$嘉元科技(SH688388)$ 半夜睡不着，记录一下自己的小小投研笔记。
一，基本情况
1.国内锂电铜箔前三，但毛利目前看相对会好一些。
2.铜箔占动力电池成本8%左右。
3.19年1吨铜箔对应净利1.8-1.9万元。
4.目前产能1.6万吨，科创上市募集了0.5万吨产能的投资额，后续打算再建一个1.5万吨的产线。
5.以销定产，铜价波动对收入较不敏感，采用铜价+加工费的收费模式。
6.深度绑定宁德时代，对宁德的营收在19年有进一步上升。19年各个季度的业绩也验证了这一点。但今年的股价，业绩到目前有强偏差。
7.近几年产销率均超100%。
8.原新三板企业。
9.18年前五大用户占营收50%左右，19年到了67%左右。

二，正向逻辑
1.下半年特斯拉给宁德的订单，从不同版本model 3(磷酸铁锂到潜在的低钴无钴)到预期的model Y，铜箔应该是一供了。这个是国内待落地的一个增量。
2.本次两会虽然过了有一段时间，但对新能源的支持力度是超预期的。就挑购置税来说，若2-3年后没有超预期变动，到时候也会有个补贴退出前的暴力抢装。原来有个目标比如2025要到的覆盖率这里就不提。这个是国内的政策超预期。
3.欧洲的补贴超预期，媒体之前出来的补贴力度是小于这段时间的事实情况的。且有销量的数据支撑，在欧洲新能源汽车的销量是逆势大涨。不过目前欧洲最大的供应是LG，宁德会稍稍落后一点。
4.6um的铜箔销量增速在19年同比是达到了360%，这个在诺德的相关信息也有体现，也是高毛利的重要因素之一。铜箔这个赛道其实相对感觉更好看一点，越薄的铜箔可以带来越高的能量密度。目前中游的技术水平是从8um在向6um转，也印证了19年6um同比销量增速达360%这个点。那下一代的铜箔呢？就是4.5um了，由此可见有好的技术储备与管理模式的公司，可以随行业，中游龙头一起成长。
5.尽管曾经是三板公司，过去两年的盈利能力是可以的。锂电的细分龙头估值基本没有低于50的。目前扣非静态估值在40左右，对于中游这一块，算低的了。
6.锂电铜箔需要的生产设备成本投入大，且产线建设周期长。随着技术迭代，小的公司会慢慢淘汰掉。对于其他想进来的公司，其实门槛并不低。

三，反向逻辑
1.毛利相对同行其他公司的确高了不少，能持续维持吗？
2.一季度的业绩和宁德的业绩有强偏离性，二季度的话看4月和5月的装机量，其实同比还是减的。尽管下半年到明年特斯拉这一块有好的预期增量，有限的产能能跑多少利润出来？可以跟上宁德的节奏吗？下半年的压力其实不小。半年报的业绩如何呢？
3.新的1.5万吨的产能投产时间接近36个月...相当长的时间了。
4.潜在的技术替代风险？
5.7月底的巨额解禁。

最后，简要总结一下。核心逻辑在于下半年特斯拉订单这一块，本身特斯拉这波美股翻倍已经验证了其作为扛把子的质变逻辑，且相关的供应链尤其宁德也走的很漂亮，已经上天。下半年到明年特斯拉能带来多少增量，会是一个逻辑对错的核心。目前市场给的偏低估值不是没有原因，还是因为一季度的业绩偏离超预期。后续能如何，才是关键。

此文为思考记录，仅供参考，不构成投资买入卖出意见。