申万宏源有色
2019年12月03日
欢迎交流：
徐若旭（13801890127）
王宏为（18801784277）
史霜霜（13120721885）
收购哥伦比亚武里蒂卡大型在建金矿，预计2020年黄金产量显著提升 - 紫金矿业收购大陆黄金点评
本期投资提示
12月2日公司公告，紫金矿业与大陆黄金股份有限公司（Continental Gold Inc.）于2019年12月2日签署《安排协议》，紫金将通过境外全资子“金山香港”设立的子公司，以每股5.50加元的价格，以现金方式向大陆黄金现有全部已发行股份2.03亿股和待稀释股份发出协议收购。以每股5.50加元计，大陆黄金100%股权总价值约为13.7亿加元，扣除有关权益类工具的行权价后，公司实际收购大陆黄金100%股权的总对价约为13.3亿加元，折合人民币70.3亿人民币。在签署《安排协议》的同时，公司认购大陆黄金的可转换债券，金额为5,000万美元，主要用于矿山建设。该可转换债券的期限为5年，利率为5%，半年付息一次。
被收购公司大陆黄金通过其在百慕大的全资子公司持有武里蒂卡金矿项目100%权益。武里蒂卡金矿项目矿权面积为617km2，采矿权有效期至2041年。该项目为大型黄金矿山，有用丰富高品位的黄金白银资源。NI43-101报告显示，项目拥有证实+概略矿石量1372万吨，其中黄金证实+概略品位8.4克/吨，黄金金属量115.39吨。白银证实+概略品位24.3克/吨，金属量333.43吨。探明+控制黄金资源量165.47吨，推断黄金资源量187.24吨，合计资源量352.71吨，折合单吨成本1984.6万元。武里蒂卡金矿主矿体在边部和深部均呈开放状态，有较好找矿前景。
开采方面，根据公告该项目一期服务年限14年，年均产金7.8吨，产银14.5吨，其中前5年年均产金8.8吨，产银15.4吨。成本方面，全维持成本约604美元/盎司（考虑建设期费用），折合人民币136元/克。截至2019年10月项目已经完成大部分工程建设，预计2020年一季度建成投产后将成为哥伦比亚最大的独立金矿。
假设黄金2020年、2021年价格330元/克，2022年回落到300元/克，后每年价格按1%水平增长，按产量照计划推进、公司所得税30%假设下，项目每年对业绩产生5-6亿贡献，相对于70亿收购市值，PE估值约14倍，从利润角度看估值也比较合理。随着未来资源的开发，有望进一步产生业绩。
上调盈利预测，维持“增持“评级。随着公司高品位矿山矿产山金和矿山产铜新收购共同发力，公司将实现业绩持续增长。考虑到全球经济增速放缓，美国经济见顶回落，我们预计2020-2022年黄金价格分别增长3%、1%、-4%，铜价维持震荡格局，同比增长2%、-2%、-2%。由于之前未考虑到本次外延收购对黄金产量的和业绩的影响，以及增发减少了公司财务费用开支，我们上调2020年、2021年盈利预测，新增2022年盈利预测。我们预计2019年-2022年归母净利润分别为42.72亿元、57.79亿元、69.69亿元、73.08亿元（2019年-2021年原盈利预测为42.72亿元、49.25亿元、52.40亿元），对应动态PE22.0.、16.26、13.49、12.86。考虑公司长期稳定增长，维持公司“增持”评级。
信息披露
证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
与公司有关的信息披露
本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为：ZX0065。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录网页链接信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。
机构销售团队联系人
上海 陈陶 021-23297221 18930809221 chentao@swsresearch.com
北京 李丹 010-66500610 18930809610 lidan@swsresearch.com
深圳 胡洁云 021-23297247 13916685683 hujy@swsresearch.com
股票投资评级说明
证券的投资评级：
以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
买入（Buy）：相对强于市场表现20％以上；
增持（Outperform）：相对强于市场表现5％～20％；中性 (Neutral) ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；
减持 (Underperform) ：相对弱于市场表现5％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
中性 (Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；
看淡 (Underweight)：行业弱于整体市场表现。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。
本报告采用的基准指数：沪深300指数
法律声明
本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司网页链接网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。
本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。
客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。
本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
研究团队
徐若旭（13801890127）
王宏为（18801784277）
史霜霜（13120721885）
关注申万宏源，开启投资新时代！