头部新品驱动行业景气度改善，三七《荣耀大天使》版号获批。本周， 伽马数据发布的《2020 年中国移动游戏 7~9 月报告》显示，20Q3 手游 市场规模 508.5 亿元（YoY+24.6%，QoQ+3.14%）。品类结构上，在 《最强蜗牛》和《剑与远征》的带动下，放置类游戏占比已达到 5%。 Q4 产品兑现明显提速，9 月底至今已上线了《万国觉醒》、《原神》、 《天涯明月刀》等头部产品，目前各厂合计 66 款储备上线产品将进一 步推动行业增长，不用过分担忧 20Q1 高基数的问题。同时，市场关心 新增产品带来买量成本提升的问题，我们认为其是供需动态平衡的结 果，由于应用商店流量红利消失，平台买量模式成为首选，但对于 ROI 提出更高要求。随着后续流量成本趋于均衡以及游戏公司内部分化，我 们长期仍然看好头部公司的产品迭代和成本消化能力以及业绩韧性，三 七买量 ROI 有望在《武圣屠龙》和《荣耀大天使》等新品上线后提升。 投资建议：我们认为当前投资逻辑主要为：（1）游戏板块近期调整较大， 估值处于历史估值中枢偏低位置。随着新品上线，考虑估值切换和长期 成长性。关注腾讯、三七互娱、网易、吉比特、祖龙娱乐、完美世界、 中手游等。（2）经营能力和业绩持续超预期，如广告板块的分众传媒（需 求端持续复苏+成本端的下降，影院广告投放陆续恢复）和视频板块的芒 果超媒；（3）处于业绩和估值底部并呈现边际改善，如电影板块的万达 电影（估值底部、供给出清、盈利拐点）和横店影视；（4）平台型公司， 海外建议重点关注美团点评、哔哩哔哩、心动公司、爱奇艺、猫眼等。 风险提示：业务发展不及预期，监管政策超预期的风险。