大道与球友交流整理版（2024年4月）
网友：今天刷抖音忽然刷到一个iPhone的广告，是介绍15系列“先拍照再聚焦”的小功能（我问了身边很多苹果用户都不知道这个功能）。这个功能是我在读博的时候（十几年前了），斯坦福的Ren Ng率先产品化的，我记得学长还买过他们出的相机（一开始叫Refocus，后来改名叫Lytro，长得像个长方筒），我们实验室当时也尝试过实现和优化这个功能，后来随着相关同学毕业，没有继续探索。好奇之下查了Ren Ng的后续，才知道Lytro推出产品的时候，乔布斯就约见过他。时隔十几年，这个功能轻松无声地融入到小小的iPhone里，背后不知道是多少天才的工程创新和优化。管中窥豹，其他的酷炫体验，想必追溯起来都有无数令人赞叹的奇思妙想。
段： 这个小功能的想法很久以前就看到过，大概有10年了吧，当时觉得很神奇。苹果终于把这个功能整合到产品里面了，但我还没用过，似乎还没找到应用场景。
段：（NVDA）卖了100个礼拜五到期的860的put，表达一下关注（包括Ai）。不明觉厉，但确实看到厉害的地方了。
网友：860是个好价格？
段：不知道，就是关注一下。
段：（Trump Media）昨天卖了100个这个礼拜五到期的70块钱的call，娱乐一下。
段：手续费20块，卖了0.70，所以能赚6800，差不多两个VisionPro。
段：6980，打错了。
网友：大道，针对“真正的买家只有公司自己”有个疑问，比如国内茅台、五粮液、洋河等，股票不全流通，前段时间五粮液就很低估，但是因为企业性质且股票又不全流通，管理层没有回购动力，所以感觉这句话在有些条件下不太起作用。您觉得呢？
段：明白这句话不容易，你觉得呢？
网友：去年这个时候学长也和网友说到过这个话题
2023.3.7_12:06 其实就是只有赚钱的公司才能有钱买自己。
2023.3.7_14:14 这不就是买股票就是买公司的意思吗？不然买公司是啥意思？！
2023.3.9_23:29 其实就是“买股票就是买公司，买公司就是买其未来现金流”的意思。这里不过是举了一个未来现金流的用途的例子而已
段：是的，所以商业模式很重要。
网友：大道不知道看了茅台年报不，能否提几句？
段：我不太看财报，但刚刚看到网上的消息，蛮正常的。不出意外的话，以后会更好。
段：（茅台）我们一股都没卖！
段：昨天有短期债券到期了，早上用这个办法买了点苹果。希望一年后还在180以下，不然就被“减持”了。成本154.8，最高获利16%+，一年保本153.8（分红一块钱）。
网友：请问大道这个买的是什么呢？查了下不像期权，不像苹果公司债，现价买不到这么便宜，还是雪盈没有这类产品呢？
段：不好意思，没显示出来。是按现价买了苹果同时卖了一个180的明年三月到期的call。
浙大信电学院60周年校史文集——段永平篇：做对的事情，把事情做对
来自思弦君的雪球专栏
文章来源：《甲子峥嵘 弦歌而行：浙江大学信息与电子工程学院60周年院史文集》
段：这次聊天还聊得蛮好的。一转眼那三个同学都该毕业好几年了，不知道现在在哪里，希望这个采访能对他们有帮助。大学快毕业的同学看看这个可能真的会有蛮大帮助的。
网友：坊间一直传闻那两只私募是大道马甲。其中一只减持股份比例确实跟赠与中欧价值1亿股份相似。
段：小学在哪里上的？
蔡崇信最新专访：“我们砸了自己的脚”，阿里过去忽视了用户体验
段：也许“让天下没有难做的生意”要做一些调整了，因为这句话里面最终用户体现不出来？
网友：这个直觉感觉有点准。
段：从第一次看到这个就觉得不太合适，我很久以前应该在雪球也提过。
网友：大道，您好，可不可以理解为用户导向是所有生意的基础和本质，也是所有商业模式的核心，是在做正确的事情？
