五花肉组合10月运作报告：严控回撤，保持稳健，持有人盈利比例超94%

主理人的话

各位 $五花肉(CSI1081)$  的持有人，大家好！

首先和大家分享一个数据，目前五花肉组合持有人盈利比例已超过94%。五花肉组合是稳健型基金组合，长期持有方可见其稳健本色，超9成持有人盈利，说明大家都“拿”住了，为大家高兴，也感谢大家的信任。我们将本着为每一位持有人负责的态度，用心运作好五花肉组合，力争为大家创造稳健、持续的回报。

接下来，我和大家汇报一下近期的市场情况和五花肉组合的策略。

近期大宗商品价格高位震荡导致PPI高企，伴随国内经济数据较弱，同时美债收益率持续上行，此种基本面背景下，我们将继续严格控制较低的权益敞口，五花肉组合目前权益穿透后仓位仍然为运作以来最低状态。权益内部我们将继续对价值及安全边际较高的板块维持相对较高的风险分配，保持多元配置方案，力争持续获得稳健收益。

五花肉组合最新持仓

*数据来源：蛋卷基金；调入调出个基仅处于现阶段资产配置目的，不代表主理人对相关基金的推介，基金投资有风险，选择需谨慎。

五花肉组合阶段业绩复盘

▶ 审慎资产配置，持有体验更佳

2021年前三个季度市场市场波动较大，五花肉组合通过科学合理的大类资产配置和灵活调整持仓，依然取得较稳健的收益。

*数据来源：蛋卷基金，截至2021.10.26。基金组合过去收益不代表未来表现。

五花肉组合成立于2019年6月13日，截至2021.10.26，共运作866天，累计收益23.34%，而同期参考标的（中债综合财富指数）收益10.02%，获取13.32%超额收益。历史年化收益达到9.25%。

*数据来源：蛋卷基金，截至2021.10.26。基金组合过去收益不代表未来表现。

从波动率来看，五花肉组合严格控制波动率在5%以内，沪深300指数自2002年以来年化波动率约为25%，五花肉组合预期风险不足沪深300指数1/5。

运作以来，五花肉组合波动率为4.15%，而最大回撤仅为-3.98%（同期沪深300指数最大回撤-18.89%），体现出五花肉组合的回撤控制能力优秀。

五花肉组合结合多元资产风险预算(MARB)绝对收益策略，以恒定波动率（最大回撤）为目标，根据组合剩余风险预算及市场预期风险确定风险资产敞口，并通过多元资产配置及标的优选，及时优化组合的资产配置比例，以期降低组合波动，提升投资体验。

▶ 业绩归因

截至10.26，五花肉组合近一个月的业绩来源于哪里？业绩归因表安排！供各位持有人参考。

从权益类资产来看：五花肉组合权益穿透比例约为16%。尽管权益市场在过去一月的表现较为震荡，但组合配置的权益类基金偏向于顺周期、低估值品种，因此受影响较小。

从绝对收益类资产来看：五花肉组合大部分资产为纯债、固收+等稳健类基金，能够有效对抗市场波动。

*注：持仓比例来源蛋卷基金，持有个基涨跌幅数据统计区间为2021/9/26-2021/10/26，合计数据在统计上会有细微出入。基金组合过去收益不代表未来表现。

主理人看后市

▶ 债券 

目前债市面临多重矛盾，一方面PPI预期继续走高，在中美关系短期定调的刺激下，节前突发公告将加码地方债供应；另一方面9月经济数据和金融数据预期继续探底，企业盈利继续下滑，大宗商品价格或短期筑顶。考虑到今年以来债市对基本面因素相对钝化，短期内债券收益率曲线或显著走陡，长端债券快速突破2.90%，但考虑基本面和资金面相对无舆，类资产荒仍然存在，债券市场承压幅度或相对有限。

▶ 权益 

A股：从短期扰动项来看，限电限产扰动逐步平熨，市场关于能源紧缺的担忧情绪有所缓解；从宏观经济面来看，在稳增长压力下，稳健的货币政策和财政发力或将是国内经济的重要催化；从地产信用风险来看，房产税出台或将进一步降低短期需求并对地产基本面产生冲击，但通过需求端改革，能够改善行业的长期有效需求。总体来说，在四季度震荡环境下，配置逻辑上推荐寻求低估值防御方向，寻找安全边际高的标的。

非A股资产：美股方面，预计在美国宽松的财政政策和货币政策支持下，受经济复苏和良好业绩支撑，美股大概率整体上行。如果美国经济恢复超预期，估值有可能上行，不过仍需考虑年底Taper对流动性及情绪的影响；港股方面，港股指数上半年表现不佳，主要由于大盘科技股受到监管压力、以及海外中概股影响。下半年如果A股和美股表现不错，监管压力减小后，港股也有望在现在的低估值下跟随大盘上行。

注：五花肉组合自2019.6.13成立至2019.12.31净值增长率6.87%，2020年完整年度净值增长率10.65%。

风险提示：市场有风险，投资需谨慎。所载数据为组合过往运作收益走势，不代表未来表现，供投资者参考。华宝五花肉组合是由天天基金向投资者提供的基金销售增值服务。符合天天基金相关要求的个人投资者可以根据天天基金所提供的组合的目标和定位以及自身的风险偏好自行选择是否跟投（即根据组合基金配置比例认购、申购组合内的一揽子基金）。投资者接受天天基金服务不得被视为基金管理人向投资者提供任何投资建议，基金管理人亦非该服务的法律关系当事人。

我国证券市场发展时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段，组合及其所投资基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的基金的业绩并不构成组合业绩表现的保证。基金组合投资有风险，敬请投资人认真阅读组合所投基金的相关法律文件，以及风险与收益特征，并关注组合风险评级及持有风险，选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。

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