首先，本周A股涨跌不一。上周说到：“最可圈可点的就是政策的呵护力度，地产的政策也是一茬又一茬，除了个别超核心城市外限购几乎等于完全取消。”这周政策没想到继续在地产上大力发力，先是一手房收储让地产板块和金融板块带领AH股继续上行，周五的央行放松贷款利率和首付比例政策更是再度点燃了金融地产板块。不得不说，本周宏观数据的结构性演绎得比较极端，超预期的工业增加值、之前一直不错的出口，与降速的固定资产投资以及再度慢下来的社零形成鲜明对比，总体看就是生产强、消费弱、房地产烂的格局。所以，这么多政策出来也就不让人太过震惊了。但是这次是否能救过来呢？我就不表达观点了，毕竟我也怀着一种好奇感——金融放松是否能够抵消房地产底层因子人口结构的变化，咱不敢妄下判断，好多事情自在人心，全球也有不少模板“珠玉在前”。
其次，美股本周温和的通胀数据帮助降息预期提前。本周最主要的数据——4月通胀让市场的预期再次回到了下行通道，这次的通胀除了环比超预期下行外，其他基本全面符合预期，市场把今年降息预期提到了9月和12月。对此，中金策略认为是金融条件在去之前收紧帮助了通胀的回调，但是现在市场资产又有再度上行的苗头，所以联储四个票委在前天晚上集体放鹰，他们也不想重蹈11月到3月的覆辙。然而，市场已经不太理他们，他们说他们的，我炒我的——然后就是美股三大指数齐创新高，市场对于通胀数据在钝化。所以可能接下来，通胀会在金融条件的放松和收紧中来回波动，市场可能会在波动中逐渐新高，直到经济数据的强度难以为继。
最后，本周网格操作水电三兄弟与证券ETF，其他无操作。
1、本周主要指数大多下跌，总结下本周市场情势，如下：
0.62%
-0.81%
-1.66%
0.32%
-0.79%
-0.20%
-0.43%
1.54%
-0.67%
-0.15%
-1.22%
-0.16%
-0.63%
万得全A
0.06%
2、个人投资策略与周度复盘初衷：
（1）投资策略为“核心（长期持有，未来五年年化至少20-30%以上的公司，注重基本面，提供阿尔法收益）+卫星（阶段性持有，注重估值，提供贝塔收益）”。
（2）周度复盘初衷：以周为单位客观复盘市场，建立和不断完善投资模型，提升投资胜率与预期收益率。
3、宏观三因子模型：盈利预期、流动性和风险偏好
（1）模型原理：宏观三因子为盈利预期、流动性和风险偏好，三者共同决定市场风格。
（2）盈利预期模型：一揽子宏观数据
宏观画像
盈利预期：2024年4月官方制造业PMI环比回落，2024年4月官方服务业PMI回落，偏向中小企业的4月财新制造业PMI上升，财新服务业PMI回落，财新BBD中国新经济指数上升。4月CPI同比上升环比上升，PPI同比下降、环比下降，从CPI、PPI角度看收水压力较小。2024年4月出口同比上升1.5%，进口同比上升8.4%，4月社零同比上升2.3%，环比上升0.03%，固定资产投资同比增长4.2%，环比下降0.03%；1-4月规上工业增加值同比实际增长6.7%，环比上升0.97%。1—3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15055.3亿元，同比增长4.3%。
流动性：隔夜利率本周下降到1.719%附近，DR007本周下降到1.8078%左右。成交额方面，万德全A 5日平均成交额上升到8489.57亿，周线形态为缩量阳线，成交额向下指向流动性下降，缩量阳线表示趋势向上。4月M2维持高增速，同比增长7.2%，增速比上月末低0.9个百分点，社融增速同比增长8.3%（3月为8.7%），M2-社融增速剪刀差缩小（4月为7.2 %-8.3%=-0.9%，3月为8.3%-8.7%=-0.4%），指向实体经济边际弱化，同时流动性环境减弱。外部流动性方面，截至2024年5月16日，美国实际利率相对上一周下降，通胀预期相对上一周下降。
风险偏好：成交额方面，万德全A 5日平均成交额上升到8489.57亿，周线形态为缩量阳线，成交额向下指向流动性下降，缩量阳线表示趋势向上。风格方面，各个指数涨跌不一。本周融资余额相对上周上升，指向市场风偏上升。
经济指标
2024年4月
2024年3月
当月说明
制造业PMI
50.4%
50.8%
比上月下降0.4个百分点
非制造业PMI
51.2%