段：最终用户是关键。就像花生是地里长出来的而不是商店里买的一样。
网友：腾讯现在单日回购额基本稳定在10亿了，加上分红，全年赚的钱大部分都返还给股东了。和苹果这些年的回购有点类似的意思了。
段：这里“稳定”其实就是不够稳定的意思。
段：这个“稳定”并没有下个月，半年，一年，三年以后如何回购的信息或者想法，颇有点像茅台的特别分红，并不知道以后会怎么样。苹果的分红及回购计划非常简单清晰，就是“现金中性”，就是不留多过经营需要的现金的意思。
网友：看到大道说苹果的分红及回购秉持的是“现金中性”原则，想知道这个原则是苹果明文写出来的还是大道通过公开信息分析后得出的结论？
段：是公开信息，Tim Cook亲口说的，我不记得在什么场合下说的了。
网友：“现金中性”好像是让无需再投入的现金变成创造利润的现金（通过回购）
段：现金中性不创造任何利润，但不糟蹋利润。
网友：腾讯在披露2023年度业绩时，还披露了今年计划将腾讯股份回购规模至少翻倍，从2023年的490亿港元增加至2024年的超1000亿港元。更长的时间如何不得而知。
段：今年？以后呢？
网友：就是有一个清晰的分红原则。
段：其实和分红或者回购并没有直接关系。
网友：也是属于腾讯wisely allocate capital的一部分吧，如果半年一年后有其他更好的投资机会，可能就减少回购转而投资其他公司，但这样也是有利于股东价值的增加的。当然，腾讯的投资不太容易看懂，不像老巴的投资那样，只能选择信任刘炽平和他的团队。
段：这才是让人担心的事情。
网友：销量下滑和市场占有率下滑是有很大的区别的.销量下滑没什么问题吧,整个手机的创新速度放慢,人们更新手机的时间越来越长;但市场占有率下滑,说明正在被竞争对手超越!当然还有一个最关键的数据就是设备保有量,新机销售市场占有率下降,也有可能是因为iPhone用户比安卓用户的更新手机的时间更长!但只要iPhone设备保有量越来越多,服务性收入增长才有保证吧,最近几年最大的增长就是服务性收入了
段：iPhone的保有量比例一直是在缓慢增长的。
网友：保有量能为苹果创造多少价值？
段：估计今年或者明年的收入大概会在$1000亿左右。
网友：请问大道，这个保有量比例在哪里可以查到呀？
段：你想查就能查到。苹果几乎每年至少会有一次发布会会提到。
网友：跟随大道学习到了一个不被人关注的指标，看问题的角度更加深刻，真心感谢！
段：保有量这个指标必须关注啊！我估计很多人是不知道目前苹果因为保有量带来的收入每年有多少的。iPhone的使用年限长，换机周期也就长，眼前的销量和实际的保有量并不是线性相关的。不过，也许因为Ai iPhone的出现，iPhone真的会有一波不小的持续好几年的换机潮，也许就在今年或者明年了。
网友："We are pleased to announce that our installed base of active devices has now surpassed 2.2 billion, reaching an all-time high across all products and geographic segments. And as customers begin to experience the incredible Apple Vision Pro tomorrow, we are committed as ever to the pursuit of groundbreaking innovation — in line with our values and on behalf of our customers.”
