国庆节，人们的注意力从影院转移到了“海天大片”上，无数吃瓜群众愤愤不平，“黑心商家竟然双标”，“无良企业为了省一分钱用苯甲酸钠而不用山梨酸钾”等等。这次添加剂事件比2008年海天回购集体股份的风波影响大多了。作为一个投资者，在吃瓜之余，应该思考一下，这次海天的利空会是那扇打开的门吗？
翻开海天的招股书，“供不应求”、“全球最大”、“产销两旺”等字眼给人留下了强烈的印象，显示这是一家极具竞争优势的企业。在分析企业优势之前，先说笔者的两点疑虑。
1、B端客户的粘性比C端要大的多，是投资者重视的数据，招股书没有列出这方面的数据。
2、2013年第三大经销商为南京市下关区松泉干货店。天眼查显示，企业注册资本只有2万元人民币，现在是注销状态。
如果用一个字来形容海天味业，那就是“大”。
资产规模
2012年，公司总资产为61亿，其中货币资金25亿，存货8.5亿，固定资产20亿，预收款16亿，没有有息负债。主要竞争对手情况如下表：
海天上市时间晚于另外三家公司，但企业历史悠久，可以追溯至清代中叶的佛山酱园。1955 年，佛山 25 家古酱园合并重组， 组建“海天酱油厂”，为今日海天前身。
相比另外三家公司，海天的规模优势明显，总资产、固定资产一家独大，没有有息负债，现金占比40%，低于加加食品，是因为其2012年上市募集资金11亿。最牛的是没有应收账款，还有大把预收款。对下游先款后货，对上游先货后款，这是梦寐以求的模式。说“供不应求”也不算夸张。
另三家公司可说各有各的不足。中炬高新的总资产最接近海天，但是货币资金占比只有10%，差距不小。存货规模大，是因为存货分类中房地产开发成本有10亿元。
加加食品成立于1996年，是四家公司成立最晚的公司，底蕴和其他三家稍有差距。总资产、固定资产规模也是四家公司中最小的。现在我们知道加加食品一度沦为ST，原因何在？以后再详细分析。
恒顺醋业的负债最多，主要是涉及房地产业务所致。2012年开始剥离该项业务，多元化尝试失败。
中炬高新涉及房地产、调味品、皮带轮及汽车、摩托车配件、电池销售等业务，恒顺醋业有房地产、调味品业务，加加食品主要产品为酱油、味精、食醋、鸡精、食用植物油。海天味业的产品主要为酱油、调味酱、蚝油。
中炬和恒顺是多元化，加加都是厨房用品，其实也是小型多元化，他们之所以没有聚焦在调味品上，看似是经营方向上的问题，其实是没能力在调味品行业上进行深耕。
海天无论是总资产规模还是资产结构，在同行业中优势明显，在建工程规模也是最大，预示着后期的发展潜力也有可能是最大的。
营收规模
在2012年，海天营业收入70亿，在125家食品饮料公司中排名12，净利润12亿，排名10.
海天味业的营业收入、净利润比其他三家的总和还要高，这在情理之中也在意料之外。虽然海天的资产规模是最大的，但是比另外三家的总和要少10亿，而营收要超过三家总和24亿，净利润超过三家的总和9亿元。说明公司的资产质量要高的多。
海天味业的产品主要是酱油、调味酱和耗油，营收分别是47亿、9.9亿和8.8亿，这和其他公司形成鲜明的对比。另三家要么涉及房地产，要么搞植物油，没有集中精力去做调味品。
对于消费品来说，品牌是非常重要的因素。上述公司在分析公司竞争力时，都将品牌价值放到突出的地位。比如恒顺醋业，“在食醋领域，品牌价值无出其右。”；加加食品，“公司注重品牌形象和价值的培养，目前承载“中国酱油第一股”的口碑，提升了品牌知名度和美誉度。”；中炬高新，"中华老字号"等。
我们知道，品牌的建立单纯依靠口口相传是不行的，还要广而告之。恒顺醋业的广告费用是380万；加加食品4800万；中炬高新为5000万，而海天味业是1.59亿。实际上，从广告费/营业收入这个角度来看，海天的广告费用并不高，加加食品和中炬高新都是2.9%，海天是2.2%。
资产没法比，广告费用差距大，成本没有优势。这三家公司和海天这样的对手竞争，是很困难的。
销售范围
加加食品，公司现有总经销商 1201 家。2012 年，公司计划开辟餐饮市场。
华东、华中合计销售10亿，占比62.5%,是公司最大市场。东北、西南地区销量同比增加，但是绝对数不大，市场还处于开发中。
中炬高新销售集中在广东和浙江地区，合计营业收入10亿，占比57%，其产品销售地区主要集中在南方，北方销量较少。可喜的是，除广东省外，其他地区营收均保持增长。从销售地区可以看出，公司还有空白市场。
恒顺醋业没有经销商及分地区数据，只是笼统的表示“公司是目前食醋行业企业中唯一的全国化企业，收入中 70%来自于省外区域，主打产品恒顺系列香醋及葱姜料酒遍布全国各地终端，公司的渠道优势是其他企业难以复制的。”
海天味业销售网络覆盖了全国 31 个省、自治区、直辖市，在全国各省已建成了 2100 多家经销商、逾 12000 家分销商/联盟商的销售网络，覆盖了 50 多万个直控终端销售网点，并且在全球多个国家建立了销售网络，产品销往欧洲、北美、南美、东亚、东南亚等地区。
诚如恒顺醋业年报所说，消费品的关键是渠道，在这一方面，海天走在行业的前列，这也是“产销两旺”的原因之一。
海天味业为什么能力压同行？海天味业董事长庞康这样说：
一是务实。这么多年没去做别的业务，没去做房地产等投资，也没赚过热钱、快钱。
二是专业。扎扎实实、心无旁骛地做酱油等调味品，做到极致。
三是规范。这家企业曾是国有企业，经过两次转制，转成了一家民营的上市公司，但是它还保留了过去那些做国有企业时严格的、规范的要求，传承了这样的一个文化基因。
海天从连云港中复连众复合材料集团有限公司采购过设备，所以当时的集体董事长宋志平对海天比较熟悉。其在《三精管理》中说，海天味业这家公司从一开始购买的设备都是德国制造的，但是直到上市，公司才买了一辆德国奔驰车作为公用车，而且它的办公楼也很简单。宋志平的话还是值得让人相信的。
本篇以海天味业的招股书为起点，一是假设我们身处2013年，海天刚刚上市，我们能否通过招股书做出投资判断。二是了解一家上市公司必然要从招股书开始。通过了解公司的历史，研究其发展脉络，从中分析出公司的价值。
