$南微医学(SH688029)$
导读
本文从行业赛道，公司技术产品竞争力，市场竞争力，公司财务及运营能力，筹码结构，股权激励及估值等角度进行了分析。
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行业赛道
公司所处赛道好，成长空间大：
内镜诊疗技术是微创医学的一个重要分支，是将内镜插入消化道、呼吸道、泌尿道等人体自然腔道进行检查和治疗的临床技 术。 运用内镜诊疗技术，医生可在内镜影像引导下进行组织活检、息肉切除、肿瘤剥离等检查和治疗。
消化内镜是当前内镜 临床诊疗最主要的应用方向之一，根据检查部位不同可分为胃镜、肠镜、十二指肠镜、小肠镜、超声内镜以及胶囊内镜等。
呼吸内镜主要包括支气管镜、超声支气管镜和硬质支气管镜等。
通过内镜筛查提高早诊率是减轻消化道肿瘤不 良预后的关键因素，目前内镜手术已成为消化道早期肿瘤治疗的一线疗 法 。
产品技术
专注主业20年，属于匠心独具。技术牛：获国家科技进步二等奖内镜耗材全产品线，内镜检查及治疗过程涉及筛查、扩张、切除、闭合等多个环节，涉及产品种类及规格类目繁多，需要各产品配合协同使用。南微医学按照具体用途将内镜产品分为活检类、止血及闭合类、EMR/ESD 类、扩张类、ERCP 类、EUS/EBUS 类等六大内镜子系列，可覆盖内镜诊疗过程的全部环节南微医学产品价格优势凸显，市占率有望进一步提升。内窥式光学相干断层成像技术（EOCT）是将光学相干断层技术与内镜技术结合针对消化道癌症进行“无创光学活检”的新型诊断技术。其纵向分辨率可达6-7 微米，比超声内镜分辨率高10-15 倍，并可提供5 毫米的成像深度，为消化道早癌及癌前病变的筛查、术前界定内镜下粘膜切除术（ESD/EMR）切除早癌的边界、术后评估切除效果提供接近于病理的医学影像证据。EOCT 产品技术全球领先。作为全球少数可生产EOCT 的企业之一，南微医学EOCT 产品的成像扫描速度和扩张方式等参数性能优于竞品公司NinePoint Medical，可实现针对消化道早癌的筛查及内镜手术术前规划和术后评估。2016 年公司 EOCT 产品已获得美国FDA 510(K)批准，目前在美国梅奥诊所、斯坦福大学医院等地开展临床试验与合作研究。截至2019 年该产品在国内也已开展了185 例病人的临床试验，临床安全性与稳定性较好。公司内窥式光学相干断层成像系统（EOCT）于2017年12月通过创新医疗器械特别审批审查，于2020年2月提交CFDA注册申请，2021年1月初已取得CFDA证书（内窥式光学相干断层成像系统注册证编号：苏械注准20202061405；一次性成像套装注册证编号：苏械注准20202061406），批准日期为2020年12月31日，详情可登陆国家药品监督管理局官网（网页链接）查询，有望为公司带来新的增长动力。市场竞争力
产品具有全球竞争力：全球各地区收入保持高速增长，国内收入贡献占55%以上，海外占45%，说明公司的产品具有全球竞争力。南微医学主要销售区域为中国、欧洲、美洲和日本、拉美等其他国家和地区。2016 年-2018 年各地区收入均保持高速增长，中国、欧洲、美洲和其他地区复合增速均在40%以上，其中美洲复合增速最高达89.07%。从地区收入构成上看，中国国内始终贡献了最高的收入占比，近三年保持在55%以上。未来随着国内销售加速，占比有望进一步提升产品具有价格优势：国产医疗器械相对于进口品牌更具有价格优势，不仅可以减轻患者的经济负担，也可降低医保的负担。以南微医学的核心产品软组织夹为例，标准款和高端款的中标价分别为199 元和299元，而波士顿科学同类产品中标价1200 元以上。南微医学的ERCP 终端价4999 元，而进口产品普遍在1.1 万元以上。在带量采购的降价趋势下，南微医学内镜产品竞争力和市占率有望进一步提升
财务及运营能力
收入增速快：2016 至2019 年，南微医学内镜器械业务的收入分别为3.22 亿元、5.44 亿元、8.12 亿元、11.69 亿元，增速分别为69.13%、49.09%、44.00%从财务的资产质量来看，毛利率高，净利率达22%以上，且连续几年保持较高的发展增速，负债率才15%以下，现金流与利润接近1，排除了造假的可能。资产周转率高，应收相当于收入的2个月，合理。
其他因素及信息
股东户数：筹码集中度高，股价高，属机构钟爱品种，散户率低。2020年11月出台股权激励计划：激励价90元/股，行权条件：公司为本次限制性股票激励计划设置了A、B两级业绩考核目标，每个目标包含营业收入或者净利润指标，激励对象考核2020、2021、2022年3个会计年度公司的营业收入或净利润，A目标为对应年度营业收入分别不低于13.00亿元、17.50亿元、22.00亿元，或对应年度净利润分别不低于2.60亿元、4.30亿元、5.60亿元；B目标为对应年度营业收入分别不低于12.50亿元、16.50亿元、20.50亿元，或对应年度净利润分别不低于2.40亿元、4.00亿元、5.00亿元估值：按22年利润5.6来计，50倍PE对应市值为280亿市值，目前估值合理。技术分析
前期因集采因素随市场医药板块同步下跌，其实公司产品受集采影响并不大，一则价格比国外进口低一半左右，集采对公司扩大市场份额是好事，另外，因公司产品的创新性，好多品种并不会纳入集采，属于市场错杀品种近两个月底部换筹充分，目前股价站稳年线半年线，在近期大盘不断下行的情况，逆势上行，资金进驻明显。有望挑战前高点280元，空间巨大公众号搜：上哥说牛股