（我们很高兴地宣布，我们的主动设备的安装基础现在已经超过了22亿台，在所有产品和地理领域都达到了历史最高水平。随着客户明天开始体验令人难以置信的苹果视觉专业版，我们一如既往地致力于追求开创性的创新——符合我们的价值观，并代表我们的客户。）
段：这里包括所有产品，不光是iPhone。VisionPro要成为iPhone这种必需品可能还要走很长的路，也许10年吧。
段：(NVDA)看懂一家公司确实很难。以前没看懂，现在再看也还是没懂。搞不清楚这家公司10年后会是更好还是不如现在。
段：不懂装懂了吧？！那个礼拜的put早就过期了。苹果我可以肯定10年后大概率还是这么厉害。其实在这里我想表达的是：我对nvda感兴趣。nvda确实厉害的，而且目前似乎看不到谁能对nvda有威胁。目前我没能明白的东西是：他们的这种垄断到底能持续多久？对nvda芯片的需求到底能持续多久？如果整不明白就很难下重手。下不了重手说啥都没啥意义。
网友：NVDA这个跌幅，好像跟大A一样，刚好来了个跌停板，guess大道不理解可以在三个方面之一：
1、没法完全理解这家公司的运营模式、战略方向或市场地位；
2、不确定这家公司10年后的前景是更好还是不如现在；
3、担心公司可能面临的风险、挑战。
段：第一点大道其实很明白的。
网友：所有Apple产品保有量为22亿。
段：最有价值的是有多少Apple ID。目前Apple ID至少有10个亿以上吧？有人看到这个数据吗？
网友：今天从深圳出发来广州长隆游玩路上，偶然拍到oppo厂房一角，车子太快，看起来很震撼的，遗憾没有拍到有oppo的logo的厂房图！
段：下次拍一个发上来哈。
网友：ASML也类似，看不懂护城河也下不去手。
段：ASML这家公司确实很牛的，我们早年的bonding就是买的这家公司的。
段：bonding机是用来软封装芯片的。硬封装的芯片比较贵，体积还大。我们用量大，后来就采用了bonding机来软封装。那是30年前的事情了，那个时候的ASML就牛得厉害！一个公司里搞个几十台ASML的机器，可以显得非常高科技，当然那确实是蛮高科技的，30年前我确实是那么看的。
网友：听说大道曾经对特斯拉感兴趣过，现在可以看看不？应该比英伟达容易看懂。
段：电动车的同质化太严重，激烈的价格战是无法避免的。如果说他是做ai的，那还真不如就投资nvda呢，反正都是赌他们的未来。关键是，我不想赌才有的今天。
股神VS女股神。
图1是过去3年双方的表现，老实说这个制图对女股神伍德很不公道，不过话说回来，作为规模如此巨大的基金经理，长达三年维持近70%的亏损，本身已经够可怕了，哪怕过去再成功也不行啊。
图2就公平多了，从2014年开始算的话，伍德在绝大多数时候都是大幅跑赢巴菲特的，只是老巴的稳定性和长跑能力无人能及，这一点也更符合投资基金的秉性。
如果要买基金，老巴的当然远胜于伍德。
不明真相的群众:说实话，我不认为木头姐是有意识地在赌，从她的公开发言来看，她其实是一个科幻作家，一个概念，一个创意就能让她浮想连翩，背后的商业落地、竞争、现金流、估值，这些她都不考虑，甚至我认为她根本就没有这方面的能力。
但是呢，谁说科幻作家不能赚钱，在某些阶段，科幻作家比谁都赚得多。其实直到现在，科幻投资，也依然是赌场的主流。你绝不能说，科幻投资不能赚钱，只是，你很难确定它在什么时候会赚钱，又在什么时候会变成不赚钱，我甚至认为木头姐自己也不知道。
段：哈哈。很好奇人们为什么把钱给她赌而不是自己下赌场。我就认识一个人，大概两三年前告诉我他投了电商，zoom和木头姐，估计现在应该蛮难受的。可能自己赌也很难比木头姐帮着下注更好，但木头姐是要收手续费的吧？
段：那些买了一点点的不算看懂了，如果真的看懂了却只买了一点点是说不过去的。
网友：如此说来，大道这里说的“看懂”，与我们眼中的“看懂”是不一样的。
大道的“看懂”，大概是投资者看到未来几十年来：
A.公司的商业模式，一如既往地好，或者越来越好。
B.公司的企业文化，一如既往地好，或者越来越好。
C.公司的发展经营，不会被非市场因素所制约。（也就是雪坡要足够地长）
