TIYAO
报告提要
2024年以来，A股震荡加剧，交投伴随行情亦呈现低迷，瞄准高股息、高分红的红利基金成为市场上为数不多的“避风港”。此背景下，部分红利基金依旧逆势实现正收益，规模也随之水涨船高。但在宏利市值优选基金经理庄腾飞看来，短期来看，受多方面因素影响，年初至今红利基金的“一枝独秀”，而其他风格资产持续下跌的现象是不可持续的。但是，长期来看，他认为随着经济发展和人口年龄结构等因素叠加，未来市场对低波权益产品需求抬升，会带来高分红产品的持续关注度。
庄腾飞坚持在稳健中求发展，在发展中求稳健。他直言，投资其实是一场人生长跑，如果没有长期活下去的能力，一切都是奢谈。因此，风控能力是让投资人活下去的核心。同时，他也是一个相信长期并努力挖掘长期现金流资产的投资人，希望通过长期稳健的产品业绩，成为一位能长期陪伴客户，并能得到客户长期信任与尊重的基金经理。入行十几年来，庄腾飞历经市场几轮牛熊转换的同时，也在波荡起伏中学习和反思、磨砺并成长。通过不断的自我迭代和投资加减法，他逐渐回归到自己熟悉的金融周期领域和周期红利风格投资上，管理的宏利市值优选等产品也获得了较为稳健的长期收益。
庄腾飞旗下的代表基金宏利市值优选混合(162209)展现出极强的收益能力、风控能力、风险调整收益、相对收益和业绩稳定性。此基金的多年表现十分稳健，长期回撤控制极佳，历经不同市场行情考验，极少出现大幅回撤，相比市场“更少颠簸”，在此基础上不断跑出更亮眼超额。近五年相较于沪深300有着14.55%的平均超额收益，表现优于沪深300。
庄腾飞的基金宏利市值优选混合(162209)的仓位维持在80%以上，基金前十大重仓集中度长期处于50%-65%的区间，重仓持股集中在银行、石油石化、煤炭等行业，从风格上看，基金目前大盘价值风格比较突出，基金从2022开始转向大盘价值风格。基金行业风格近期集中在周期类行业，其中前五大重仓行业是石油石化、银行、有色、非银、煤炭。
正是庄腾飞红利做防御，周期做进攻的投资策略，通过主动管理，波段操作，做好止盈；当组合风格与市场风格完全不匹配时，会做好防御动作，保持稳健，控制波动，减少犯错，不做偏离，等待更加适合的风格窗口，徐图后进，最终取得较稳健的收益。
01
基金概念
01
基金公司
泰达宏利基金管理有限公司成立于2002年6月，是中国首批合资基金管理公司之一，注册资本1.8亿元人民币。在吸取外方股东全球投资智慧以及深刻认知中国资本市场的基础上，公司建立并拥有了一整套科学严谨的内控体系，并且在十余年的实践中积累了丰富的投资管理经验，取得了良好的长期投资业绩，赢得了投资者的信任。公司旗下管理的产品类型丰富，具有较为完善的产品线可供选择。
截至2023年12月31日，宏利基金的最新管理规模为679.7亿元。其中债券净值520.92亿元，占比76.64%，股票净值153亿元，占比22.51%，现金净值97.27亿元，占比14.31%。
图：2023年宏利基金历史管理规模变化（不含新发基金）
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图：2023年宏利基金资产配置变化
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02
基金经理
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基金经理简介
庄腾飞，中国北京大学经济学硕士，拥有14年证券从业、9年投资管理经验。2010年7月加入泰达宏利基金管理有限公司，任职于研究部，负责宏观经济、策略研究及金融、地产行业研究，曾先后担任助理研究员、研究员、高级研究员等职务，现任基金经理兼首席策略分析师；2015年5月14日至2016年12月27日担任泰达宏利品质生活灵活配置混合型证券投资基金的基金经理；2015年12月23日至2020年1月15日担任泰达宏利价值优化型稳定类行业混合型证券投资基金基金经理；2016年9月29日至今担任泰达宏利创金灵活配置混合型证券投资基金基金经理；2016年12月23日至今担任泰达宏利领先中小盘混合型证券投资基金基金经理；2019年9月26日至今担任泰达宏利品牌升级混合型证券投资基金基金经理；2019年9月29日至今担任宏利市值优选混合(162209)型证券投资基金基金经理；2024年1月3日任宏利价值优化型周期类行业混合型证券投资基金基金经理。
