摘要
1、上周主要变化：（1）中国11月规模以上工业企业利润同比增5.4%，前值降9.9%。1-11月份累计利润同比下降2.1%，降幅比1-10月份收窄0.8个百分点。（2）财政部数据显示，中央政府11月收入5737亿元，支出7823亿元，11月融资2348亿元，中央政府三季度债务余额159731亿元。（3）蔚来汽车发布第三款量产车型EC6轿跑版，2020年9月开始交付，搭载100千瓦时电池包，续航能力达到615公里。
2、投资建议：建议继续关注云铝股份、云铜铜业、紫金矿业，中期黄金仍是最确定的投资机会。11月规模以上工业企业增加值创5个月来新高，全国规模以上工业企业利润总额同比增长5.4%，增速由负转正（10月份为下降9.9%），工业生产明显加快，盈利改善增加企业补库动力，拉动上游原材料需求。铜冶炼加工费位于边际成本附近，预期明年供给增速有限，在经济需求回暖和预期向好的环境下继续看好铜价上涨，建议关注云南铜业、紫金矿业。美国制造业、投资呈现疲态，美元指数明显下跌，中期黄金仍是有色板块中最确定的投资机会，给予龙头公司山东黄金“买入”评级；预计2019年归母净利润25.67亿元，考虑未来金价潜在上涨，我们预计山东黄金本轮市值高峰将接近1500亿元（其余建议关注中金黄金，恒邦股份）；暂时维持金价本轮上涨高点1800美元/盎司左右的观点，时间点在2020年一季度。钴板块，嘉能可供给端收缩将导致2020年钴由过剩转为短缺。需求端，明年5G手机的投产和新能源汽车生产恢复将拉动钴需求触底回升；建议关注高弹性标的寒锐钴业（2019归母净利润1.37亿元，PE132.8倍）、价值股洛阳钼业（2019/2020净利润27.42亿/31.46亿，PE29.6X/25.8X，PB2.0倍）；锂板块，待锂价到达底部区域（电池级碳酸锂价格跌到5-6万元/吨），供给超幅收缩后（最快半年后），可关注天齐锂业（2019/2020净利润4.2亿/6.76亿，PE75.4X/46.8X ,配股仅募集30亿远低于市场预期，现金流压力并未消除）；短期市场对碳酸锂触底回升预期强烈，但我们认为仍需等待行业供需和价格逐步验证，当前不确定性仍然很高。其余小金属方面，合盛硅业高ROE产能快速扩张提供持续成长性，预计2019/2020归母净利润16.55亿/24.14亿，对应PE 15.9倍/10.9倍，给予“买入”评级。
3、上周大宗商品涨跌互现，贵金属价格上涨。国际基本金属涨跌互现，除LME三月期锌、锡、镍分别下跌-1.54%、-1.27%、-2.17%外，LME三月期铜、铝、铅、分别上涨0.63%、1.39%、0.03%。贵金属方面，COMEX黄金上涨2.24%，COMEX白银上涨3.27%。国内基本金属现货涨跌互现，除SHFE铝、锌、镍分别下跌-0.06%、-1.83%、-0.71%外, SHFE铜、铅、锡分别上涨0.71%、0.33%、0.35%。国内贵金属：沪金上涨2.24%，沪银上涨5.19%。
电解镁价格不变，稀土价格上涨。上周电池级碳酸锂均价5.05万元/吨，较上上周价格下跌500元/吨；氢氧化锂均价上周5.625万元/吨，较上上周价格下跌1000元/吨。电解镁上周报价15250元/吨，较上上周价格上涨200元/吨。钴报价27.80万元/吨，较上上周价格上涨12000元/吨。上周长江现货金属硅均价为1.27万元/吨，较上上周价格持平；钨精矿价格为8.65万元/吨，较上上周价格下跌500元/吨；氧化镨钕对外报价28.35万元/吨，较上上周价格下跌2000元/吨；氧化镝176.0万元/吨，较上上周价格上涨2万元/吨；氧化铽353.5万元/吨，较上上周价格上涨2万元/吨。
1．投资建议:
2020年1月继续看好基本金属，中期黄金投资确定性高
上周有色金属（申万）上涨6.80%，跑赢沪深300指数6.68个百分点；2019年有色金属指数上涨22.92%，跑输沪深300指数10.67个百分点。