D.公司在产业链上的优势一如既往地稳若磐石，不会轻易被竞争对手颠覆。（当然它可以自己颠覆自己）
段：我对“看懂”的定义非常简单，就是敢下重注。按老巴最多分散到6个公司的说法（我很同意哈），“看懂”并敢下注的比例至少要占1/6吧？不然都应该叫“观察仓”？
网友：所以大道说的看懂是主观的看懂，我的理解叫持股信心/确定性判断，决定拿多重拿多久。有趣的是，我其实常发现自己的仓位比例跟确定性高低判断出现不一致，这就是操作粗糙+赌上头了。
段：大道认为太阳明天会从东方升起，你觉得是主观的？
段：这里不是说一定要达到1/6的意思，因为有时候价格（机会）并不是那么合适。
网友：已经分拆啦，您那会用的bonding机是后道封装设备，现在是ASM pacific的业务，在港股上市。ASML主要是光刻机相关业务。
段：哈，已经分拆很久了？看来我确实退休很久了。
有限次重复博弈
4-18 22:00
从2000年至今，谁买了美股谁卖了美股？最大的净买入方是上市公司自己，买了5.5万亿刀（不算分红），其次是外国投资者1.8万亿刀，美国家庭买了6千亿刀，对冲基金卖出5千亿刀，养老基金卖出2.2万亿刀；所以企业盈利才是最重要的，赚了钱然后回馈投资者股市才能良性循环。
网友：嗯，这也证明了之前的观点：每个公司的最终买家都是公司自己；美股也如此。无论A股还是港股，在市场很差时，如果公司没有回购注销股票（且也没有大规模派发股息），那么投资者就要对它们打个巨大的问号。有人老是争辩说科技股需要钱、不能回购或派息，但美股那边的科技股可是回购的大户，苹果、微软、谷歌等等都是如此，你们总不至于说它们没科技含量吧？
段：每个公司只有一个真正的买家的意思其实是说这个公司有能力买因为他能赚很多钱，和这个公司此时此刻是不是在回购（注销）或者分红其实并没有直接关系。BRK很多年都没有回购过，真正的投资者也没打过问号哈。很多公司不回购大多是因为真的没有足够的钱，当然也有一些是因为早期没想明白的老板，比如乔布斯或者丁磊，但他们或者公司最后都被迫或主动明白了，因为现金实在是太多了哈。BRK近几年开始回购其实也是因为现金淹到脖子了，其他一直在回购和分红的公司大多也是因为利润和现金流都非常厉害。
网友：是啊，总觉得很牛但是不知道可以牛多少年。我是学半导体物理的，本身就在半导体行业打工，还有很多朋友就在asml工作。就是不管怎么调研，都很难得到垄断优势可以维持多少年这个结论，感觉核心的问题是太复杂了。靠复杂度堆起来的优势很难判断会不会被超越，还是简单的东西好判断。
段：其实我也算是学半导体的，大学前三年的课程和半导体专业完全一样，第四年的专业课才开始有区别。不过我们只是学了一点点基本概念，自己也没从事过哪怕一天的技术工作，对新技术的了解很少，但大概念还是有点的。
网友：大道对日元下跌有什么看法吗，近期日元还会持续现在这样大幅度下跌吗？
段：那就意味着你去日本旅游或买日本产品变便宜了，结果就是日本产品的价格竞争力会增强。不知道会持续多久。宏观的东西非常难搞懂，太多因素了。
网友：大道对茅台提的甚少，大部分聊的是苹果，更想听听茅台的话题。
段：你是想听听茅台股价的短期动态吗？简单讲，10年后今天这个价钱大概率大家都会觉得很便宜的。
网友：记录一下：2035年
段：那马云的102年是什么意思？
段：其实这里10年和102年说的都是一个东西。
网友：分析师郭明錤指出， 苹果已经将 Vision Pro 出货量预期下调至40万-50万台，而之前市场预期是70-80万台。
段：Vision Pro 目前还不是必需品，相当长时间里不太会对苹果有显著经济价值的。我目前还只是觉得看电影特别好，别的还没空发现。最近有点忙，也没注意有啥电影，大概两个礼拜都没用过了。
网友：大道，好奇Vision Pro能看NBA吗？ 会是什么感觉？
段：我的一个曾经在苹果高层工作过的朋友说，他主要用来看比赛（NBA和橄榄球），所以使用频率比我高很多。我还一次都没试过，老是没碰上合适的时间或者比赛。
网友：日赚2.64亿元，贵州茅台预收账款超百亿元
