本质还是取决于现金流。如果整个经济重新活跃起来，房地产问题是可以解决的。就像美国2008年次贷危机时，大家也觉得房地产市场泡沫破裂了，但是后来美国的房价因为科技互联网的发展带动现金流恢复，很快就恢复过来了，过度的偏见会对投资带来一些问题的错判。
对于重点看好的板块， A股、港股、美股都可以去寻找。AI是重点方向，但要回避炒作，回归到一些行业真正的龙头上。AI会有一个持续的发展阶段。AI很重要的是规模效应，在规模到了一定程度时，实际上会发出一种涌现式的突破，海外称之为规模效应。AI是人类社会发展的一个新起点，但要回到真正拿得出手的公司上，也要考虑相应的赔率和估值水平。
港股具有比较好的投资价值，尤其是经营稳健的互联网公司，A股中不少核心资产、高股息资产，类似于像石油公司等，若愿意耐心等待，有一天可能会变成赔率和概率的双击。
4.睿郡资产：制造业立国，拥抱创新
我们认为，中国经济未来的希望和投资机会主要集中在以下几个方向：
第一，制造业立国。尽管过去几年整体市场呈现熊市态势，但仍有部分制造业细分板块，如工程机械中的叉车行业，展现出全球竞争优势和良好的股价表现。这表明，中国的制造业仍具备优势，继续挖掘制造业中的投资机会是关键。
第二，科技提高生产力。应用型科技，即那些能够帮助企业提升产量和盈利能力的技术，是另一个重要的投资方向。我们的机会在于寻找那些能通过科技孵化和培育来实现价值链延伸的公司。
第三，全球化2.0。面对中美关系格局现状，中国需要基于自身核心竞争力，继续积极对外开放，拥抱全球市场投资机会。在全球化2.0的背景下，具有全球优势企业应成为投资重点关注对象。
第四，内需当中挖掘投资机会。即便在当前的经济环境下，包括医药、消费等多个领域仍然蕴含着丰富的投资机会。
总体来说，中国经济的未来希望和投资机遇在于坚持制造业基础，利用科技提升生产力、拥抱全球化，并在内需的基础上探索新的增长点。
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【云通基金经理报告】
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