上周磁性材料上涨7.17%，工业金属上涨4.62%，非金属新材料上涨3.04%，黄金上涨5.74%，锂上涨13.45%，稀土上涨4.98%，金属新材料上涨4.09%，其他小金属上涨13.71%，钨上涨4.13%。年初至今，磁性材料上涨58.52%，工业金属上涨15.09%，非金属新材料上涨20.59%，黄金上涨24.57%，锂上涨33.52%，稀土上涨27.59%，金属新材料上涨23.06%，其他小金属上涨26.44%，钨上涨13.85%。
上周涨幅较大的股票中郴州市金贵银业股份有限公司（以下简称“公司”）于 2019年 12月 25 日召开第四届董事会第二十五次会议，审议通过了《关于设立全资子公司的议案》 ，公司以自有资金 2,000 万元在郴州市设立郴州市贵诚检测有限责任公司。
上周主要变化:（1）中国11月规模以上工业企业利润同比增5.4%，前值降9.9%。1-11月份累计利润同比下降2.1%，降幅比1-10月份收窄0.8个百分点。（2）财政部数据显示，中央政府11月收入5737亿元，支出7823亿元，11月融资2348亿元，中央政府三季度债务余额159731亿元。（3）蔚来汽车发布第三款量产车型EC6轿跑版，2020年9月开始交付，搭载100千瓦时电池包，续航能力达到615公里。
投资建议：中美贸易关系缓和，国内需求企稳，商品价格有望回升，3个月内仍然最看好黄金。
建议继续关注云铝股份、云铜铜业、紫金矿业，中期黄金仍是最确定的投资机会。11月规模以上工业企业增加值创5个月来新高，全国规模以上工业企业利润总额同比增长5.4%，增速由负转正（10月份为下降9.9%），工业生产明显加快，盈利改善增加企业补库动力，拉动上游原材料需求。铜冶炼加工费位于边际成本附近，预期明年供给增速有限，在经济需求回暖和预期向好的环境下继续看好铜价上涨，建议关注云南铜业、紫金矿业。美国制造业、投资呈现疲态，美元指数明显下跌，中期黄金仍是有色板块中最确定的投资机会，给予龙头公司山东黄金“买入”评级；预计2019年归母净利润25.67亿元，考虑未来金价潜在上涨，我们预计山东黄金本轮市值高峰将接近1500亿元，给予“买入”评级（其余建议关注中金黄金，恒邦股份）；维持金价本轮上涨高点1800美元/盎司左右的观点。基础金属方面，全球铜铝产量因罢工、减产出现下滑；预计2020年1月国内在逆周期政策提振下需求平稳，看好基本金属价格企稳回升。钴板块，嘉能可供给端收缩将导致2020年钴由过剩转为短缺。需求端，明年5G手机的投产和新能源汽车生产恢复将拉动钴需求触底回升；建议关注高弹性标的寒锐钴业（2019归母净利润1.37亿元，PE132.8倍）、价值股洛阳钼业（2019/2020净利润27.42亿/31.46亿，PE29.6X/25.8X，PB2.0倍）；锂板块，待锂价到达底部区域（电池级碳酸锂价格跌到5-6万元/吨），供给超幅收缩后（最快半年后），可关注天齐锂业（2019/2020净利润4.2亿/6.76亿，PE75.4X/46.8X ,考虑潜在70亿配股摊薄）。其余小金属方面，合盛硅业高ROE产能快速扩张提供持续成长性，预计2019/2020归母净利润16.55亿/24.14亿，对应PE 15.9/10.9倍，给予“买入”评级；另外东睦股份2019年下半年业绩同比跌幅持续收敛，收购华晶是颇为优异的华为供应商，给予“买入”评级
新能源钴板块，嘉能可供给端收缩将导致2020年钴由过剩转为短缺。需求端，明年5G手机的投产和新能源汽车生产恢复将拉动钴需求触底回升；建议关注高弹性标的寒锐钴业（2019归母净利润1.37亿元，PE132.8倍）、价值股洛阳钼业（2019/2020净利润27.42亿/31.46亿，PE29.6X/25.8X，PB2.0倍）。