图：基金经理人业绩走势图
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庄腾飞经理可追溯8.82年，目前在管规模14.85亿元，目前在管产品3只。庄腾飞的在管规模位列宏利基金权益性基金经理的第五位。截止2023年3月7日，近一年庄腾飞的年化收益率为12.17%，年化波动率为13.97%，年化夏普比为0.6562。
图：庄腾飞-近1年经理收益风险比
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图：权益基金经理列表
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02
投资观点
庄腾飞的投资策略在于红利做防御，周期做进攻，通过主动管理，波段操作，做好止盈，当组合风格与市场风格完全不匹配时，会做好防御动作，保持稳健，控制波动，减少犯错，不做偏离，等待更加适合的风格窗口，徐图后进。
（1）投资风格
庄腾飞认为，高分红资产内部分为稳定宏利、周期红利，周期红利是占优方向。稳定红利如公用事业、高速、出版等收入端长期稳定的领域，与经济关联度低，类债属性强；周期红利如金融、资源品油气能源、有色等，收入端与经济关联度高，顺周期属性强。这两年稳定红利资产获得了较高的超额收益，2024年开始超额收益可能会缩小。
庄腾飞的投资底层逻辑在于寻找长期垄断性的现金流。投资框架是典型的自上而下的框架，基于宏观利率、政策分析、行业比较及金融周期板块的行业研究取做投资，重点做白马，取获取行业盈利周期反转的投资机会。
庄腾飞较为重视左侧的交易，基于12个月的投资维度调整重仓行业。选择长期聚焦金融周期领域的投资原因在于，第一，他自己本人长期专注金融周期领域投资，目前也在带领团队做宏观策略总量研究和金融地产研究，与投资互相促进。第二，产品参考基准的中证红利指数成分股中金融周期板块占比80%，本身也已经能够控制和跟踪中证红利指数绝大部分的波动。
（2）投资方向
庄腾飞投资的重点是金融、周期板块，他会从以下几个方面做重点投资：第一，在金融板块中，做金融价值股的投资，寻找贝塔的机会，以六个月为展望维度；第二，基础红利的部分长周期资产重点关注能源、交运和公用事业等板块，这些板块的估值边际较为清晰，可以做波段进行趋势投资；第三，周期贝塔的部分重点关注机械、化工和有色等品种，利用主动权益多头的简单工具来进行宏观对冲投资。
（3）个股选择
个股选择方面，庄腾飞自上而下的投资框架让其更为侧重白马股胜过黑马股。庄腾飞认为除了考虑股票公司的盈利的基本面，还需要考虑公司长期的管理能力、经营的壁垒、长期盈利趋势等因素。通过优质个股的选择，同样可以获得白马股的阿尔法增强，而金融周期板块中投资黑马股的踩雷概率较高，风险较大。
03
基金产品
01
基本信息
宏利市值优选混合(162209)成立于2007年08月03日，基金管理人是宏利基金，现任基金经理人庄腾飞。作为一只成立时间超过17年的老牌基金，这只基金在今年表现优异，展现出极强的收益能力、风控能力、风险调整收益、相对收益和业绩稳定性。
截至到最新一期2023年12月31日，宏利市值优选混合(162209)净资产规模为7.71亿元，基金持有人份额6.66亿份。截至2023年06月30日，宏利市值优选混合(162209)的基金机构持有1.17012亿份，占总份额的17.81%，个人投资者持有5.39988亿份，占总份额的82.19%。从申赎情况来看，截至2023年12月31日，宏利市值优选混合(162209)期间净申购-0.08亿份，其中申购0.27亿份，其中赎回0.35亿份。
图：庄腾飞在管期间宏利市值优选混合(162209)历史规模变化
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图：庄腾飞在管期间宏利市值优选混合(162209)申赎情况