53.0%
开始回落
财新制造业PMI
51.4
51.1
创出新高
财新非制造业PMI
52.5
52.7
有所回落
财新BBD中国新经济指数
30.7%
29.8%
占比回升
工业生产者出厂价格PPI
同比下降2.5%，环比下降0.2%
同比下降2.8%，环比下降0.1%
稍稍不及预期
同比上涨0.3%，环比上涨0.1%
同比上涨0.1% 环比下降1.0%
同环比皆回升
规模以上工业增加值
4月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.7%。从环比看，4月份，规模以上工业增加值比上月增长0.97%。
3月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%。从环比看，3月份，规模以上工业增加值比上月下降0.08%。
同环比均上升
全国规模以上工业企业利润
1—3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15055.3亿元，同比增长4.3%
固定资产投资
2024年1—4月份，同比增长4.2%，环比下降0.03%。
2024年1—3月份同比增长4.5%，环比增长0.14%。
同环比增速皆下行
社会消费品零售总额
4月份，同比增长2.3%，环比增长0.26%。
3月份同比增长3.1%。环比增长0.26%。
同环比皆有所增长
进出口总额
4月美元计价出口同比增速回升9个百分点至1.5%， 高于彭博一致预期的1.3%； 4月美元计价进口金额同比增速回升10.3个百分点至8.4% ， 高于彭博一致预期的4.7%。
按美元计价，3月份我国进出口总值5008亿美元，其中，出口2796.8亿美元，同比下降7.5%，环比增长27%；进口2211.3亿美元，同比下降1.9%，环比增长22.4%；3月贸易顺差585.5亿美元。
进出口数据均超预期
MS中国权益资产定价模型
盈利预期
向上
数据边际走高，政策持续落地，远期预期不佳
市场估值
偏低估
开始有结构性低估
流动性
向下
内部流动性边际收紧，外部流动性边际收紧
政策周期
向上
房地产政策扩大宽松
人民币汇率
向上
美元指数走强，人民币汇率走强
中美地缘
向上
中美高层在APEC加强接触
监管/政策优先度
向上
经济不折腾，经济优先级提升
美国宏观领先指标
US Leading Economic Index
decreased by 0.6 percent in April 2024 to 101.8 (2016=100), after decreasing by 0.3 percent in March.
环比下行
（3）盈利预期模型：高频数据更新
交通指数：环比上升
生产指数：环比平稳
地产和汽车销售：环比上升
（2）短期流动性模型：隔夜SHIBOR与美国隔夜利率OBFR
模型原理：市场流动性对于估值水平有较大影响，短期流动性水平主要关注SHIBOR（上海银行间隔夜交易利率）和美国隔夜利率OBFR。
SHIBOR数值：1.7190%，本周相对上周下降，远期小幅反弹。
DR007数值：1.8078%，本周相对上周下降。
美国OBFR数值：5.32%，本周相对上周不变。
（3）中期流动性模型：三月滚动社融增速与MI-M2增速差
模型原理：三月滚动社融代表中期流动性环境，如果滚动社融增速出现下跌，则中期流动性可能吃紧。值得注意的是，该指标重在看连续趋势，因此短期反应不如SHIBOR。同时，关注三月滚动社融增速之外，还要关注三月滚动社融增速是否出现拐点。
货币供应与股市之间的实证关系表明，M1（M0 +活期存款）增速与M2（M1+准货币（定期存款+居民储蓄存款+其他存款+证券公司客户保证金+住房公积金中心存款+非存款类金融机构在存款类金融机构的存款）增速之差与上证指数呈现明显的正向关系。M1增速与M2增速之差，与上证指数走势的相关性最高，在两者增速之差达到高点时（2000年、2007年），上证指数到达阶段性高点。在增速之差到达低点时（1999年、2005年），指数也处于阶段低点。M1反映着经济中的现实购买力；M2不仅反映现实的购买力，还反映潜在的购买力。若M1增速较快，则消费和终端市场活跃；若M2增速较快，则投资和中间市场活跃。当M2过高而M1过低，表明投资过热、需求不旺，有危机风险；M1过高M2过低，表明需求强劲、投资不足，有涨价风险。
