其实，我对安琪酵母的投资逻辑很简单。
基本上就在下面这幅图中。
过去20年，安琪酵母经过三轮大幅产能扩张，从而成长为亚洲第一、全球第二的酵母巨头。
关于这点，我在原来的分析文章中，曾经提到过，再次引述如下：
比较明显的产能-净利联动上升周期有三个：
第一个，2007-2008年，资本支出明显增加，对应2009-2011年净利润上升一个台阶。
这个扩产周期，对应的是公司在全国“东南西北中”布局生产基地，净利润从每年不足1亿快速提升到2-3亿的平台
第二个，2010-2013年，资本支出明显增加，对应2016-2020的净利润大幅上升。
这个扩产周期，对应的是公司2010年通过定增扩大产能，但是因为产能集中释放导致的折旧和摊销增加，公司税收优惠减弱等因素对净利润的冲击，净利润的增长滞后；但是此后公司归母净利润提升到8-9亿的平台
第三个，2016-2019年，资本支出明显增加，对应2020-2022年净利润的增加。
这个扩产周期使公司的归母净利达到13亿以上的平台。
这三个周期分别对应上图中的资本支出增长的三个高峰（橙色曲线）和净利润抬升的三个平台（绿色圆圈）。
公司十四五计划中，到2025年产能提升至40万吨，是公司的第四次产能扩张。在我看来，无论从原料供应还是市场规模和需求来看，这应该会是公司在国内的最后一次产能扩张了。
在公司本次的产能扩张中，最近几年的业绩并不理想，主要是因为受制于原料糖蜜价格处于高位，疫情导致国内消费复苏情况不及预期，产能释放导致的折旧快速增加，2023年的业绩就是明显的证明。
我原来预期在图中的第四个绿圈的目标会在2025年达成。
不过，从2023年的库存数据和公司给出的2024年的业绩指引来看，在生产端，公司更倾向于通过满产来抵销折旧带来的成本上升；在销售端，通过降价的方式来保住营收。
所以，这个目标预期实现，估计又要推后了。