理论上讲，股价低于一倍PB（每股净资产），公司如果有现金，就应该启动回购，而不是继续扩大投资。实际上，我们看到有些国企央企，具体名字就不说了，股价长期被打到0.2PB，管理层也不回购，而是继续搞项目投资。原因在于，管理层没股份，对股价不关心。如果扩大投资，把公司业务做大做复杂，管理层才有更多机会拿好处。2元钱可以买自家10元的资产，就是不买，千方百计搞新项目投资，这就是代理人风险，在国企央企里表现的比较突出，其程度已经超出本人的认知界限。民企的问题往往走另一个极端，就是无限上杠杆，一旦遇到逆周期，就是一地鸡毛。投资难，在于需要充分认识人性，不是看懂财务报表就可以的。