M1-M2可视作为经济运行指标，价值股一般与经济周期并行。社融增速主要影响估值，因此对成长股影响更大。
因此，当社融增速与M1-M2同向同幅度，则成长股与价值股共振向上或者向下，当社融增速与M1-M2不同向/不同幅度，则成长与价值出现相悖的走势。
M2和社融增速数值：4月末，广义货币(M2)余额301.19万亿元,同比增长7.2%。狭义货币(M1)余额66.01万亿元,同比下降1.4%。流通中货币(M0)余额11.73万亿元,同比增长10.8%。前四个月净投放现金3866亿元。
2024年4月末社会融资规模存量为389.93万亿元，同比增长8.3%。比3月社融增速8.7%出现了0.4%的下降，三月滚动社融增速为：（9%+8.7%+8.3%）/3=8.66%，比起上月数据（9.5%+8.7%+9%）/3=9.06%下降0.4%。
M1增速与M2增速之差：4月末M1-M2增速差为-1.4%-7.2%=-8.6%，3月末M1-M2增速差为1.1%-8.3%=-7.2%，即4月比3月数据有1.4%的变化幅度，M1-M2差值扩大。
（4）风险偏好模型：融资余额
本期融资余额为14991.05亿（相对上期上升）。2015年至今融资高点约在22000亿元左右），融资低点在2019年年初，约为7193亿元。由于市场个股数量增加，融资空间向上，因此融资高点不一定是市场高点，但是融资的低点是市场低点的可能性较大。
4、胜率择时模型：股债比价
（1）模型原理：以货币基金和十年期国债为100%持仓基底资产，与雪球上所有组合进行收益率对比，如跑赢比例越高，证明股市处于下行阶段（市场悲观），股权资产的潜在收益率处于放大阶段，此时应考虑加仓；如跑赢比例越低，证明股市处于上行阶段（市场乐观），股权资产的潜在收益率处于减小阶段，此时应考虑减仓。
（2）货币基金模型：全仓货币基金看跑赢比例
跑赢比例为80.34%（相对上一期下降），判断处于情绪一般的区域。历史极值高点为84.54%（2024年2月2日创新高，市场处于绝对低估状态），极值低点为62%（2020年7月左右）。
（3）十年期国债与万德全A风险溢价模型：全仓十年期国债看跑赢比例
跑赢比例为86.14%（相对上一期下降），判断处于情绪亢奋的区域。历史极值高点为89.14%（2024年2月2日，债务crisis），极值低点为在66%左右（2021年1月初左右）。
万德全A风险溢价3.43%（相对上一期下跌），3%以上为机会区域（4%以上为极端机会区域），2%以下为风险区域（1%以下为极端风险区域）。
标普500风险溢价-0.62%（相对上一期略上涨），5%以上为机会区域（6.5%以上为极端机会区域），3.5%以下为风险区域（3%以下为极端风险区域）。
（4）M2与万德全A/沪深A股总市值比值
模型原理：宏观流动性的衡量可以用M2、社融等指标，由于社融指标的口径调整频繁，因而我们使用M2衡量宏观流动性（另一个考虑是社融更加反映金融对实体经济的支持，M2则与资产价格更加相关）。万得全A以自由流通市值加权，相较上证综指以总市值加权，可以排除总股本与自由流通股本之间存在巨大差异而导致出现杠杆效应，因而我们选择万得全A衡量股市表现。我们假设万得全A流动性底部与M2成正比，以2019年1月万得全A 3170点的底部位置和该月M2为基准，由每月的M2数据可计算出各月万得全A流动性底部。
跟踪结果：2014年以来M2（亿）/万德全A（点）最大值为669.65，最小值为207.72，2019年以来M2（亿）/万德全A（点）最大值为745.9（2024年2月，对应股市低点），最小值为401.49（2020年8月，对应股市高点），当前值为661.18（相比上周下降）。
跟踪结果：2014年以来M2（亿）/沪深A股总市值最大值为0.48，最小值为0.2，2019年以来M2（亿）/沪深A股总市值最大值为0.384（对应股市高点），最小值为0.231（对应股市低点），当前值为0.263（相比上周上升）。
（5）沪深A股总市值/GDP比值（证券化率、巴菲特指标）