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02
业绩表现
自庄腾飞接手宏利市值优选混合(162209)至2024年3月7日，此基金的累计收益率为44.21%，超额收益率超过50%。在庄腾飞任职期间，其任职年华收益率为8.14%，排名252/845,表现良好；其任职年化波动率为22.35%，排名397/845，表现一般；其任职年化夏普比为0.23，排名249/845，表现良好；其任职最大回撤为47.28%，排名342/845，表现一般。
截止到2024年02月29日，宏利市值优选混合(162209)的近一年最大回撤10.13%，表现优秀；近一年年化收益9.99%，表现优秀；近一年年化夏普0.5431，表现优秀；近一年年化波动14.54%，表现优秀。
图：庄腾飞在管期间宏利市值优选混合(162209) 业绩及回撤走势
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中期综合评价中，宏利市值优选混合(162209)综合排名27/3716，高于99.27%同类基金。其中收益能力(18/3716)、风控能力(57/3716)、风险调整收益(19/3716)、相对收益(153/3716)、业绩稳定性(669/3716)表现优异，展现出极强的收益能力、风控能力、风险调整收益、相对收益和业绩稳定性；业绩持续性(811/3716)表现处于同类基金中上游水平。
图：宏利市值优选混合(162209) 近一年同类基金业绩对比
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从宏利市值优选混合(162209)的历史排名走势来看，其历史排名波动较大，总体呈上升的趋势。2022年初，宏利市值优选混合(162209)排名相对较低，2022年初至2023年初为振荡期，自2023年一季度末开始，宏利市值优选混合(162209)的排名快速上升，自2023年第三季度起，便持续占据高位至今。
图：近一年年化收益率排名走势
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图：宏利市值优选混合(162209) 历年超额收益及绝对收益
数据来源：云通数科数据库 截止日期：2024-3-15
03
基金持仓分析
从基金的持仓来看，自庄腾飞经理管理宏利市值优选混合(162209)以来，此基金的行业偏好十分灵活，没有特殊的行业偏好。
通过观察2023年12月31日披露的最新持仓来看，宏利市值优选混合(162209)配置较多的行业分别为石油石化行业、有色金属行业以及银行行业，石油石化行业的行业占比为19.32%，同类平均为3.98%，有色金属行业的行业占比为14.29%，同类平均为6.68%，银行业的行业占比为12.94%，同类平均为6.92%。
从行业集中度来看，宏利市值优选混合(162209)的前10大行业资产占比平均比例为80.49%， 行业集中度为高，容易受到行业表现影响；从持股集中度来看，前10大重仓股资产占比平均比例为45.25%， 投资集中度为中，会受到重仓股表现影响。重仓股中，盈利能力表现差、偿债能力表现差、成长能力表现差、营运能力表现优秀、收益质量表现较差。
图：宏利市值优选混合(162209) 行业配置
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图：宏利市值优选混合(162209) 持仓行业集中度
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重仓股解析
庄腾飞2019年开始管理宏利市值优选混合(162209)，目前任职超过4年，在任职期间，前10大重仓股资产占比平均比例为52.32%， 投资集中度为中，会受到重仓股表现影响。
图：宏利市值优选混合(162209) 持股集中度比例变化
