摘要
1、上周主要变化：（1）中国11月CPI同比增长4.5%，高于预期4.3%；11月PPI同比下降1.4%，低于预期；（2）中国11月社会融资规模:当月值1.75万亿元，高于前值6,189亿元；11M2同比增长8.20%，低于前值8.40%；（3）美国11月核心CPI同比2.30%，与前值持平；11月核心PPI同比0.6%，与前值持平；（4）中美达成第一阶段协议，但之后美股、A50期货冲高回落，铜价下跌，金价反而上涨，显示市场对后续进展仍存疑。
2、投资建议：基本金属板块建议继续关注云铝股份、云铜铜业、紫金矿业，中期黄金仍是最确定的投资机会。供给端当前铜板块处于库存低位，铜冶炼加工费位于边际成本附近，预期明年供给增速有限，12月在经济需求回暖和预期向好的加持下继续看好铜价上涨，建议关注云南铜业、紫金矿业。中美达成第一阶段贸易协议，但未来中美关系不确定性犹存，且美国制造业、投资呈现疲态，中期黄金仍是有色板块中最确定的投资机会，给予龙头公司山东黄金“买入”评级；预计2019年归母净利润25.67亿元，考虑未来金价潜在上涨，我们预计山东黄金本轮市值高峰将接近1500亿元（其余建议关注中金黄金，恒邦股份）；暂时维持金价本轮上涨高点1800美元/盎司左右的观点，时间点在2020年一季度。钴板块，嘉能可供给端收缩将导致2020年钴由过剩转为短缺。需求端，明年5G手机的投产和新能源汽车生产恢复将拉动钴需求触底回升；建议关注高弹性标的寒锐钴业（2019归母净利润1.37亿元，PE132.8倍）、价值股洛阳钼业（2019/2020净利润27.42亿/31.46亿，PE29.6X/25.8X，PB2.0倍）；锂板块，待锂价到达底部区域（电池级碳酸锂价格跌到5-6万元/吨），供给超幅收缩后（最快半年后），可关注天齐锂业（2019/2020净利润4.2亿/6.76亿，PE75.4X/46.8X ,配股仅募集30亿远低于市场预期，现金流压力并未消除）；短期市场对碳酸锂触底回升预期强烈，但我们认为仍需等待行业供需和价格逐步验证，当前不确定性仍然很高。其余小金属方面，合盛硅业高ROE产能快速扩张提供持续成长性，预计2019/2020归母净利润16.55亿/24.14亿，对应PE 15.9倍/10.9倍，给予“买入”评级。
3、上周大宗商品价格涨跌互现，贵金属上涨。国际基本金属价格上涨，LME三月期铜、铝、铅、锌、锡、镍分别上涨2.34%、0.17%、0.95%、0.67%、0.88%、5.16%。贵金属方面，COMEX黄金上涨1.08%，COMEX白银上涨2.26%。国内基本金属现货涨跌互现，除SHFE铅、镍分别下跌-1.58%、-12.50%外, SHFE铜、铝、锌、锡分别上涨4.66%、0.50%、0.42%、3.31%。国内贵金属：沪金上涨0.66%，沪银上涨1.35%。
4、电解镁价格不变，稀土价格上涨。上周电池级碳酸锂均价5.2万元/吨，较上上周价格下跌2000元/吨；氢氧化锂均价上周5.725万元/吨，较上上周价格下跌500元/吨。电解镁上周报价15000元/吨，较上上周价格持平。钴报价26.60万元/吨，较上上周价格下跌6500元/吨。上周长江现货金属硅均价为1.14万元/吨，较上上周价格下跌1300元/吨；钨精矿价格为8.7万元/吨，较上上周价格上涨0.1万元/吨；氧化镨钕对外报价28.95万元/吨，较上上周价格持平；氧化镝172.0万元/吨，较上上周价格上涨3万元/吨；氧化铽349.5万元/吨，较上上周价格上涨3万元/吨。
1．投资建议:
12月继续看好基本金属，中期黄金投资确定性高
上周有色金属（申万）上涨1.12%，跑输沪深300指数0.57个百分点；2019年有色金属指数上涨12.39%，跑输沪深300指数19.42个百分点。