4月26日晚间，贵州茅台披露一季度报经营业绩，一季度业绩顺利实现开门红！报告显示，茅台1-3月实现营业总收入464.8亿元，同比增长18.04%，归属于上市公司股东的净利润达240.6亿元，同比增长15.73%，日赚2.64亿元的强大吸金能力，再次证明茅台业绩的稳健增长。
值得注意的是，Q1季度报中预收账款达到106.69亿元。预收账款是反映未来短时期内销售趋势的重要指标，通常被认为是酒企业绩的蓄水池，也侧面反映经销商对茅台产品动销的坚定信心，以及茅台全系产品的强大市场竞争力。
业内人士认为，茅台业绩增长势能有待释放。预收账款是隐藏净利的先行指标，贵州茅台一季度预收账款保持增长态势，未来储备充足增长势能，增长潜力有望在二季度进一步释放。
中国酒业研究专家肖竹青认为，2024年完成15%左右的增长目标并不是问题。经销商打款意愿依然高涨，茅台产品供销情况良好，市场信心充足，业绩具备充分市场基础保障。
此外还值得关注的是，Q1季度显示贵州茅台现金余额1,587.69亿元，且没有有息负债，当之无愧A股第一现金奶牛。
现金流量充足反映公司整体财务稳健的关键指标，从此项指标看，贵州茅台资金蓄水池表现良好，现金流能力和持续运营能力较强，显示出茅台酒、系列酒良好的销售业绩，这也更容易获得市场资金的青睐。
稳健使用资金一直是茅台的风格，账上现金是对抗风险的“冬储粮”，充沛的现金流量，可以助力茅台更稳定走出白酒行业下行周期，稳定投资信心。大量现金留存，也使得茅台具备提高分红比例、加大投资者回报的前提条件。
与此同时，千亿现金在手的茅台拥有更多的冗余空间，进一步扩大白酒产能，推动营销体制变革，释放更大业绩增长动能，为未来持续稳定的现金分红奠定基础。
尽管受宏观因素影响白酒行业处于调整周期当中，投资人士依旧持续看好未来茅台发展。观点认为，茅台拥有品牌唯一性的市场地位，供不应求关系短期难以改变，加之公司稳健的现金流，具备足以穿越周期的特点。
////// 第三方视角看茅台 //////
来源 | 新浪财经
段：Q1季度显示贵州茅台现金余额1,587.69亿元，且没有有息负债。 有息负债有时候是会致命的。
网友：难以理解茅台为什么换董事长这么频繁，感觉近几年茅台做的事情都很对，尤其是i茅台。作为股东我没有任何意见，也不会因为换人改变投资想法，纯粹的疑惑而已。看来“我不知道我不知道什么”永远会冒出来的。
网友：卖台原酒是问题，其它都是好的探索，对品牌有利。
段：台原酒是什么？是基酒吗？
网友：台源酒是茅台集团的，跟飞天属于同业竞争关系。
段：这个确实看着怪异。
段：原来是这样，那倒也没啥关系。
段：看上去跟飞天不是“同业竞争”关系，跟别的酒是。
网友：大道您也觉得不可思议吗？
段：是可以思议的。
老鱼聊价投
为什么2年前400买的腾讯，340就能解套了？
网友：段的意思是回购不注销等于耍流氓。
段：从来没这么说过！回购的意思就是会注销的。很多公司每年都会给员工现金或者股票（包括期权）奖励，我只是说了看到网上说腾讯在一段时间了回购的量不如发给员工多，但目前的回购量是超过的。
网友：请教一下方丈大哥和段总，苹果负债率高是因为美国税率的问题，各地赚的钱都留在当地而在美国进行低息借债，用以研发和回购分红。
但问题是近几年苹果的负债率一直在增高，是因为借债的速度（花钱的速度）超过了资产增长（包含利润）的速度吗？
段：苹果的策略非常清晰，就是维持现金中性，大致意思就是留够运营需要的资金后，多出来的钱都通过派息或者回购返还给股东。苹果应该是没有实质性债务的，但海外赚的钱回美国税比较高，所以苹果可以用美国海外的钱（或可流动资产）做抵押在美国发债。前几年利息低的时候苹果发了很多长债，然后用这些钱的一部分回购了股份，股东们赚大了哈。不过，海外的钱最后怎么回到公司我还没搞明白过，但看到过某些年政府会开个小口子让钱以比较优惠的汇率回美国。我没看过财报，有时间的人可以去研究，我就简单相信库克说的逻辑就好了。
网友：大道您好，以您对任天堂企业文化的了解，觉得任天堂会出适配 VisionPro的游戏吗？
我记得很多年前您看过任天堂的社长说不会做手机游戏，你评论他们慢慢走下坡路了。
段：会不会做匹配Vision Pro的游戏我无从得知。任天堂是个蛮有追求的公司，财务也蛮健康的。
注：感谢所有球友和大道的精彩分享。
（完）