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从整体上看，庄腾飞的宏利市值优选混合(162209)重仓股集中在银行、有色金属和石油石化行业。这与庄腾看好周期红利这一大方向相符，看如金融、资源品油气能源、有色等行业，这些行业收入端与经济关联度高，顺周期属性强。
图：宏利市值优选混合(162209) 行业累计收益率
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2023年2季报中，宏利市值优选混合(162209)更换的重仓股较多，总共更换了4只，新增了石油石化的中国石油，银行业的中国银行，公用事业的川投能源，有色金属行业的中国铝业，剔除了基础化工行业的华鲁恒升，有色金属行业的神火股份，煤炭行业的陕西煤业以及潞安环能。2023年3季报中，宏利市值优选混合(162209)没有更换重仓股，前十大持仓仅占比有所变化。2023年4季报中，宏利市值优选混合(162209)更换了1只重仓股，新增了有色金属行业的神火股份，剔除了基础化工行业的万华化学。
图：2023年各季度前十大持仓
数据来源：云通数科数据库 截止日期：2024-3-15
05
换手率
近五年宏利市值优选混合(162209)的换手率，在2019年较高，自2020年至今，换手率除2021年12月较高外，其余月份换手率较低。说明近几年此基金表现比较稳定，对于股票的调整幅度较小。
图：近五年换手率
数据来源：云通数科数据库 截止日期：2024-3-15
06
风格模拟
由于公募基金的持仓信息来自于基金的定期报告，时间相对滞后，因此我们通过基金净值序列，根据夏普模型做回归拟合，看截面信息跟时序信息是否一致。一般来说，基金经理的调仓变化通过夏普模型的回归拟合可以做到“管中窥豹”。
图：宏利市值优选混合(162209) 混合风格模拟走势
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通过观察宏利市值优选混合(162209)2023年至今的整体风格走势可以发现，目前基金净值表现出持续风格，庄腾飞管理的此基金风格显著偏向于价值投资，在价值投资中偏向于大市值价值，2023年以来其基本稳定在80%左右，在近几月有着较小的先下降后上升趋势，同时，近几月出现较小的中市值价值。
07
行业模拟
在2023年间，基金经理刘旭持仓主要行业为家用电器，通信和石油石化。其中家用电器行业权重最大，占比25.34%，通信行业排名第二，占比12.60%，石油石化排名第三，占比9.61%。在刘旭持仓占比最大的三个行业中，通信带来了正收益，为0.04%，而排名第一与第三的家用电器与石油石化分别带来了1.32%与0.37%的负收益。
图：宏利市值优选混合(162209) 风格模拟
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通过观察行业模拟，宏利市值优选混合(162209)的最新一期行业仓位估算为91.75%，银行、石油石化和煤炭的权重占比排名前三。其中银行行业占比最大，达到40.6%，石油石化行业占比31.41%，煤炭行业排名第三，权重为13.86%。观察占比最大的三大行业带来的收益贡献模拟，持仓第一的银行行业预计带来0.99%的正收益，持仓第二的石油石化预计带来-0.02%的收益，持仓第三的煤炭预计带来1.54%的正收益。
07
业绩归因
传统的Brinson模型可以将超额收益分解，如下图所示：
绩效归因是基金研究领域的重要课题，基金经理在构建基金组合时，通常会基于某一参考基准来调整自己组合里不同资产类别的权重，然后在每一种资产类别里配置具体标的。Brinson模型的核心思想就是基于组合和基准在样本期内的持仓数据，将组合的超额收益拆分到个股（券）选择能力（以下简称“选择能力”）和配置能力的测度指标上，从而达到对超额收益来源归因和对基金经理能力进行评价的目的。
资产配置收益AR=Q2-Q4
个股选择收益SR=Q3-Q4
交互收益IR=Q1-Q2-Q3+Q4
我们利用Brinson模型，将超额收益的分解进行了改进，可以分解为：配置收益，选择收益，换仓收益以及交互收益。其中配置收益能够反映资产配置方面的能力；选择收益能够反映底层选股的能力；换仓收益能够反映期初至期末不再持有或增持某类资产产生的收益交互收益能够反映基金经理的交易操作能力。