上周磁性材料上涨1.11%，工业金属上涨1.34%，非金属新材料上涨4.84%，黄金上涨1.64%，锂下跌3.23%，稀土下跌0.06%，金属新材料上涨4.71%，其他小金属下跌0.43%，钨下跌0.17%。 年初至今，磁性材料上涨42.92%，工业金属上涨7.82%，非金属新材料上涨13.55%，黄金上涨15.60%，锂上涨10.33%，稀土上涨19.43%，金属新材料上涨13.21%，其他小金属上涨10.37%，钨上涨6.02%。
上周涨幅较大的股票中，有研新材料股份有限公司拟通过其控股子公司有研稀土新材料股份有限公司与朱口集团有限公司共同出资设立有研稀土（荣成）有限公司、有研稀土（青岛）有限公司，合资公司分别以现金收购荣成宏秀山磁业有限公司和青岛麦格耐特科技有限公司的部分资产、负债和业务；东睦股份以1,800万元的交易对价收购广东劲胜智能集团股份有限公司持有的东莞华晶粉末冶金有限公司10.00%股权，以现金人民币720万元收购石河子市百川股权投资有限合伙企业持有的东莞华晶粉末冶金有限公司4.00%股权。
上周主要变化: （1）中国11月CPI同比增长4.5%，高于预期4.3%；11月PPI同比下降1.4%，低于预期；（2）中国11月社会融资规模:当月值1.75万亿元，高于前值6,189亿元；11M2同比增长8.20%，低于前值8.40%；（3）美国11月核心CPI同比2.30%，与前值持平；11月核心PPI同比0.6%，与前值持平。
投资建议：国内需求企稳，商品价格有望回升，3-6个月内仍然最看好黄金。
基本金属板块建议继续关注云铝股份、云铜铜业、紫金矿业，继续看好黄金板块。央行召开党委扩大会议中提出，要按照中央经济工作会议精神，坚持稳健的货币政策要灵活适度，加强逆周期调节，保持流动新更合理充裕，促进货币信贷、社会融资规模增长同经济增长发展相适应。稳健灵活适度的货币政策为经济运行在合理区提供保障，有助于增加制造业中长期融资。需求端逆周期政策持续发力，今年轨道交通建设提速，新增运营里程首破1000公里，风电光伏投资增速加快，制造业领域PMI回升。逆周期政策对经济提振发力利好基础金属板块。供给端当前铜板块处于库存低位，铜冶炼加工费位于边际成本附近，预期明年供给增速有限，四季度继续看好铜价上涨。建议关注云南铜业、紫金矿业。中美达成第一阶段贸易协议，但未来中美关系不确定性犹存，美国制造业、投资呈现疲态中期继续看好黄金板块，给予龙头公司山东黄金“买入”评级；预计2019年归母净利润25.67亿元，考虑未来金价潜在上涨，我们预计山东黄金本轮市值高峰将接近1500亿元，给予“买入”评级（其余建议关注中金黄金，恒邦股份）；维持金价本轮上涨高点1800美元/盎司左右的观点。基础金属方面，全球铜铝产量因罢工、减产出现下滑；预计四季度国内在逆周期政策提振下需求平稳，看好基本金属价格企稳回升。钴板块，嘉能可供给端收缩将导致2020年钴由过剩转为短缺。需求端，明年5G手机的投产和新能源汽车生产恢复将拉动钴需求触底回升；建议关注高弹性标的寒锐钴业（2019归母净利润1.37亿元，PE132.8倍）、价值股洛阳钼业（2019/2020净利润27.42亿/31.46亿，PE29.6X/25.8X，PB2.0倍）；锂板块，待锂价到达底部区域（电池级碳酸锂价格跌到5-6万元/吨），供给超幅收缩后（最快半年后），可关注天齐锂业（2019/2020净利润4.2亿/6.76亿，PE75.4X/46.8X ,考虑潜在70亿配股摊薄）。其余小金属方面，合盛硅业高ROE产能快速扩张提供持续成长性，预计2019/2020归母净利润16.55亿/24.14亿，对应PE 15.9/10.9倍，给予“买入”评级；另外东睦股份2019年下半年业绩同比跌幅持续收敛，收购华晶是颇为优异的华为供应商，给予“买入”评级
新能源钴板块，嘉能可供给端收缩将导致2020年钴由过剩转为短缺。需求端，明年5G手机的投产和新能源汽车生产恢复将拉动钴需求触底回升；建议关注高弹性标的寒锐钴业（2019归母净利润1.37亿元，PE132.8倍）、价值股洛阳钼业（2019/2020净利润27.42亿/31.46亿，PE29.6X/25.8X，PB2.0倍）。
