我们复盘过去是为了更好的把握未来，因为总有一些经验要记取。这个市场里赚钱方式有很多，投资策略也有生命周期，尤其在A股的市场里，哪怕是所谓价值投资也可能是价值陷阱，总要结合市场估值、情绪、资金等多方面去看。 我阐明一下，我是一直反对散户炒股的，除了A股在统计上散户有显著比例亏钱外，在信息、技能、心性、纪律等诸多方面散户都没优势，但是我知道哪怕劝再多，也拦不住你们，所以才有这次简单的回顾以及发生在身边的一些实例和有缘人分享。
这一次我们回顾2013~2015牛熊周期的发展历程，下面我贴了一下2012年到2017年的期间这轮牛熊周期的走势，可以分成三个部分，第一部分，以中小型公司为主的创业板指数在2013年率先见底 上证和创业板的走势并不同步，创业板领先以中大型公司为主的上证近一年。从2013年开始，创业板指从最低585点上升到2014年2月的1571点，市盈率从28倍提升至45倍，这个已经可以算非常大的牛市了，ps当下创业板估值31倍，接着直到2014年底，创业板指数盘桓了近10个月。 第二部分，上证在2014年3季度开始上升，在这之前市场情绪并没有起来，哪怕创业板已经涨了如此之多，大众还没有从上一轮熊市思维中走出来。从这个阶段开始，直到2015.6月初在杠杆资金的推动下，整个大盘走了为期不到一年的疯牛，上证指数从不到2000点涨到5178，估值从个8倍提升至23倍。第三部分，大盘在2015.6月份快速见顶后，迎来了4个月的快速下跌，创业板从4037点跌到最低1779点，上证从5178点最低跌到2850点，跌幅之大，时间之快，非常罕见。杠杆牛带来了流动性危机，短期市场估值一度失效。
上证指数：
创业板指数：
上面就是那一轮牛市，来的快去的也快。在此期间，曾经有几个非常值得琢磨的案例。
1. 最淡定的选手。这是我的一个客户，整个牛熊周期只有一买一卖，没有任何其他冗余操作，豪赚16亿离场。我记得这个客户本来应该14年的6月份在我们这边设立产品，因为系统的原因给拖到了10月份，也刚好买入即赶上了疯牛的阶段，这是一个结构化产品，3倍杠杆，客户只买了两只金融大盘股，整个牛市期间没有任何操作，熊市哪怕流动性危机的时候也没有操作，后来在危机结束后产品清盘结束，按照产品收益率赚1倍，按其杠杆赚3倍。这里给我的一个启示，只要你买的足够低，你的安全垫是可以足够厚的，波动可以跟你没有关系，你有充足的空间和时间离场，第二点，在大的周期面前，选股没有那么重要，客户的选择肯定不是弹性最好的标的，甚至不是次好的，但是标的股盘子足够大，个股风险尽量低。当然如果你说他的卖点很好，那可完全不是，因为熊市结束后，紧接着就是蓝筹股大牛市，那会儿卖掉的票后来又从低点涨了3倍。
2. st股的困境反转策略。那会儿还没有注册制，st股作为壳资源，可以当做一级市场做，当年市场做的比较好的，我知道的有一个中科大的博士，当年博客ID 号称st老大，他是我见证过的第一个赚到200倍的人，我记得比较清楚的有两只股票，一个是st黑龙就是后来的国中水务，退市停牌3年，复牌赚20多倍退出，另外一只是st长油，停牌一年就复牌，2倍以上收益。具体过程就不展开，感兴趣的可以去了解。虽然今天壳资源的价值没有了，但是能给我留下深刻印象的是ST老大对于公司股权结构下，对各种利益关联方的深刻洞察。那个期间，还有华夏的王亚伟也是这个策略。当然也有st股玩脱了的，比如中植，它的一个策略就是一二级市场套利，我们知道二级市场估值比较高，一级市场几倍pe老板就愿意卖身了，二级市场往往20多倍还觉得不贵，中植本来玩的是一级市场收购资产，注入到上市公司壳里完成套利，谁知道注册制来了，它就没有然后了。
3. 现金打折卖。在流动性危机下，融资融券变身成了绞肉机，为了避免清盘，甚至未建仓的新基金都是打折卖，那时候，A股还有分级的杠杆基金，分A类份额和B类份额，B类份额持有人向A类份额持有人借钱加杠杆，A类份额持有人拿一个固定收益，比如年化5%，这种是收益分级基金。 那会儿，流动性危机已经爆发，新发行的基金没敢建仓就在交易所上市交易了，份额净值等同于现金，但是流动性危机下，B类份额连续跌停，甚至能折价到30%到40%，我曾经在朋友圈呼吁A、B份额合并赎回套利，第一天操作的可以获得27%的无风险收益，甚至在第二天仍然可以有10%几的套利空间。
将上面三个例子是想说明投资策略很多，本来也是百花齐放的，而策略也有生命周期，需要结合当时的环境去看。点名说一下，这段时间比较火爆的红利策略$中证红利(SH000922)$ ，有大V，知名投资经理大吹特吹,现阶段看可能过于拥挤了。回看$中国移动(00941)$ 过去十年的涨幅，你会不会觉得它就涨了个寂寞，5年钱的移动和今天的移动有什么本质区别，为什么5年前就跌跌不休？总之，给公司、行业估值是个很魔幻的事情，为什么有的行业给高PE，有的行业只能是低估值，没有多少道理可以讲，很多时候的估值提升都是阶段性的，一时的涨跌都是资金运动的结果，很多人去分析也只是守株待兔的一种策略，这个策略往往也会失效，就是耐不住寂寞，有人非要头铁说安全一定赚钱，其实你买大盘也一样，长期都会赚到通胀的钱。为了给大家参考，给大家看一下中国移动过去10年的涨幅，再对比一下公募偏股型基金的收益，你要是看过去10年的基金的收益，会比表格里更好，有些资产只是波动大，不代表它的收益比什么红利收益差，而往往高波动代表着高收益。
中国移动10年K线：
再拿以前的成长股，现在的红利股$川投能源(SH600674)$ 举例，川投从13年开始上涨，有一个几倍的涨幅，雪球里也有几个大V把握到了，但是你要分解来看，在14年的开始的疯牛中，川投涨的并不好，甚至赶不上指数涨幅，13年到14年开始的巨大涨幅主要还是来源于装机容量的巨大提升，所以还是要分清楚赚的什么钱，到底是成长的钱，还是红利收息的钱，我们也看到了，红利策略在牛市表现并不好，这也就是为什么A股很多知名投资经理为什么都是价值成长策略了。
川投能源在上一轮牛市中的表现：
好了，今天就这些吧。
——DJ 2024.05.14 于上海。外滩