图：宏利市值优选混合(162209)大类资产归因
数据来源：云通数科数据库 截止日期：2024-3-15
上图的统计区间为2022年12月31日至2023年12月31日，基准配置是100%的沪深300.在此区间内，本基金的5.24%，沪深300的基准收益为-11.63%，本基金有着16.88%的超额收益。在超额收益中，配置收益为9.6%，选择收益为11.8%，换仓收益为0.08%
04
结语
庄腾飞经理可追溯8.82年，目前在管规模14.85亿元，目前在管产品3只。庄腾飞的在管规模位列宏利基金权益性基金经理的第五位。截止2023年3月7日，近一年庄腾飞的年化收益率为12.17%，年化波动率为13.97%，年化夏普比为0.6562。
宏利市值优选混合(162209)是庄腾飞管理的代表基金。自庄腾飞接手宏利市值优选混合(162209)至2024年3月7日，此基金的累计收益率为44.21%，超额收益率超过50%。在庄腾飞任职期间，其任职年华收益率为8.14%，排名252/845，表现良好；其任职年化波动率为22.35%，排名397/845，表现一般；其任职年化夏普比为0.23，排名249/845，表现良好；其任职最大回撤为47.28%，排名342/845，表现一般。
分年度来看，宏利市值优选混合(162209)2019年相较于沪深300有29.33%的超额收益，2020年有32.8%的超额收益，2021年和2022年有-2.72%和-3.25%的超额收益，2023年有16.61%的超额收益，近五年相较于沪深300有着14.55%的平均超额收益，表现优于沪深300。单看2023年，宏利市值优选混合(162209)仅1月和3月收益率低于沪深300，其余月份均有着超额收益，胜率很高。
庄腾飞的投资策略在于红利做防御，周期做进攻，通过主动管理，波段操作，做好止盈，当组合风格与市场风格完全不匹配时，会做好防御动作，保持稳健，控制波动，减少犯错，不做偏离，等待更加适合的风格窗口，徐图后进，这也体现在了他所管理的宏利市值优选混合(162209)上。宏利市值优选混合(162209)的持仓偏稳健，从整体上看，庄腾飞的宏利市值优选混合(162209)重仓股集中在银行、有色金属和石油石化行业。这与庄腾看好周期红利这一大方向相符，看如金融、资源品油气能源、有色等行业，这些行业收入端与经济关联度高，顺周期属性强。
正是因为庄腾飞对于红利的看好，宏利市值优选在2023年的表现要明显优于沪深300，庄腾飞认为随着经济的发展变化，人口年龄结构的变化，投资者对风险和收益会更加理性的看待，这就造就投资者对低波产品的需求是上升的过程。且随着机构投资者更加成熟化，也会使得市场对低波权益产品需求抬升，所以我觉得对于高分红产品在长周期维度是有利的。今后宏利市值优选混合(162209)的表现如何？让我们拭目以待。
历史基金经理/基金的研究可参见：
【云通基金经理报告】迷你基“修炼手册”——国金基金马芳
【云通基金经理报告】重返公募，老将出招——招商基金朱红裕
【云通基金经理报告】新能源苏醒，1月权益基金冠军——创金合信曹春林
【云通基金经理报告】深度价值“掘金者”—广发基金林英睿
【云通基金经理报告】风控能力极佳的价值型选手—工银瑞信杨鑫鑫
【芳华系列】价值派老将：景顺长城鲍无可
【芳华系列】东吴基金刘元海：掌旗优秀科技股的实力老将
【芳华系列】东方基金—周思越
【芳华系列】大成基金——王立
【芳华系列】中银基金——李建
【芳华系列】博时基金——过钧
【芳华系列】易方达基金——张胜记
【芳华系列】国海富兰克林——赵晓东
【芳华系列】中欧基金——周应波
【芳华系列】工银瑞信——袁芳
【基金经理画像】基金经理“芳华”四溢（内附云通五星基金经理榜单）
【基金经理画像】交银施罗德基金——何帅
【经理画像】国海富兰克林——赵晓东
【经理画像】富国基金——毕天宇
“星球崛起”之欢迎来到基金经理“新世代”
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