新能源锂板块，未来半年我们认为供应仍然过剩，待锂价到达底部区域（电池级碳酸锂价格跌到5-6万元/吨），供给超幅收缩，可关注天齐锂业（2019/2020净利润4.2亿/6.76亿，PE75.4X/46.8X ,考虑潜在70亿配股摊薄）。
其余小金属方面，合盛硅业公司高ROE产能快速扩张提供持续成长性，预计2019/2020归母净利润16.55亿/24.14亿，对应PE 15.9/10.9倍，给予“买入”评级。
基本金属方面，当前宏观需求平稳并出现回暖迹象，逆周期政策发力对冲经济下行，制造业基建投资和地产竣工看四季度金属需求环比改善较为确定，对后续基本金属价格整体将有一定支撑，可底部逐步关注电解铝和铜。
另外长期看好东睦股份（2019年下半年业绩同比跌幅持续收敛），给予“买入”评级
2. 中国11月CPI同比4.5%，基本金属涨跌互现
2.1中国11月CPI同比4.5% 猪肉价格环比明显回落
国家统计局发布的最新一期全国居民消费价格数据显示，11月我国CPI同比上涨4.5%,其中农村涨幅5.5%，高于城市4.2%的涨幅。食品是推动上个月CPI涨幅再创新高的重要推动力，其中猪肉价格则是主要推手。11月国内食品价格上涨幅度达到19.1%，非食品价格上涨仅1.0%。食品价格影响CPI上涨约3.72个百分点。食品中，猪肉价格同比上涨了110.2%，牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格涨幅也分别在11.8%至25.7%之间，成为食品价格上涨的重要推动。此外，上个月鲜菜价格也由10月份的下降转为上涨3.9%。同时，上个月水产品价格虽然上涨2.4%，但涨幅比10月回落0.3个百分点；鲜果价格则继续下降6.8%，降幅比10月份扩大了6.5个百分点。
2.2 基本金属涨跌互现，贵金属普遍上涨
上周大宗商品价格上涨，贵金属价格上涨。国际基本金属价格上涨，LME三月期铜、铝、铅、锌、锡、镍分别上涨2.34%、0.17%、0.95%、0.67%、0.88%、5.16%。贵金属方面，COMEX黄金上涨1.08%，COMEX白银上涨2.26%。
国内基本金属现货涨跌互现，除SHFE铅、镍分别下跌-1.58%、-12.50%外, SHFE铜、铝、锌、锡分别上涨4.66%、0.50%、0.42%、3.31%。国内贵金属：沪金上涨0.66%，沪银上涨1.35%。
铜：海外铜矿连续发生罢工导致铜矿供给受冲击。周一加拿大泰克资源旗下智利一铜矿工会宣布罢工，墨西哥集团位于美国Asarco矿举行罢工，周三智利安托法加斯塔Antucoya铜矿开始罢工。此外，9月22日五矿资源五矿资源Las Bambas矿由于遭到抵制使得运输受到阻碍。菲律宾OceanaGold的Didipio矿由于环境原因导致关闭。总的来算，合计约74万吨产能受到影响，占到全球铜产能的3.5%。预计今年铜供给同比下降2%。
冶炼端，全球冶炼铜产能依然处于快速扩张阶段，产能远高于矿端增量，主要新增产能来自中国，铜矿呈现供不应求的局面，这将使得RC/TC下降。上半年尽管冶炼企业的产能新增，但它的产出放缓，主要因为今年上半年山东的冶炼企业大检修，产量影响非常明显下半年检修更多是传统大型企业，这些大型企业的检修检修月份相对来说比较固定，属于正常检修计划，对产生的影响相对较小。本月CSPT在上海召开，敲定四季度TC66美元/吨，较3季度55美元/吨涨20%，率高于市场预期。10月江铜及铜陵有色将陆续开始计划检修粗炼。
废铜方面，2019年1-6月废铜进口总量86万吨，废铜进口逐步缩减，以实现到2020年废物固体为零的举措。上半年由于企业存在抢进口效应，目前废铜进口和去年比仍有小幅增长。根据SMM咨询，四季度废铜批文公布仅为三季度的17%，废铜供应缩水，减少供给。。
需求端，2019年基建需求同比显著改善，但汽车行业仍呈现低迷态势，但跌幅开始收窄。随着房地产施工和竣工的推进，铜需求将保持0.5% 左右水平增长。
