我国面包行业按生产经营模式分为两类，一种是在销售区域设立中央工厂，对本区域产品进行统一生产和集中配送，将产品以批发的形式销售给商场超市和经销商，这种模式通过标准化的产品和包装提高生产效率，增强规模效应；另一种是设立连锁面包店，将其开设在城镇人口密集的商业区和居民区，通过可视化操作和专业化的现场加工，最大限度的满足顾客在产品质量、口感和新鲜程度等方面的要求。
公司属于国内知名的跨区域经营 “中央工厂+批发”式烘焙食品生产企业，公司的主要产品包括面包、月饼和粽子三类。公司核心产品为桃李品牌的面包，包括 3 大系列 30 余个品种。报告期内面包实现的销售收入占公司年度销售收入的比例均超过 94%。
治理结构：实际控制人吴学群、吴学亮、吴志刚、盛雅莉及吴学东共持有86.51%的股份。公司9名董事会成员中有4名为家族成员，公司高管人员中2名为家族成员， 2名为职业经理人。
这种治理结构，做好了，会对公司的把握特别好，对股价特别有诉求，但是少了规范的机制制约，全看老板节操了。整体看打平。
竞争优势
“中央工厂+批发”模式进行生产和销售，公司已在全国 14 个区域建立了生产基地，该模式下，公司具有显著的规模经济优势，在面包的细分品类上，聚焦于少而精，不追求品种多，追求单品生产销售规模，大规模的生产可降低公司的单位生产成本，直接销售给商超等终端，可大幅降低公司的销售费用。（总结两点：规模优势、渠道优势）
销售终端控制：
截至 2015 年 6 月 30 日，公司已在东北，华北、华东、西南、西北等 14个中心城市及周边地区建立起 8 万多个零售终端。（招股书）
截至 2015年 12 月 31 日，公司已在东北，华北、华东、西南、西北等 14 个中心城市及周边地区建立起 9万多个零售终端。（年报）
从二者差别看，半年时间公司又开拓了1万个左右的零售终端，渠道扩张速度较快。
募投项目：
（ 1）设计产能 1.2 万吨的哈尔滨面包系列产品生产基地建设项目已经完工，不仅满足了哈尔滨地区近年来面包及糕点较快增长的要求，而且为市场的进一步开拓提供了保障，
（ 2）年产能 0.9 万吨的石家庄桃李面包系列产品生产基地建设项目按计划在建设中。
对标：
公司认为其竞争对手主要有曼可顿和宾堡集团，曼可顿未上市，宾堡看了一下2014年年报，中国的收入占比微乎其微。
宾堡面包，全年收入695.65亿人民币，毛利36.86亿,净利润，13.07亿。
这是宾堡对中国区域面包市场的判断：
The bakery manufacturing market in China is extremely fragmented; however, international manufacturers are expected to expand their operations in the region due to rising bread consumption.（中国的烘焙市场极端碎片化，但是国际厂商预期通过面包需求的崛起来扩展业务。）
从宾堡员工占比推测，宾堡在中国的销量应该在695*1.8%=12。51亿左右，差不多为桃李面包的一半。（当然这个推测不一定准确）
公司的生产模式
面包作为快速消费品，具有产品保质期短、消费者对产品新鲜度要求高的特点，公司对此主要采用“以销定产”的生产模式，根据市场需求灵活制定生产计划，公司采用中央工厂统一生产，工厂组织两班人员生产，白天根据预估订单量进行生产，下午下班前统计客户提交次日需求的订单后，在夜间进行补单。
月饼和粽子作为节日性的消费品，消费时段较为集中，公司采用阶段性的集中生产模式。 月饼每年的生产周期约为 45-60 天， 主要集中在中秋节前 1-2 个月。粽子每年的生产周期约为 50-60 天，主要集中在端午节前 2 个月。
对于月饼和粽子，公司根据当年的销售情况，结合销售计划和经销商的订单，安排下一年度生产计划。在生产周期启动后，根据销售部门的后续订单数量的增加，生产部门会调整生产计划并完成排产和前期准备工作。
公司的销售模式
面包是与人民生活密切相关的快速消费品。普通个人消费者会通过大型连锁商超（ KA 客户）、便利店、县乡商店及小卖部等购买。目前，公司主要通过直营和经销两种模式进行销售：一是针对大型连锁商超（ KA 客户）和中心城市的中小超市、便利店终端，公司直接与其签署协议销售产品的模式；二是针对外埠市场的便利店、县乡商店、小卖部，公司通过经销商分销的经销模式。
从这个表格当中看来，经销模式占比在上升，公司对于外埠市场的便利店、县乡商店、小卖部销售在增加，渠道下沉明显。
收入占比：
大本营东北占比最高，其次为华北。
毛利对比
收入增长率：
2015 年公司在东北、西北、西南等市场不断加大投入，继续加快销售网络细化和下移工作，进一步开拓细分消费市场和销售渠道，挖掘市场潜力，引导新的消费需求，巩固和扩大公司产品市场占有率。同时，由深圳、南京、重庆等中心城市开始了在华南、华东、西北、西南地区的重点突破，利用东北地区成熟的市场运作经验，以中心城市为依托，向外埠市场拓展，深耕渠道，强化终端。
按照公司的2015年1-6月分城市的收入占比（招股书披露，年报已经不分城市披露了），沈阳一个二线城市销售占比达17%，其他城市应该仍旧有很大空间，这也充分说明了本地渠道耕耘的重要性，面包市场碎片化太严重，各个地区都有当地的小加工作坊和龙头品牌，公司如果可以真正做到全国性的渠道下沉，或者借助上市公司优势收购当地的龙头品种。
另外，注意到公司的网店已经开业，网页链接 但是销量并不多，注意观察网店的销售情况。。
公司 2015 年新上市的产品有 6 个，分别是蒸蛋糕、天然酵母面包、牛油排包面包、鸡蛋肉松面包、核桃酥糕点、肉松饼，此 6 种产品市场前景良好，营养丰富，味美可口，深受消费者喜爱，上市以来对销售情况做了市场跟踪，达到预期产值。微博上关注到新出现的布朗尼蛋糕很受欢迎。
风险：
食品安全风险，公司的品牌单一，营业收入97%来自桃李面包类产品，如果出现食品安全风波，会受到重大影响。微博上有人在面包当中吃出塑料。。
小结：
公司一季报收入增长31%，净利润增长44%，目前pe（TTM）43倍，比较贵。
面包市场碎片化、集中度低给公司的发展提供了机遇，随着00、90后成长，早上吃面包喝牛奶的消费群体也在增加，渠道下沉比较给力，继续观察公司的渠道拓展力度以及有没有牛逼单品出现引爆市场。另外，由于公司过于依赖桃李品牌，缺少子品牌，食品安全风险较大。
截止本文发出为止，本人不持有桃李面包的仓位。
@今日话题 @方舟88
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