$比亚迪电子(00285)$ 调研纪要：汽车电子／物联网成为新增长动力
要点:我们今周参加了比亚迪电子在深圳和惠州举办的反向路演，管理层对未 来业务表达乐观展望:1)主要客户的 3D 玻璃/陶瓷机壳新订单及良率持续 提升;以及 2)具备 ADAS / V2X 功能的车载信息娱乐系统的产品组合不断丰 富。
 5G 技术推动 3D 玻璃/塑料外壳的广泛采用。管理层相信， 5G 技术将在 2019 年加速推动 3D 玻璃和陶瓷替代金属外壳。公司表示已取得国内主要客户 (HOVX)将于 2019 年一季度发布的旗舰机型订单，有望在 2019 年实现 3D 玻璃外壳的收入和产能同时双倍增长，而总产能(包括汕头和惠州工厂在内) 也将达到 800k/日。此外，管理层预计，金属外壳(占收入 35%，目前中框 /后盖分别占比 70%/30%)将在 2019 年保持稳定增长;塑料外壳(占收入 8%)将在智能家居产品和类金属外壳等高端产品的推动下，在 2019 年实现 出货量的双倍增长。
 车载电子向 ADAS / V2X 方向推进。顺应车载电子产品安卓化/大屏化/轻量化 的发展趋势，公司计划在 2019 年推出两个产品，以扩充 DiLink 产品组合:1) DI2L(计划于 2019 年 6 月推出)可连接多达六个摄像头，并适用于多种尺寸 的车型;2)DI2H(计划于 2019 年 12 月推出)可连接多达 10 个摄像头(多 出的 4 个摄像头主要用于 ADAS 道路数据采集)，并同时控制多个驾驶舱内屏 幕。公司表示有望在超过 80%的比亚迪汽车上配备 DiLink 系统，主要覆盖零 售价超过 10 万人民币轿车及 SUV，以后更有望应用在大巴上。同时，受惠于 与高通的紧密合作，公司拥有其 5G 芯片的优先授权，我们相信这有望加速公 司研发 5G 相关车载产品的进展。此外，公司正在积极布局物联网产品，包括 智能家居、可穿戴设备和游戏等领域。管理层预计 2019 年车载电子/物联网 业务或将在 2019 年实现收入翻倍，占总收入 15%以上。
 高自动化水平明显改善生产效率。我们看到公司自 2016 年以来一直致力提升 生产自动化的程度，并在 2018 年取得数项突破:1)约 80%的 CNC 实现自动 化生产，使得良率提高 2%，并节省 85%人力;2)自主研发的第四代 3D 玻 璃热弯机，可同时加工四件产品，有效提高人机比，缩短节拍时间，以及节省 能耗。公司计划在 2019 年投放 1 亿元人民币资本支出，用于进一步加强生产 自动化(MES)和监控信息化(WMS)，从而提高生产效率。
 新业务稳步增长;对 2019 年增长前景维持乐观。尽管智能手机销量放缓导致 市场情绪消极，但公司股价自 2018 月 8 月公布上半年业绩后已上涨 35%。我 们对其新型智能产品(物联网、智能家居等)和车用智能产品(车载信息娱乐 系统、ADAS 等)成为新增长动力表示乐观。公司目前股价对应 2019 年预计 市盈率为 8 倍，而过去四年公司的市盈率介于 7-20 倍之间。接下来的催化剂 包括具备的 3D 玻璃旗舰机型在 2019 年一季度陆续发布，以及比亚迪汽车上 装配的新版 DiLink。