一、三一重工要不要择时？要！
周期股的意思，并不是说“过了这村就没这店了”、以后就不会变好了、公司就不会成长了。
而是收益分布的极大不均匀性，就拿 $卡特彼勒(CAT)$ 来说，过去10年从约60美元到现在约170美元。过去10年年化收益率10.90%，略弱于标普500的11.43%，但到底是有收益率。
但是：
2010年10月19日，卡特彼勒收盘价约60美元左右，在2011年5月2日就触及了90美元。之后一直到2014年7月37日这段时间里，最高也不过是90美元，最低在60美元。
之后又经历了1年半左右的下跌，到2016年1月20日最低触及到49.42美元。
之后是一轮单边上涨行情，到2018年1月25日就触及了161.55美元，也就是说着10年里的涨幅，基本上就发生在全球工程机械需求从拐点复苏之后的2年里面，而其他时候的收益是很差的。
因此对于这样的周期股，如果我们认为其业绩的景气周期还在向上，就有投资的价值。如果景气度转而向下了，即使业绩仍在增长，还是要选择卖出。
我从6月份就开始向身边的人大力推荐三一重工，就是因为一方面景气周期还在向上，另一方面相比其他热门板块，其估值仍具有明显的性价比，因此具有交易价值，市场总会把高景气度板块之间的估值差缩小到合理的水平。在那之后股价涨了能有40%+，现在当然远不如那时候安全了。
二、现在仍在景气周期么？
从中端数据上，我认为是。我统计了本轮挖掘机复苏周期以来，当月同比销量的变动情况，从挖掘机销量同比增速来看，自疫情结束之后，销量的同比数据不仅没有沿着2019年的趋势继续持平，反而继续维持在比较高的水平。
这背后的原因当然很多，基建托底+房地产投资平稳、机器代人、环保要求等等，券商的分析文章也很多了，总而言之，高景气周期仍在持续。我无法预判拐点的到来，但我觉得这是件不难追踪的事。
基于这一点，我认为公司2020年获得140亿元以上的归母净利润（25%增速以上），2021年-2022年，170亿元和180亿元归母净利润，是可以预计的事。因为混凝土机械、起重机，在周期上要略滞后于挖掘机，基于公司的收入结构，我觉得归母净利润的拐点可能在2022年之后。
三、中短期估值的目标可能是多少？
工程机械产业正在逐渐趋于成熟，其估值体系在全球范围内具备一定的参考性，随着国内工程机械产业逐渐进入以更新需求为常态的周期中，估值体系未来有望向海外工程机械龙头靠拢。全球工程机械公司中，可以参考的龙头主要是卡特彼勒和小松制造所。
参考小松和卡特长期估值，PE估值水平基本保持在10-20X之间波动。历史上，小松和卡特的估值（按照半年度来看），大致有4次触及了10x的PE水平，最近两次分别是2009年和2012年。剔除一些异常的年份（1976-1987年、1991-1993年、2998-2009年），估值超过20x的时间点不多；
纵观几轮股价涨幅的高点，大概对应当年的PE是15倍左右。分别出现在2007年、2011年和2018年。
我拿15倍和公司2022年我的预测归母净利润乘了一下，发觉是和这个平台期的市值差不多。
但是，自从疫情以来，美国带头全球大放水，使得美股的估值有了一些变化，现在小松和卡特彼勒的估值情况如下：
卡特彼勒的经营数据是不如三一重工的，但是估值水平明显得高于三一重工。因此我认为，不排除随着景气度的延长继续超预期、比如单月的销售数据超预期、公司的市占率超预期，公司估值会继续提升。
四、对于长期估值的深度思考
1、周期高点的市值
三一重工在上轮周期的业绩顶点出现在2011年3季度，市值2011年2季度见顶，约为1500亿元。目前周期尚未见顶，EPS和ROE仍有上修的空间，但是市值比当时仅仅高了50%。但我们知道，作为一个企业，三一重工绝不仅仅是“优秀”了50%。
2、周期过高点之后往下的情形 – 业绩下滑
历史上公司曾经有过利润的强周期性，归母净利润从2011年的86.49亿元，到2015年只有1.39亿元，市值也跌到了仅剩高点的1/3，给投资者留下的印象刻骨铭心。
如果：
挖掘机更新高峰期过+全国保有量又没有增加+中国国产品牌挖掘机出口受阻，那么在2023年-2024年，那么全市场的挖掘机销量的确是会走入低估，那是如果三一重工不能进一步扩大市占率，挤压竞争对手的份额，那么不可避免挖掘机产品线的业绩会下滑。
混凝土机械波动性更大，因为其在2017年-2019年出清非常彻底，销量很少。而且随着城市化的推进，长期来看混凝土机械是有保有量减少的逻辑的，因此2023-2025年混凝土机械势必要减少，而且之后可能销量不会恢复。
因此，合起来看，如果挖掘机和混凝土机械同时减少发生了，或者挖掘机的增加不能一定程度上抵消混凝土机械减少的影响，那么公司业绩不可避免地周期性下滑。
但是下滑不一定使得公司市值像上轮周期高点那样减少，因为市场清楚地知道，挖掘机的需求会回来的，这件事已经发生过了，就会给市值托底。所以公司股价的波动率是减小的，业绩真下滑了，股价也不会像上轮周期那么距离。从卡特彼勒的历史股价波动来看，周期下滑时，也不至于跌到只剩高点的1/3。
3、周期过高点之后往下的情形 – 业绩不下滑
我觉得还存在一种可能，业绩并不会大幅度下滑：
1）上一轮周期高点的信用销售等情况，本轮还没有出现，主机厂之间连价格战都没有。主机厂和经销商对于上一轮周期的惨状也刻骨铭心，大家很有可能不再重蹈覆辙。周期还是会来，但是不会通过信用销售放大周期的影响。
2）挖掘机市场，以日本的保有量标准衡量，我们的保有量还能增加。以美国市场的集中度衡量，国内的集中度还能提升。所以，三一重工的挖掘机是具有成长性的。
3）海外挖掘机市场，虽然始终国内是最大的市场，但是国外还是能起到平抑周期的作用。三一重工在过去10年间，海外收入是几乎一直在增长的。只有2年同比小幅下滑，而且不是连续2年。
从基本面来看，这种可能性并不低。而且就算不增长，2年下滑15%-20%，那还算周期股么？
市场给了艾迪精密、恒立液压这样的上游配件厂成长股的估值，如果对于后续挖掘机市场整体那么不看好，这个成长股的估值立得住么？这背后，有一个典型的pair trading的机会。
4、市值的长远目标
三一重工目前的净利润规模和小松差不多，市值已经超过了小松。但是卡特彼勒的市值，是三一重工的约3倍，如果三一重工不断地蚕食卡特彼勒的市场份额，同时自身也在增长，那市值是不是会此消彼长？