跟踪结果：2014年以来，证券化率高点为128.27%，低点为17.27%，2019年以来低点为48.55%，高点为82.16%，当前值为62.26%（相比上周略下降）。
（6）万德全A/上期所黄金
模型原理：黄金价格跟随实际利率，与实际利率呈现显著负相关，同时黄金具有避险作用，由于中国增速进入低增长，人口环境变差，因此预期中国未来长期为实际利率下行阶段，以人民币为锚的金价进入易涨难跌阶段，同时以黄金为锚的万德全A将提示股市的高点和低点。
跟踪结果：万德全A/上期所黄金比值为8.06（相比上周下降）。该数值最大值为30.16，出现于2015年6月12日牛市顶点，最小值5.44，出现于2012年11月28日，中位数为12.16。高点提示股市性价比低，黄金性价比高，低点则提示股市性价比高。2019年1月4日以来最大值为16.32，出现于2021年12月15日，最小值为8.35，出现于2024年3月29日，中位数为12.84。
有趣的是，黄金以M2为锚，黄金斜率会倾向于回归M2斜率。
如果以M2累计值/黄金当月收盘价/100，则会是以下图形：
5、胜率择时模型：市场情绪
（1）模型原理：取value500提供的市场情绪指标模型，接近高位谨慎，视市场估值情况和换手率情况考虑是否进行减持，反之则考虑加仓。此外，附加两融余额、AH折溢价指数作为辅助观察指标。
（2）value500市场人气指数：沪市为0.89（上期为0.94），深市为2.85（上期为3.01），市场情绪处于一般的阶段。
（3）AH折溢价指标：133.31（相对上期下降），恒指波幅指数21.75（相对上期下降）。2016年至今，恒生AH股溢价指数最高点发生于2024年1月（anywhere but China），最高值为161.36，最低点发生在2018年7月，最低点为112.75（贸易warc）。一般来说，该折溢价处于高点时说明A股可能高估，反之则可能低估。由于汇差、分红政策、流动性、打新价值等问题，该指数保持在20%-30%左右（即120-130左右）较为合适。恒指波幅指数最高值68.64（发生于2020年疫情暴跌时），最低值11.27（发生于2014年6月暴涨前夕），如此看高点更有提示恐慌的参考价值。
（4）大小盘指数波动率：沪深300 IV波动率本周最高为18.7（上周为20.93），最低16.75（上周为17.55）。该指标2020年3月上市以来最高为36.81，最低为12.53。该波动率一般30以上为悲观区，40以上为极度恐慌区。
中证1000 IV波动率本周最高31.32（上周为30.87），最低24.77（上周为26.66）。该指标2022年7月上市以来最高为72.14，最低为14.93。该波动率一般30以上为悲观区，40以上为极度恐慌区。
（5）私募仓位：2024 年 3 月末，CREFI 指数成分基金的平均股票仓位为 52.35%，较上月末上升 2.19 个百分点（图 4）；股票持仓超过六成的成分基金比例为 48.18%，比上月末上升 5.45 个百分点（图 5）。3 月份，高仓位成分基金（仓位 80%-100%）数量占比较上月下降 1.82 个百分点，低仓位成分基金（仓位 0%-40%）数量占比较上月下降 2.73 个百分点。
（6）美股波动率：本周VIX高点14.03（上周为14.02），低点11.91（上周为12.5），波动率20以下属于较低区域，20-30为正常区域，30以上为恐慌区域。
6、外资方向：北向资金流向
（1）模型原理：北向资金为外资风向标，尽管这部分资金鱼龙混杂，但是其选择仍然值得参考，尤其是在市场出现顶部区域和底部区域的情况下。
（2）资金走向：本周，北向资金净买入48.42亿元，连续第三周净买入。分市场看，北向资金加仓重点在大盘蓝筹股上，沪股通获得净买入58.96亿元，累计净买入1.03万亿元，创9个多月来新高；深股通则被净卖出逾10亿元。
从行业方面来看，申万食品饮料行业全周获得近39亿元净买入，位居榜首；有色金属、医药生物均获得超25亿元净买入，机械设备、基础化工、电力设备、农林牧渔等行业也获得超亿元净买入。通信、传媒、汽车三大行业则被净卖出超10亿元。
北向资金本周斥资近42亿元增持贵州茅台，加仓239万股，总持股创9个月来新高，持股市值也时隔8个月后再上1600亿元。
7、换手率观察