铜价预测：中期，我们认为铜行业进入2-3年震荡周期，未来对铜价维持震荡的看法，LME铜价运行区间在5000-7500美元/吨，2019年价格中枢较2018年下降约5%，四季度铜价企稳小幅回升。
铝：铝供应端新增产能缓慢投产，新增产能主要集中在云南、广西和内蒙古地区，预计产能投放在5月以后逐渐体现。在现行价格下，我们预计2019年新增产能156万吨，减产48万吨。需求端，随着下游特高压、汽车行业同比回暖，我们预计电解铝消费需求增速与去年持平，同比增长1%，全年国内电解铝供需短缺20-30万吨。
短期：我们认为电解铝价格企稳回升，预计沪铝主力合约运行区间13900-14200元/吨。供给端缓慢投产，库存继续回落，方向上的确定仍然在于消费回暖的证实或证伪。随着氧化铝价格回升，短期电解铝价格有支撑。
锌：需求端，国内逆周期调节加大了对基建的支持力度，但未来房地产的走弱预期，使得下游锌消费难言乐观。供给端，全球高成本锌矿企业生产仍未看到主动边际收紧的迹象，但短期精炼锌累库幅度低于市场预期延缓了锌价的下跌。中期，如果宏观消费没有出现大的逆转，我们预计10月锌价中性偏悲观。
3.电解镁价格不变, 稀土价格上涨
上周电池级碳酸锂均价5.2万元/吨，较上上周价格下跌2000元/吨；氢氧化锂均价上周5.250万元/吨，较上上周价格下跌500元/吨。电解镁上周报价15000元/吨，较上上周价格持平。钴报价26.60万元/吨，较上上周价格下跌6500元/吨。海绵钛2级均价7.8万元/吨，较上上周价格持平。硫酸镍最新成交均价2.48万元/吨，较上上周价格下跌200元/吨。2018年确定性的锂盐供给增量约5万吨（其中盐湖1万吨，澳洲矿石3万吨，其他海外生产商1万吨），基本能弥补需求的增长。
轻稀土方面，氧化镨钕对外报价28.95万元/吨，较上上周价格持平；中重稀土方面，氧化镝172.0万元/吨，较上上周价格上涨3万元/吨；氧化铽349.5万元/吨，较上上周价格上涨3万元/吨。
其他小金属方面，钨精矿价格为8.7万元/吨，较上上周价格上涨1.16%。国内锆英砂价格为1.12万元/吨，较上上周价格持平；锆英砂价格自2016年4月份以来以上涨趋势为主，而Iluka从2019年第二季度开始，将锆英砂的参考价格将从1230美元/吨上调至1410美元/吨，该价格有效期为6个月；总体而言锆英砂库存少，供应依旧紧张。上周45%纯度钼精矿均价1560元/吨度，较上上周价格持平。目前钼精矿库存水平处于低位，钢铁需求同比向好刺激涨价，预计钼精矿价格仍将保持强势。上周长江现货金属硅均价为1.14万元/吨，较上上周价格下跌1300元/吨。2018-2020年金属硅供需关系趋于紧张。光伏需求和出口驱动2019年金属硅价格有望上涨至1.3-1.4万元/吨。
4. 金属价格及库存变化
附图：
附图1: 基本金属价格走势
附图2: 基本金属库存走势
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中性 (Neutral)：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；
减持 (Underperform)：相对弱于市场表现5％以下。
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看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
中性 (Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；
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徐若旭（13801890127）
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史霜霜（13120721885）
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