新能源锂板块，未来半年我们认为供应仍然过剩，待锂价到达底部区域（电池级碳酸锂价格跌到5-6万元/吨），供给超幅收缩，可关注天齐锂业（2019/2020净利润4.2亿/6.76亿，PE75.4X/46.8X ,考虑潜在70亿配股摊薄）。
其余小金属方面，合盛硅业公司高ROE产能快速扩张提供持续成长性，预计2019/2020归母净利润16.55亿/24.14亿，对应PE 15.9/10.9倍，给予“买入”评级。
基本金属方面，当前宏观需求平稳并出现回暖迹象，逆周期政策发力对冲经济下行，制造业基建投资和地产竣工看2020年1月金属需求环比改善较为确定，对后续基本金属价格整体将有一定支撑，可底部逐步关注电解铝和铜。
另外长期看好东睦股份（2019年下半年业绩同比跌幅持续收敛），给予“买入”评级。
2.中国11月规上工企利润增速由负转正
2.1 中国11月规上工企利润同比增长5.4%
统计局数据显示，11月全国规模以上工业企业利润总额同比增长5.4%，增速由负转正（10月份为下降9.9%）。1-11月份累计利润同比下降2.1%，降幅比1-10月份收窄0.8个百分点。
企业利润转正一方面来自工业生产和销售增长明显加快。11月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.2%，增速比10月份加快1.5个百分点；工业企业营业收入同比增长5.3%，增速比10月份加快3.8个百分点。企业生产规模扩张带来了盈利增加。另一方面，工业品出厂价格降幅收窄。11月份，工业生产者出厂价格同比下降1.4%，降幅比10月份收窄0.2个百分点；工业生产者购进价格同比下降2.2%，降幅比10月份扩大0.1个百分点。初步测算，11月份工业品价格变动影响全国规模以上工业企业利润增速比10月份回升4.0个百分点。
2.2 基本金属涨跌互现，贵金属普遍上涨
上周大宗商品涨跌互现，贵金属价格上涨。国际基本金属涨跌互现，除LME三月期锌、锡、镍分别下跌-1.54%、-1.27%、-2.17%外，LME三月期铜、铝、铅、分别上涨0.63%、1.39%、0.03%。贵金属方面，COMEX黄金上涨2.24%，COMEX白银上涨3.27%。
国内基本金属现货涨跌互现，除SHFE铝、锌、镍分别下跌-0.06%、-1.83%、-0.71%外, SHFE铜、铅、锡分别上涨0.71%、0.33%、0.35%。国内贵金属：沪金上涨2.24%，沪银上涨5.19%。
铜：海外铜矿连续发生罢工导致铜矿供给受冲击。周一加拿大泰克资源旗下智利一铜矿工会宣布罢工，墨西哥集团位于美国Asarco矿举行罢工，周三智利安托法加斯塔Antucoya铜矿开始罢工。此外，9月22日五矿资源五矿资源Las Bambas矿由于遭到抵制使得运输受到阻碍。菲律宾OceanaGold的Didipio矿由于环境原因导致关闭。总的来算，合计约74万吨产能受到影响，占到全球铜产能的3.5%。预计今年铜供给同比下降2%。
冶炼端，全球冶炼铜产能依然处于快速扩张阶段，产能远高于矿端增量，主要新增产能来自中国，铜矿呈现供不应求的局面，这将使得RC/TC下降。上半年尽管冶炼企业的产能新增，但它的产出放缓，主要因为今年上半年山东的冶炼企业大检修，产量影响非常明显下半年检修更多是传统大型企业，这些大型企业的检修检修月份相对来说比较固定，属于正常检修计划，对产生的影响相对较小。本月CSPT在上海召开，敲定四季度TC66美元/吨，较3季度55美元/吨涨20%，率高于市场预期。10月江铜及铜陵有色将陆续开始计划检修粗炼。
废铜方面，2019年1-6月废铜进口总量86万吨，废铜进口逐步缩减，以实现到2020年废物固体为零的举措。上半年由于企业存在抢进口效应，目前废铜进口和去年比仍有小幅增长。根据SMM咨询，四季度废铜批文公布仅为三季度的17%，废铜供应缩水，减少供给。