（1）模型原理：换手率代表交投活跃程度，换手率过低，配合低成交量和合理/低估值可能阶段性见底，换手率过高，配合高成交量和高估值可能见顶。
（2）重点板块换手率如下：
沪深300：换手率高区间为大于1%，中区间为0.3-1%，低区间为0.3%以下，本周换手率范围为（0.4%，0.53%）。
中证500：换手率高区间为大于3%，中区间为1-3%，低区间为1%以下，本周换手率范围为（0.96%，1.15%）。
创业板指：换手率高区间为大于4%，中区间为2-4%，低区间为2%以下，本周换手率范围为（1.42%，1.39%）。
科创50：换手率高区间为大于4%，牛熊分界线为2%，低区间为1%以下，本周换手率范围为（0.61%，0.85%）。
8、基金发行量观察
（1）模型原理：该指标指偏股型基金新成立份额，间接反映了投资者对股票类资产的偏好和股票交易的热度。股票市场情绪乐观时，投资者投资于基金的热情较高，且偏好风险高收益高的偏股型基金，基金公司会趁此时发售偏股型基金。
偏股型基金新发量较市场行情稍有滞后，如2015年上半年和2020年后半年的牛市，偏股型基金发行量高点略晚于股市高点。但新发量指标对行情反转有较好的预测性，比如2015年4月份起偏股基金新发量快速走高，在2015年8月4号达到顶端，当年6月、8月相继发生指数大幅下跌。另以2020年底到2021年初为例，由于2020年下半年股市行情向好，偏股基金发行量长期较高，到2021年1月中旬单日发行量超过200、300亿份，随之而来2月份市场行情有所走弱。
可以发现，当基金发行份额超过或者接近3000万份，且后续月份发行量出现下降时（可观察日发行高频数据），则构成短期高点。而基金发行额低点更多起到指示熊市的作用，并不对应各个指数低点。
（2）基金发行量情况如下：2024年4月基金发行量（股票型基金+混合型基金）为132.2亿份，2024年3月为65.99亿份。自2014年1月以来，该发行量顶点为5098.52亿份，发生于2021年1月；低点为57.99亿份，发生于2017年6月。
9、重点赛道估值：医药、消费和科技
（1）模型原理：医药、消费和科技是下一个二十年真正具备高增量的行业，但是行业的结构化和头部化不可避免，因此选取医药100，消费100和科技龙头指数为参考，另取创业板50指数作为辅助对比，跟踪估值变化情况。
（2）重点板块估值如下：
医药100：PE、PB下降，其相对分位数在历史较低位水平，绝对估值低估。
消费100：PE、PB均上升，其相对分位数皆在历史中等水平，绝对估值一般。
创业板50：PE、PB均下降，其相对分位数较低，绝对估值低估。
科创50：PE、PB下降，其相对分位数较低，但是绝对估值一般。
10、全球宏观与市场动向
（1）全球宏观数据
每周更新：美国真实利率与预期通胀跟踪；美联储资产负债表跟踪
截至2024年5月16日，美国十年期国债利率为4.38%（象征名义利率，上一周为4.45%），美国十年期通胀挂钩债券利率为2.07%（象征实际利率，上一周为2.13%），根据名义利率=实际利率+通胀预期，通胀预期为4.38%-（2.07%）=2.31%，上周为4.45%-（2.13%）=2.32%，实际利率相对上一周下降，通胀预期相对上一周下降。
美联储资产负债表规模相对上周下降。
（2）CNN恐惧与贪婪指数：中立
（3）美联储金融状况指数FCI-G
指数解读：2022年年6月，美联储发布了新的金融状况指数FCI-G，该指数旨在刻画2022年以来货币紧缩对美国经济增速的潜在压力，程度上要超过目前其他金融状况指数所反映的情况。该指数按月度更新，历史上最大值为1.92（出现在2009年2月），最小值为-1.77（出现在2021年7月），平均数为-0.39，中位数为-0.5。该数值越大，代表金融条件越紧，反之则越宽松。
2024年4月该数值为0.236，3月该数值为0.076，代表近期金融条件有所收紧。
（4）美联储利率观测器
预计2024年5月大概率不加息，降息概率相比上周上升。
（5）逆回购合约规模：观察美债资金来源充裕度
本周上升至4493亿左右水平，历史峰值约2.5万亿左右。
（6）芝加哥联储金融条件指数：观察流动性宽松程度
本周下降至-0.53，代表金融条件边际放松，10年内高点0.41，低点-0.69
