$比亚迪电子(00285)$ 中信證券：比亞迪電子給予買入評級 目標價15港元

公司2018年收入410億元，淨利潤22億元，主業為手機PC的結構件和組裝代工（收入佔比87%）、新興智能產品（10%）、汽車智能系統（3%）。公司的技術和產能在消費電子領域具備較強的通用性，其結構件與代工一體化服務有望深度綁定下游客户，包括三星、小米、OPPO、vivo、蘋果、聯想、華碩等，並有望於物聯網時代維持優勢。我們看好公司與核心大客户的深度合作，相關業務逐步落地，疊加手機結構件的毛利率回暖，2020年業績有望顯著改善。

#华为概念# 國內端，主要關注大客户國產替代趨勢下的手機及基站代工訂單轉移。

1）手機業務，公司承接國內大客户原屬偉創力的組裝代工產能，2018年組裝約3000萬部，2019/20年有望分別增至6000/7000萬部，對應收入增量達數十億元；此外，業務協同下，公司在國內大客户手機機殼/中框的份額亦有望提升，雖增速不及代工業務，然毛利率（約15-20%）遠高於代工（1%），對毛利增量貢獻達數億元。

#5g概念# 2）基站業務，新增國內大客户5G基站的代工及部分零部件業務，預計單機價值量可達1萬元，收入增量有望接近10億元。

#苹果概念# 海外而言，北美大客户多年耕耘切入核心產品，有望帶來百億收入增量。

公司切入北美大客户供應鏈，從配件、周邊產品到近期承接核心產品項目，我們推測大概率為iPad的組裝代工及金屬背蓋。我們估算核心產品單機價值量（含帶料採購）約250美元，相關業績有望於2020年落地，貢獻的收入增量有望達百億量級，毛利率有望優於安卓水平，打開未來更大合作空間。

利潤端，手機結構件毛利率有望回暖，顯著改善盈利水平。

2018H2至今公司毛利率下跌主要源於手機行業負增長、金屬結構件競爭加劇，疊加貿易摩擦影響國內大客户手機出貨。我們認為，2019H1金屬結構件競爭格局開始轉好，尾部廠商逐步出清，後續國內大客户手機出貨量有望逐漸恢復，2020年5G換機潮更有望拉動手機行業整體回暖，公司毛利率有望觸底回升，盈利水平可期改善。

風險因素：

手機行業銷量不達預期；大客户依賴度過高；產能提升速度不達預期；關鍵項目研發進展不達預期；手機市場競爭加劇。

盈利預測&估值：

我們預計公司2020年淨利潤23.6億，參考全球主要可比公司估值以及公司歷史估值水平，結合業績高增速，我們認為合理估值為2020年13倍PE，對應目標價15.00港元。首次覆蓋，給予“買入”評級。