需求端，2019年基建需求同比显著改善，但汽车行业仍呈现低迷态势，但跌幅开始收窄。随着房地产施工和竣工的推进，铜需求将保持0.5% 左右水平增长。
铜价预测：中期，我们认为铜行业进入2-3年震荡周期，未来对铜价维持震荡的看法，LME铜价运行区间在5000-7500美元/吨，2019年价格中枢较2018年下降约5%，四季度铜价企稳小幅回升。
铝：铝供应端新增产能缓慢投产，新增产能主要集中在云南、广西和内蒙古地区，预计产能投放在5月以后逐渐体现。在现行价格下，我们预计2019年新增产能156万吨，减产48万吨。需求端，随着下游特高压、汽车行业同比回暖，我们预计电解铝消费需求增速与去年持平，同比增长1%，全年国内电解铝供需短缺20-30万吨。
短期：我们认为电解铝价格企稳回升，预计沪铝主力合约运行区间13900-14200元/吨。供给端缓慢投产，库存继续回落，方向上的确定仍然在于消费回暖的证实或证伪。随着氧化铝价格回升，短期电解铝价格有支撑。
锌：需求端，国内逆周期调节加大了对基建的支持力度，但未来房地产的走弱预期，使得下游锌消费难言乐观。供给端，全球高成本锌矿企业生产仍未看到主动边际收紧的迹象，但短期精炼锌累库幅度低于市场预期延缓了锌价的下跌。中期，如果宏观消费没有出现大的逆转，我们预计10月锌价中性偏悲观。
3.电解镁价格不变, 稀土价格上涨
上周电池级碳酸锂均价5.05万元/吨，较上上周价格下跌500元/吨；氢氧化锂均价上周5.625万元/吨，较上上周价格下跌1000元/吨。电解镁上周报价15250元/吨，较上上周价格上涨200元/吨。钴报价27.80万元/吨，较上上周价格上涨12000元/吨。海绵钛2级均价7.8万元/吨，较上上周价格持平。硫酸镍最新成交均价2.455万元/吨，较上上周价格下跌250元/吨。2018年确定性的锂盐供给增量约5万吨（其中盐湖1万吨，澳洲矿石3万吨，其他海外生产商1万吨），基本能弥补需求的增长。
轻稀土方面，氧化镨钕对外报价28.35万元/吨，较上上周价格下跌2000元/吨；中重稀土方面，氧化镝176.0万元/吨，较上上周价格上涨2万元/吨；氧化铽353.5万元/吨，较上上周价格上涨2万元/吨。
其他小金属方面，钨精矿价格为8.65万元/吨，较上上周价格下跌500元/吨。国内锆英砂价格为1.09万元/吨，较上上周价格下跌3000元/吨；锆英砂价格自2016年4月份以来以上涨趋势为主，而Iluka从2019年第二季度开始，将锆英砂的参考价格将从1230美元/吨上调至1410美元/吨，该价格有效期为6个月；总体而言锆英砂库存少，供应依旧紧张。上周45%纯度钼精矿均价1540元/吨度，较上上周价格持平。目前钼精矿库存水平处于低位，钢铁需求同比向好刺激涨价，预计钼精矿价格仍将保持强势。上周长江现货金属硅均价为1.27万元/吨，较上上周价格持平。2018-2020年金属硅供需关系趋于紧张。光伏需求和出口驱动2019年金属硅价格有望上涨至1.3-1.4万元/吨。
4. 金属价格及库存变化
附图：
附图1: 基本金属价格走势
附图2: 基本金属库存走势
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增持（Outperform）：相对强于市场表现5％～20％；
中性 (Neutral)：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；
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研究团队
有色金属团队:
徐若旭（13801890127）
王宏为（18801784277）
史霜霜（13120721885）
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