申万宏源有色
2019年9月23日
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光伏需求向好+亏损刺激减产或将带动金属硅价格持续回暖
本期投资提示:
亏损刺激下金属硅供给持续收缩，1-7月国内金属硅总产量123万吨，同比下降15.5%。开工率方面今年1-7月持续低于2018年同期水平，7月国内金属硅开工率45.6%，同比下降6.5%。产量大幅下滑主要由于金属硅价格持续低迷，行业大部分产能亏损，截止9月20日国内金属硅441均价10950元/吨，而历史波动区间为10300元/吨—15800元/吨，目前价格处于历史低位，此价格下仅新疆拥有自备电厂的合盛硅业、东方希望等少数企业盈利，水电及公网电硅企业均已经出现亏损，行业盈利已经处于历史最低位置。8月国内第四大金属硅企业晶鑫硅业由于电力供应问题停产，金属硅供给量将进一步下降。预计10月开始进入冬季后水电企业开工率将显著下降，国内金属硅月度产量同比将进一步下降，库存方面由于价格低迷导致行业一直在去库存，目前合盛硅业等龙头库存水平极低，供给淡季一旦供需好转，价格有望持续上涨。
四季度国内光伏装机有望大幅增长进而带动金属硅需求回暖。光伏需求方面海外需求持续强劲增长，2019年上半年，我国光伏产品出口额达106.1亿美元，同比增加31.7%，其中，硅片、电池片、组件出口量分别为23.6亿片、5.3GW和36.1GW，分别同比增长1.2%、1.6倍和1倍。但是2019年上半年，国内光伏装机仅11.4GW，同比下降超过50%。其中，集中式电站新增装机6.8GW，同比下滑43.3%，分布式光伏新增装机仅为4.6GW，同比下滑61.7%。综合光伏出口强劲和国内需求疲软，1-6月国内多晶硅产量共计15.5万吨，同比比增加8.4%。根据5月国家能源局发布的《关于2019年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》，今年光伏发电项目建设规模在50GW左右，预计年内可建成并网的装机容量在40-45GW左右，这意味下半年光伏装机量将环比上半年大幅增长接近两倍，尤其四季度光伏装机量增速有望爆发。
目前金属硅价格下供需将迎来紧缺，预计四季度开始金属硅441价格将修复至公网电硅的成本线附近12500元/吨。出口及铝合金需求持续低迷导致上半年金属硅价格持续走低，行业大面积亏损刺激金属硅大规模减产，且长期看未来扩产严格受指标限制，而需求端随着光伏需求的回暖未来金属硅需求增速将逐渐修复，供需关系改善将推动金属硅价格从10月份开始持续走高，预计2019-2021年金属硅441均价分别为11400元/吨、12500元/吨、12500元/吨。
金属硅价格回暖受益标的：合盛硅业。我们预计公司2019-2021年金属硅销量分别为56.9万吨、71.8万吨、83.4万吨，预计2019-2021年有机硅产品销量分别为23.7万吨、30.1万吨、41.7万吨，产品价格方面预计2019-2021年金属硅系列产品销售均价分别为11250元/吨、12350元/吨、12350元/吨，预计2019-2021年环体硅氧烷均价分别为21000元/吨、19000元/吨、19000元/吨，我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为16.55亿、24.14亿、35.32亿，对应PE分别为17倍、12倍、8倍。长期看公司依靠成本优势持续扩张将带动公司盈利能力持续提升，且未来光伏实现平价上网后需求有望大幅提高带动金属硅涨价弹性，金属硅价格每上涨1000元/吨公司2020和2021年净利润分别增厚4.9亿元、5.7亿元，维持买入评级。
风险提示：光伏需求不及预期，汽车等传统需求持续走弱。
1．金属硅供给持续收缩
1-7月国内金属硅产量123万吨，同比-15.5%。
开工率方面今年1-7月持续低于2018年同期水平，7月国内金属硅开工率45.6%，同比下降6.5%。
1-7月金属硅出口量41.8万吨，同比下降11.7%。
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买入（Buy）：相对强于市场表现20％以上；
增持（Outperform）：相对强于市场表现5％～20％；中性 (Neutral) ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；
减持 (Underperform) ：相对弱于市场表现5％以下。
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中性 (Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；
看淡 (Underweight)：行业弱于整体市场表现。
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研究团队
徐若旭（13801890127）
王宏为（18801784277）
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